众望所归！
医药第一龙头恒瑞如期发布2024年中报，上半年实现营收、净利润分别为136.01、34.24亿元，二者同比增速分别为21.78%、48.76%，石破天惊。
这个业绩显然是超预期的，一是二季度表现突出，单季76亿的营收规模投资者已经3年多没见过了，净利润更是同比大增92.94%，环比大增50.69%。
二是和机构一致预期相比，这个业绩也是毫不逊色。
本来预期是2024年全年营收是262.56亿，净利润54.77亿，现在半年净利润就已经达到62.52%了，下半年即使不增长也能实现，更何况不增长的可能性还是很小的。
这就使我们之前对恒瑞估值高的担心有些多余，因为半年报的业绩，公司的滚动PE直接从60倍降到了51倍左右，这个估值在最近5年都处于一个相对低的位置，分位数大概13.8%。
当然，总有人会问，恒瑞的估值为何这么高？
它比片仔癀、迈瑞医疗甚至比茅台都高，20%多的业绩增速就能给50倍的PE。
关于这个原因，今年的半年报业绩其实给出了一部分答案，因为恒瑞的业绩有弹性，它的增长可能不止于20%。而高增长可以消化估值。
另一部分原因自然蕴含在恒瑞的发展中。今天我们就来看一下公司的新财报。
1、创新药支撑力度明显增大
2024年上半年，恒瑞的创新药收入占比首次跨过了50%的临界点，超越仿制药成为第一大业务。
创新药收入66.12亿元（含税），刚好占到了主营业务的54.49%，而且预计不含税收入也在60多亿。
因此创新药实现了33%的同比增长，完全能弥补仿制药业务的下滑。
要知道，最近几年恒瑞的创新药收入一直在增长，而今年上半年增速更是在加快，创新药发展呈持续落地趋势。
2、创新药出海迎来历史性一刻
除主营药品收入外，恒瑞其他业务收入达到了14.67亿元，也非常值得我们关注。
这是一项出海授权收入，也就是2023年将两个项目HRS-1167和SHR-A1904（以下简称项目1和2）的专利权卖给跨国药企默克收到的1.6亿首付款。
这对恒瑞堪称历史性的一项成果，且后续还有4000欧元的技术转移费，以及额外对项目2的行权费、后续研发里程碑款、销售里程碑款等。
一方面，关注这两个项目可知，项目2已经到了临床3期，它的行权费极有可能更快落地，以及后续的研发和销售收入，无非要看产品潜力。
其中，项目1是一款有望弥补全球空白的更优质的二代广谱PARP抗癌药，项目2也是一款全球还未有上市的明星ADC抗癌药，所以不论光环还是预期都是有的。
另一方面，2024年恒瑞又收获了新的授权合作，拿下了高达420亿人民币的潜在“订单”。
新的授权是关于近两年大热的GLP-1产品，3个研发项目，GLP-1药物主要针对糖尿病、肥胖及其它代谢性疾病，所以其市场前景一点也不比抗癌药差。
交易对手方是美国Hercules公司，交易金额首付款也有1亿美元，这就是7亿多人民币，而后期57亿美元的销售里程碑款将是重中之重。
其实光看这么高的金额，也足以看出来这个授权项目的重要，2023年以来潜在付款额达到10亿美元的项目，恒瑞已经拿到了3个，这预计将是最高的一个。
3、创新实力突出
事实上，恒瑞不论是自身表现，还是和同行业对比都很突出。
首先，海外市场拓展，能做到自给自足和全球突破。
海外研发管线“卡瑞利珠单抗”是目前进展最快的产品，它的上市进展虽然要慢于百济、传奇生物等一梯队生物科技公司，但恒瑞突出的点在于研发管线丰富，且在一些同类市场对比不算慢。
迄今，已披露的海外创新药管线一共有17个，放在很多小企业中，可能它们的管线一共都没有那么多。
还有没有披露的仿制药也成功开辟了高端制剂国际化发展的里程碑，2024年7月，全球首仿“布比卡因脂质体注射液”上市，不仅国内没有同类产品上市，国外也没有。
其次，在国内市场，如果恒瑞排第二，估计没有企业敢说第一。
研发投入高是一方面，关键现金流还好，助力企业强者恒强。
仅2024年上半年，公司就研发投入38.6亿元，同比增长26.23%。同时公司账面上现金流达到了216.36亿元。
A股创新药公司总市值排名前10的公司，恒瑞的现金储备无疑是最多的，远高于科伦药业、华东医药等二线龙头。
而且即使拿复星或者百济比，恒瑞也不一定会输。
与复星相比，恒瑞的研发投入更高，因此创新实力是毋庸置疑的，与百济比则体现为盈利性强，以及在研管线丰富，所以后劲更足。
当前，公司已上市创新药数量达到了16个，其中14个为自研，经过最近几年的投入，恒瑞不仅形成了上市一批、临床一批、开发一批的良性循环，而且上市速度也越来越快。
90多个自主创新产品正在进行临床试验，其中9款新药进入上市申报阶段，涵盖肿瘤、心血管与代谢、自身免疫、眼科等多个领域，可见恒瑞在一些新市场蓄力。
可以说，未来随着创新药数量越来越多，恒瑞已经不再畏惧行业挑战了。
总的来说，恒瑞新发布的半年报可谓亮点十足，尤其是透过业绩增长，我们更加清晰的看到了公司的实力，创新药研发和出海都迎来了关键性的进展，可谓是创新药赛道唯一令人放心的公司。
在此基础上，业绩增长往往是一个水到渠成的过程，除了实现销售收入，利润端也能因为研发授权的变现、创新药占比的提升获得更突出的增长。
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来源：飞鲸投研
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