投资要点
事件：报告期内公司实现营业收入736亿元，同比增长12%；毛利178亿元，同比增加约202%；归母净利润约为人民币92亿元，同比增加约273%。同时，公司宣布派发2024年中期股息0.59港元/股。
电解铝、氧化铝及加工品均有量增。报告期内，公司铝合金产量322.1万吨，同比+5.3%，销量283.7万吨，同比增长0.5%；氧化铝销量约550.7万吨，同比增长2.4%；铝合金加工品产量49.3万吨，同比+30.6%，销量37.9万吨，同比增长35.9%。
主营产品盈利同步扩张，氧化铝更为显著。报告期内，公司铝合金不含税售价上升约6.7%至约1.74万元/吨；铝合金加工品售价下降约1.2%至约2万元/吨。成本方面，煤炭及预焙阳极价格均有下降，其中煤炭同比下降8%，预焙阳极同比下降26%。因此上述产品毛利率较去年同期均实现增长，其中铝合金产品毛利率24.6%，较去年同期上升15.9pct，加工品毛利率为21.0%，较去年同期上升7.4pct。
相较上述产品，由于氧化铝价格显著增长，其盈利能力提升更为显著。报告期内，氧化铝毛利率约为25.4%，较去年同期上升16.5pct。
公允价值变动损失及减值制约业绩释放。报告期内，公司公允价值变动计提损失16亿（去年同期收益0.14亿），其中近14亿来自于可换股债券的衍生工具部分，该部分主要来自于转股价与正股价的差值。由于报告期内公司股价显著上涨，因此产生了计入当期损益的金融负债。此外，报告期内由于电厂发生减值5.3亿元，公司将其确认为物业、厂房和设备减值亏损（去年同期为0），计入其他开支。
分红比例提升。董事会决议派发2024中期股息0.59港元/股（2023同期：0.34港元/股）。分红比例由2023年48%提升至56%。以8月20日收盘价计算，股息率5.6%。
公司高分红特质进一步体现。
市场低估了铝产业链两端，产业链景气度或呈螺旋式上涨。
1）电解铝：供给端，国内电解铝的电供矛盾不仅仅在于水电，更取决于风光储新能源，电力供应天然具备“脆弱性”；进一步延伸，能源体系变革与新能源建设过程中，传统能源严重压缩资本开支及原料争抢，会最终带来电解铝另一个生产原料—石油大炼化副产品石油焦的短缺，中长期对全球电解铝生产影响会更为深远。需求端，在国内保交楼、逆周期调节不断发力背景下，传统需求拖累将放缓。新能源需求（新能源汽车、光伏等）将带动电解铝需求趋势性回升，全局影响正在显现出来。绿色金属电解铝需求不能过分悲观—年均需求增速或将维持2-3%。电解铝自身结构正在发生深刻变化，“类资源”属性将逐步显现。
2）氧化铝：供需过剩格局虽延续，但氧化铝产量或将受制于原料端瓶颈。我国铝土矿供应较为脆弱，进口依存度70%以上且集中度高，其中70%来源于几内亚。一旦几内亚出现影响供应的突发事件（比如23年末油罐爆炸），对于原料供应的扰动就会十分明显，从而影响氧化铝生产及价格波动。更重要的是，氧化铝价格通常跟涨电解铝。历史上氧化铝与电解铝比价关系相对稳定，位于12%~24%区间，且大多数时间位于15%~20%区间。在电解铝上涨周期中，氧化铝价格通常跟涨。此外，氧化铝行业虽常年处于过剩状态，但由于其开停相对灵活，行业盈利水平阶段性走低时，可通过随时关停产能控制供给，因此行业底部时通常亏损幅度较小且持续时间较短。市场或低估了电解铝价格上涨周期中氧化铝的受益程度。
盈利预测及投资建议：我们维持对2024/2025/2026年铝价假设为2.1/2.3/2.5万元/吨，氧化铝价格假设为3500/3500/3750元/吨，预计公司2024/2025/2026年净利润分别为210/248/299亿元，对应PE分别为4.4/3.8/3.1倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：商品价格波动、项目建设不及预期、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。
$中国宏光(HK|08646)$$恒生高股息ETF(SH513690)$$上证指数(SH000001)$
文章来源：中泰证券
免责声明：转载内容仅供读者参考，版权归原作者所有，内容为作者个人观点，不代表其任职机构立场及任何产品的投资策略。本文只提供参考并不构成任何投资及应用建议。如您认为本文对您的知识产权造成了侵害，请立即告知，我们将在第一时间处理。
本文作者可以追加内容哦 !
