2024年7月27日，水井坊发布超预期半年报，特别是二季度业绩同比大幅提升。但业绩的增长并没有对已单边下跌11个月腰斩股价起到止跌企稳作用，而是随白酒板块大跌继续下跌，今日32.36元股价再创五年新低。
实际上，今年上半年公司业绩增长是建立在去年同期大幅下滑基础上，营业收入和扣非净利润均未恢复到2022年同期水平，这可能是股价继续寻底重要原因之一。当然，从单季来看，今年二季度营业收入和扣非净利润均已超越2022年同期。
对于2023年上半年业绩大幅下滑，公司在2023年半年报中解释为“2023年春节期间动销不及预期，为降低社会库存、稳定价值链，公司一季度减少了出货量，导致一季度业绩同比大幅度下降从而拖累了上半年业绩。”从2023年2季度开始，公司销售逐步恢复正常，业绩也随之同步增长。
从上表可以看出，近三年来公司营业收入、扣非净利润、存货和合同负债都变化不大，显示出自2021年强劲增长达到山峰后，已露出疲态。公司2023年在上半年业绩大幅下降基础上实现了同比正增长，说明下半年业绩增长强劲，证明公示控量保价效果明显。在后疫情时代经济弱复苏，购买了下降，2024年白酒行业竞争异常激烈大环境下，面对去年下半年高基数营业收入,特别是占2023年全年84%的扣非净利润，今年下半年能否同比增长，充满未知，个人推测存在很大难度。
查阅了一下主要控股公司五年业绩情况，具体情况如下。
六家控股子公司今年上半年业绩有增有减。其中成都水井坊酒业净利润达14.439.15万元，同比翻番，占公司扣非净利润63.32%；成都腾源酒业营销2022年以来营业收入稳步增长，净利润增长强劲。成都江海贸易发展、成都瑞锦商贸和成都水井坊坊藏酒销售业绩均大降。
与同行相比，水井坊销售费用偏高。选取同处四川的舍得酒业和五粮液进行对比，情况如下表所示。
水井坊销售费用占营收比持续处于高位，高于舍得酒业8个点左右，高于五粮液16个点以上。水井坊2024年上半年扣非净利润仅约2.28亿，而销售费用超5.8亿元，降40%就可以使利润翻倍。
2024年半年报公司对销售费用增长解释为“主要系销售人员费用增加所致”，查阅了一下销售费用明细，其中广告费、促销费和职工薪酬占了九成以上，具体情况如下。
2023年销售人员人数在2020年基础上翻番，薪酬才增加不足8000万（约62%），人均薪酬下降了22.23%。而广告费及促销费增加超3.62亿元。一半而言，促销费主要用于销售返点。显然广告费及促销费增加才是销售费用增加主因。
1999年全兴酒厂扩建中发现埋藏地下600多年酒窖，经鉴定成为"中国第一坊"和"中国最古老的酒窖"，在此消息刺激下，股价不负众望，1999.5.17从12.7元开始启动，39个交易日涨了2倍多最高到40.9元。随着举世无双最古老酒窖历史文化遗产打造，高端白酒水井坊2021年顺理成章诞生，那时国酒茅台价格也就300元左右一瓶，而原瓶装水井坊每瓶价格高达600元。2006年，全球最大的洋酒公司帝亚吉欧在与贵州茅台、五粮液谈判无果情况下，先后花巨资5.7亿元和2.33亿英镑收购了四川成都全兴集团有限公司43%的股份和47%股份，成为其全资股东，顺理成章成为了水井坊第一大股东。帝亚吉欧分别于2018年、2019年两度发出要约收购增持股份，最终2018年以61.38元/股价格收购水井坊99,127,820股，2019年以45.00元/股价格收购水井坊15,341,956 股，持股达308,466,220股，占公司总共股本比例63.16%。至此水井坊完全成为了白酒外资控股第一股。
洋股东的引入并没有带来水井坊走向世界，反而在同行的竞争中明显掉队。差距越来越大，具体数据如下表。
从表中可以看出，2000年水井坊营业收入仅比泸州老窖和贵州茅台分别少约0.33亿元和2.68亿元，而2023年少约270亿元和1420多亿元，2000年营业收入是山西汾酒2.54倍，而2023年仅相当于山西汾酒15.5%。净利润更是惨淡。
当初，全兴转让股权，目的是准备借全球最大的洋酒公司帝亚吉欧把水井坊推向世界，做大做强，结果事与愿违。许多白酒企业多年出海，但没有哪家效果显著，综合媒体报道，关税、酒文化、包装标准和价格是制约白酒出口的四大难关。汾酒国际总经理张维栋汾曾经在集团会议上坦言：汾酒目前出口的60个国家中，大多国家的关税在100%—400%范围内，像印度尼西亚关税是200%--300%，欧洲一些国家则在80%—100%。美国、日本、澳门的关税相对较低，但它们各自的政策、法规特别严谨，这些因素制约了白酒出口。通过技术创新手段在海外建立灌装生产线在一定程度上会帮助解决关税、成本等问题，也更便利汾酒走向国际。
也许“通过技术创新手段在海外建立灌装生产线”才是白酒走向海外重要创新出路。帝亚吉欧作为水井坊第一大股东，能利用全球最大的洋酒公司优势，在国外建立水井坊灌装生产线，让水井坊走向世界，也许才是水井坊业绩振兴的重要之路。
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