奢侈品消费低迷、高端餐饮景气度下滑这都还好,很难想象连单价较低的啤酒居然也下滑了。 在百威亚太二季度的财报公布后,就基本能预期到,二季度各大啤酒厂商业绩表现应该是不乐观的:二季度,百威亚太总销量466万千升,同比减少了6.2%,这其中在国内市场的销量下滑10.3%,相关收入下滑15.2%,每百升收入下降5.4%,原因是华南区强降雨导致。 华润啤酒上半年的销量也同比减少3.4%,但平均销售价格同比提升2%,所以营收勉强持平。 上半年,华润啤酒营收237.44亿,同比下滑0.53%,归母净利润47.05亿,同比增长1.2%。尽管利润还保持增长,但市场显然对这份财报是不满意的,数据公布后华润啤酒股价刷新七年新低,最新市值735亿,市盈率还不到13倍。

利润增长靠涨价

啤酒行业在2018年至2021年期间,头部厂商基本可以给到40倍以上的估值,原因是2018年以后整个行业都开始提价专注产品升级。华润啤酒的的利润也是从2018年之后开始进入进入高增长。 数据来源:IFind 2018年,华润啤酒的年利润还不到10个亿,5年时间干到了50亿。其实这5年时间,华润啤酒的销量并没有显著增长,反而整体是下滑的,基本是靠涨价驱动的利润增长。

为什么啤酒厂会在2018年之后集体涨价呢?我总结有两个原因,一是整个行业在经历近30年的价格战后,跑马圈地的阶段确实结束了,整个行业的份额主要集中在前五家大厂手里,竞争格局基本稳定;二是,啤酒行业自2013年后增量就已经见顶,再加上成本上涨,各家要做利润,就只能提价。 其实2018年还有一个很关键的因素,就是地产处于上行周期,房价的增值也带动家庭部门的资产全面上涨,所以2018年至2021年期间,几乎所有消费巨头都在研究怎么做产品升级,怎么更合理的提价。

比如华润啤酒,2018年的每千升价格是2824元,那么到了2023年千升价格就提升至3306元,按上半年报数据测算,千升价格已经提至3555元。但是销量却下滑了3.4%。 虽然销量和啤酒的营收都出现下滑,但是从产品结构来看,华润的下滑主要是低端销量减少,次高端及以上的还保持个位数增长,高档及超高档的销量增长超过10%,另外喜力、红爵这些销量增长超过20%。

白酒增长也乏力

从这几年华润的战略发展其实也不难看出,公司对啤酒的未来增长还是存在一定焦虑的。所以在2021年,华润啤酒就打造了超高端单品醴,单瓶价格高达500元,但是在之后的财报里却很少提及销量及收入情况。 啤酒跟白酒最大的差异就是,啤酒的保质期要短,不像白酒越放越香,越香可能价值就会越高,所以市场其实还赋予了白酒一层金融属性,但啤酒天然就不具备打造这种礼品、金融属性。 2021年华润啤酒又斥资123亿元,拿下贵州金沙酒业55%的股权,正式转型白酒,在2023年的并表中也能看到白酒的收入是20.67亿。如果这笔收购放在五年前,那华润啤酒之后就能赶上高速增长的两年,但现在回头看2021年差不多是白酒业绩的高点,也是估值的高点。 按上半年财报披露,白酒的营收增长20.6%,至11.78亿,摘要的销量同比增长超过50%,贡献了白酒业务总营收的70%,息税折旧摊销前的净利润却基本持平,增收不增利。 白酒行业这两年的调整主要也都集中在中小酒企,如果看单看中证白酒的业绩增速,整体还是在增长的,这是因为头部的三家业绩还在稳健增长,但是后排中小厂商已经囤不动了。 不论是白酒还是啤酒,要么是靠量增长,要么是靠提价,但当下的大环境不论是增量还是提价都比较难。

未来展望

啤酒行业发展到一定阶段都必然要面临增量的问题,参考美日市场,在2000年之后都陷入了增长的困境,但是依然诞生了百威英博(最大市场在美洲)、朝日这种超级巨头。 增长逻辑是什么呢?一个是国际化,一个是做高端提价。比如朝日所面临的经营环境更特殊一些,因为日本在1990年之后,经济陷入长期衰退,家庭部门的收入长达下滑,日本本土市场的需求是在减少的,朝日就是靠着海外并购,参股多家酒企实现的增长(比如青岛)。 未来啤酒行业的增长可能会更偏向于日本市场的发展,在竞争激烈以及更复杂的环境下,通过并购或其他方式实现出海,如果只局限在现有的市场里卷价格的话,那估值很难抬升。 当然,价值回归到一定水平,也会有资金关注,比如加大股东回报,股息率升至4%以上后。


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