2024年8月19日—8月25日实盘交易记录
本周A股、港股都没有交易操作，美股账户有笔小交易，以226.6美元/股的价格卖出一点苹果股票，对应套现的资金，买入20.98美元/股的英特尔，当前苹果、英特尔、美元货币基金持仓占比分别为28.33%、20.36%、51.31%，美股投资组合年内收益率10.17%，2023年1月（开户）以来，年化复合收益率为2.53%（兑换成人民币的复合收益率为7.61%）。没发现更好的美股投资机会之前，这个仓位比例会一直保持下去，年底也会继续换些美金进来。老美经济应该可以软着陆，如果没有出现衰退，美股很难出现大的回撤，所以会保留至少一半的现金仓位。
本周A股继续下跌磨底，两市累计成交额为2.69亿，对比上一周只增加了600亿，没有明显放量。同花顺软件中的519个板块中，翻红上涨的只有10个，笔者持有的中国平安和招行本周股价也分别上涨4.18%和1.66%，均实现3周连续上涨。银行板块具备红利股属性，受资金青睐，而中国平安率先公布了2024年业绩报告，Q2营收恢复增长且保持“10派9.3元”去年同等水平的中期分红。银行、保险当初是被市场唾弃的“崽”，现在已经是撑住大盘的关键主力板块。
港股走出了A股相反的独立行情，已经实现连续三周微幅上涨，同样跟港股上市公司公布出来的超预期业绩有很大关系。笔者持有的小米集团和泡泡玛特本周股价均分别大涨8.66%和22.12%，其中泡泡玛特今年收益率已经超过200%，要是上个月不是套现了一小部分票去买农夫山泉，这个收益率会更高。当前笔者持有泡泡玛特的市值占比投资组合整体市值为5.09%，比年初1.93%的仓位提升了不少，大部分归功于其本身股价大幅度反弹，另一小部分就是持有A股标的市值缩水得比较多。不算入农夫山泉，本周港股标的的整体市值占比已经超过66%，未来主要还是看贵州茅台和泸州老窖有没有再跌破1200元和100元的补仓价格，才会增加A股的持仓比例。港股本身就很低估，也没在真正有估值泡沫的时候，当前正处于业绩推高或者修复估值的阶段，所以没必要多做调整。本篇周记也顺便来复盘一下泡泡玛特2024年上半年的业绩情况。
2024上半年泡泡玛特实现营收45.6亿元，同比增长62%；经调整后净利10.2亿元，同比增长90.1%，大大超笔者以及管理层在2023年年度业绩会议上所预计的“2024年集团收入不低于30%”。（详细查阅投资备忘录——《泡泡玛特2023》）
业绩概况
从各渠道销售情况来看，线下零售店（包括海内外）收入占比相较2023年提升超过3个百分点，说明零售店业绩取得了超额增长。上半年净增的国内/海外的店铺数量分别为11家和12家，由于国内店铺基数较大，在相同的单间零售店平均营收的假设下，相同净增店铺数所带来的业绩增长效益，国外更为明显；而且2024H1单间零售店平均营收要比2023H1的同比增长42.67%，单店月均营收为84.58万（507.46/6）已恢复至2020年高位水平（2019年108.14万为单店月均营收历史最高记录）。
国内整体营收已经进入稳健增长趋势，其中零售店销售额增速已经放缓，跌破了25%，而线上销售渠道增速可以上34%，而公司更多的成长性还是体现在海外市场，未来重点开疆扩土计划也是在北美和东南亚地区等高增长潜力的市场，管理层在业绩会议上透露：下半年将在海外市场新增30至40家门店。
产品方面，上半年销售额超1亿的有7个，其中Molly收入同比增长90%并重回第一大IP，占总收入17.2%。Monster收入同比大增292%，排名升至第二，占总收入13.7%。另外，公司对潮玩品类多元化的努力也在1H24取得了显著的成果，受益于Mega与毛绒玩具的占比都有大幅的提升，手办（包括盲盒）的收入贡献从1H23的72.5%下降至1H24的58.3%；后续还有积木、游戏、文旅等衍生业务。
财务、估值
由于产品设计及供应链优化、高毛利的境外占比提升、外采IP占比下降，公司24H1整体毛利率64%，为2019年以来的高位水平，同比+3.7pct，环比23H1/23H2的60%/62%持续优化；拆分看内地/境外毛利率为62%/70%，同比+1.5%/7.2%。24H1归母净利率20.2%，同比+3.3pct，环比23H1/23H2的16.9%/17.4%持续优化，经营利润率24.7%，环比优化明显，主因境外经营利润率大幅提升8.6pct达到29.6%，规模效应优化明显。扩大市场规模的同时，公司还能保持优秀的运营能力，营业周期和存货周转天数明显有缩短趋势。
管理层在业绩会议上表示有信心2024年整体营收可以突破百亿，预计全年增长不低于60%，境外增长不低于200%。个人认为今年百亿业绩目标大概率是可以实现的，过往的经验来看，管理层在2023年上半年业绩会议上也定下了“在境外再造一个泡泡玛特”（即海外收入达到2019年的营收16.83亿元）的经营目标”，今年也将会超预期提前完成；而且随着高毛利率的海外收入占比提高，公司也将会保持优秀的盈利能力，所以2024年的净利润突破20亿人民币应该也是没有多大问题。未来3年公司整体营收还会保持增长，只要不是像新冠疫情那样的公共危机影响，或者行业政策性打压，特别是海外市场新店销售动能也处于“爬坡”提效阶段，尽管国内市场线下拓店速度已经放缓且规模趋向于饱和，但整体营收依然还是可以保持31.5%的同比增长。假设未来3年业绩复合增长保持在25%，对应25倍PE，则泡泡玛特保守的估值应该有个500亿人民币（1人民币≈1.0942港币，约为547亿港币）。相对乐观一点，整个集团营收继续保持复合增长30%，则整体估值可以去到657亿港币（20*30*1.0942），所以当前641.3亿港币的市值，笔者认为是合理的。之前止盈掉一小部分仓位后，现在平均持仓成本为每股17.94港元，账面浮盈166.2%，笔者最早建仓泡泡玛特是在2022年1月6日，假设到2025年1月6日，泡泡玛特依然保持当前47.75港元的价格，则这笔投资年化复合收益率达到2.662^（1/3）-1=38.59%，是相当满意的。接下来的止盈操作还是要看泡泡玛特的股价涨得有多疯狂，如果是到2025年之前，股价再涨个60%，也将会继续减持一部分，个人认为在市场流动性宽松以及公司本身超预期业绩的增长表现的背景下，泡泡玛特股价再次回到百元不是梦，剩下的就是交给时间来兑现。
$泡泡玛特(HK|09992)$$农夫山泉(HK|09633)$
End
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