编辑 | 虞尔湖
出品 | 潮起网「于见专栏」
在资本市场上，来得早不如来得巧。2024年以来，频繁传出IPO消息的君乐宝，显然没有赶上上市的最佳时机。
君乐宝的“发家史”，甚至可以追溯至10余年前的三鹿奶粉“时代”。此后，君乐宝还经历了与乳业巨头蒙牛之间的分分合合。
只是，回过头来看，君乐宝从被蒙牛收购，到后面成长壮大后开始摆脱蒙牛，很难说这是幸运还是不幸。
幸运的是，在蒙牛的“庇护”下，君乐宝的营收规模早已突破百亿规模，品牌影响力也越来越大，足以独立发展。不幸的是，兜兜转转之间，君乐宝并没有赶上乳业企业在资本市场施展拳脚的黄金期，且至今没有闯入行业头部阵营。
实际上，早在2022年7月，君乐宝就宣布正式启动IPO，并表示争取在2025年完成上市，且销售额达到500亿。但是目前看来，君乐宝要实现其“宏伟”目标，还有很长的路要走。
眼下，国内A股上市门槛不断抬高，监管日渐趋严，君乐宝此番征战IPO，恐怕也是前途未卜。
激进投资收购的君乐宝，负重前行
君乐宝善于抱大腿，几乎是业界的共识。无论是此前借助三鹿的影响力，吃尽了酸奶行业发展的红利，在成立短短两年后便做到了1000万元销售额，还是后面与蒙牛“牵手”，短短几年时间，就实现了营收破百亿，都充分说明了君乐宝善于“借力”背后的资源整合能力。
值得一提的是，在与蒙牛“分手”后，君乐宝的腰杆也挺得越来越直，并开始疯狂投资并购，上演着“大鱼吃小鱼”的戏码。不过，为了加快其并购步伐，君乐宝也提前做足了准备。
例如，2020年，君乐宝引进了珠海高领远盈股权投资合伙企业（有限公司）、宁波探智企业管理咨询合伙企业（有限合伙），它们分别代表着高瓴资本和红杉资本。
紧接着，君乐宝开始以非常激进的姿态，开始一路“买买买”。包括2021年君乐宝战略投资了奶酪产品供应商思克奇；次年1月又收购了云南皇氏来思尔乳业有限公司、云南皇氏来思尔智能化乳业有限公司各20%的股权；2022年9月，君乐宝又收购了银桥乳业。
值得一提的是，时至2023年，君乐宝的收购步伐不仅没有“消停”，还在进一步加快。包括在当年1月，君乐宝与中国劲酒联手投资了奶酪初创公司酪神世家；6月，君乐宝再次收购来思尔智能化和来思尔乳业各32.8996%的股份，自此君乐宝也成为这两家公司的控股股东。
随后的7月，君乐宝收购了乳制品厂商银桥科技。11月-12月，君乐宝又分别投资了酸奶品牌茉酸奶；以及研发益生菌乳酸菌产品的一然生物。
只是，十分激进的收购，也让君乐宝的发展，背上了沉重的包袱。
据此前君乐宝首次收购来思尔部分股权时的相关公告显示，2020年君乐宝资产总额为134.56亿元，负债总额却达到了118.69亿元，净资产仅为15.87亿元，负债率高达88.21%。
此后，随着君乐宝的并购变得越来越激进，其负债率同样居高不下。据君乐宝财财报显示，截至2022年12月31日，其资产负债率达到77.63%。
而与之形成鲜明对比的是，2022年，伊利、蒙牛、飞鹤的资产负债率则分别仅为57.09%、53.53%、32.26%。由此可见，君乐宝的负债水平，远高于同行，可谓压力山大。
食品安全问题不断，500亿目标或高不可攀
据观察，君乐宝在脱离蒙牛单独发展后，业绩仍在继续攀升。
据2022年7月，君乐宝乳业集团副总裁仲岩接受媒体采访时透露，君乐宝2021年销售收入203亿元，排名紧随Top3的蒙牛、伊利与飞鹤。
令人吃惊的是，君乐宝除了定下2025年以前完成上市的目标外，还定下了力争2025年实现年销500亿元的目标。
但是要知道，此前君乐宝从0实现百亿营收，花了20余年。而从100亿翻倍至200亿，也用了整整4年时间。因此，即使是按其历史最快增速，君乐宝要达标，也并非易事。
更让人担心的是，目前国内乳业市场，行业格局已定，市场也趋于饱和，增量空间越来越有限。
而且，随着君乐宝业务的不断扩大，其产品品类、产品与行业头部品牌也高度重叠。因此，因为产品同质化带来的竞争压力，也越来越大。
据公开资料显示，君乐宝乳业最初的主要产品是酸奶，此后逐步将业务拓展至低温鲜奶、婴幼儿奶粉、常温液态奶及奶牛育种、牧业、草业等领域。
不过，无论是其自有品牌的液态奶、酸奶，还是其投资的酸奶品牌，都曾因为食品安全问题而爆发品牌信任危机。
例如，在黑猫投诉平台上，消费者关于君乐宝简醇变质有结块、奶粉中有异物等相关的投诉屡见不鲜。
而从行业专业人士的角度来看，君乐宝也因为奶源供给问题而频遭质疑。例如，头豹研究院数据显示，君乐宝奶源自给率仅为50%，远低于飞鹤100%的奶源自给率。
除此以外，君乐宝此前投资的酸奶品牌茉酸奶，也因为存在原材料过期等食品安全问题“翻车”。
例如，2024年5月底，据未来网报道，媒体曝光北京多家茉酸奶门店“使用过期原料，闻出馊味才废弃”“偷工减料，不严格按照配料表足量放料”等食品安全问题。
随后，茉酸奶公开致歉并于当日关闭涉事门店，由此也引发很多媒体的关注与报道，最终，北京市海淀区市场监管局近日发布通报披露，北京市海淀区有10家茉酸奶门店被查处。
彼时，因君乐宝是茉酸奶的唯一外部投资机构，无疑也将因此受到“牵连”。
业内人士普遍认为，在自有品牌与投资的品牌产品质量问题频出、消费者信任危机一触即发之时，君乐宝依然激进地定下了年销500亿元、快速完成上市的目标，其挑战或许十分巨大。
液态奶难成护城河，君乐宝恐难突围
最初的君乐宝，产品定位是以酸奶为代表的液态奶。这种差异化的定位，也让其在当时并不拥挤的液态奶赛道，抢占了一席之地，并在巨头林立的乳业中，找到了生存空间。
不过，自1999年开始，乳业巨头们也纷纷盯上了这块蛋糕。彼时，伊利来势汹汹，创办了中国第一个液态奶事业部；2010年9月，伊利更是花了5亿元在河北建立了当时规模最大的液态奶生产基地。而此前以奶粉为主业的三鹿集团，也在同一年宣布进军液态奶市场。
此后，随着君乐宝与蒙牛“联姻”，君乐宝在液态奶中的市场份额与行业地位也水涨船高，而君乐宝也从一家区域性的液态奶企业，成长为一家集液态奶、奶粉于一体的全国综合性乳企，在河北、吉林、河南、江苏等地均建有工厂。
但是，与此同时，随着入局液态奶的品牌越来越多，君乐宝的液态奶产品也丧失了独家优势，而在奶粉等赛道，同样面临着与各大巨头之间的竞争。
以此前炙手可热的酸奶为例。2023年年底至2024年年初，很多报道称，低温酸奶市场陷入低迷，销售额和销售量连续多月下滑，形势堪忧。尤其是在 2024 年春节期间，酸奶类目销售额降幅竟高达 21.01% 。
据分析，出现这种现象，并非偶然。一方面，近年因为经济环境的变化，国内居民的消费者大不如前，很多网友将其称之为“”，这种变化其实不只是出现在酸奶行业，在消费最为高频的奶茶行业，表现得更为明显。
另一方面，近年酸奶品牌如雨后春笋，甚至也搭上了新消费的快车。因此，各大品牌之间的价格战，也在所难免。
具体来看，一些叫得出名字的酸奶品牌，都曾在上半年出现过各种变相降价的促销活动。例如，包括天友、简爱、卡士等在内的品牌，都曾下调了旗下热销产品的价格，或者通过买一送一等方式打折出售。
导致这类现象的深层次的原因是，乳制品行业经过了20多年的发展，目前已经进入产能过剩、需求降低的阶段。而由于供需失衡，受到保质期限制的液态奶降价销售，也是必然。
因此，随着“酸奶”等传统液态奶产品越来越卷不动了，也有业内人士预测，未来通过巴氏杀菌法制成的低温奶，也就是鲜牛奶，将会短暂地成为乳制品市场的主流。
只是，低温奶目前所释放出来的发展潜力，可能也是因为各大玩家扎堆入局、差异化定位在推波助澜，主要还是基于供应端的营销驱动，而非真正的消费市场需求驱动。
因此，消费市场的教育、消费者消费观念与习惯培养，还需要很长时间。而未来谁能分得一杯羹，也尚未可知。
因此，对于君乐宝而言，其当前的处境是四面受敌，短期恐怕难以突出重围。
结语
作为乳业赛道几经沉浮的品牌之一，君乐宝虽然历经风雨，却依然具有一定的市场占有率与品牌影响力，足以说明其艰难发展背后，也有一套自己的“生存法则”。
但是不可否认的是，在乳业品牌强者恒强的马太效应之下，君乐宝试图通过自己的资源整合能力，继续扩张并抢占更多市场版图，也并非易事。
而在君乐宝原本更具优势的液态奶、酸奶等细分赛道，君乐宝也同样因为强敌环伺，而难以突围。
因此，君乐宝冲击二级资本市场、以及“闯关”500亿营收的目标，依然存在很多不确定性。
我们期待，这个已经到了而立之年的资深玩家，未来依然能够充满“激情”，能够在跌宕起伏的乳业市场，给人们带来惊喜。
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