#Q2 业绩符合预期。公司 24 年 H1 营收 9 亿元，同减 66%；归母净利润 0.2 亿元，同减 97%。毛利率 37.3%， 同减 0.7pct，归母净利率 2.3%，同减 24.8pct；其中 24Q2 营收 5 亿元，同环比-34%/+23%，归母净利润 0.2 亿元，同环比-93%/+297%，毛利率 38.5%，同环比+6.5/+2.8pct，归母净利率 3.4%，同环比-28.9/+2.3pct。
#Q2 出货环增约 30%、单 wh 利润进一步改善。公司 H1 出货 571MWh，其中 Q2 出货约 320MWh，环增近 30%， 产业链去库已接近尾声，预计 H2 出货量同比转正，全年出货有望达 1.5gwh，同降 15%。Q2 原材料价格下行， 单 wh 均价 1.6-1.7 元(含税)，环降 5%左右，产能利用率提升，单 wh 盈利恢复至 0.08 元，环增 50%，H2 电 池价格下行空间有限，后续随稼动率进一步提升，盈利水平有望逐季改善，全年恢复至 0.1 元/wh。
#欧洲去库接近尾声、新兴市场贡献增量、25 年恢复 30%+增长。欧洲主力市场德国户储渗透率高、意大利 补贴退坡，24 年欧洲户储装机下滑 15%至 10gwh，但由于光储系统成本下降30%，对冲电价下降影响，欧洲 户储 i rr 仍可观，因此预计未来恢复 20%稳健增长，此外新兴市场贡献增量，巴基斯坦、乌克兰等地区需求 高增，对冲主力市场放缓，24 年全球户储装机增长 3%至 17gwh，25 年增长 32%至 23gwh。
#期间费用有所提升、存货维持合理水平。24H1 期间费用 2.7 亿，同增 62%，费用率 31.7%，同增 25.1pct， 其中 24Q2 期间费用 1.5 亿元，环比+24%，费用率 31.8%，环比+0.2pct，主要系销售费用+4.6pct。24H1 经 营性净现金流 4.6 亿元，同减 60.8%，其中 Q2 经营性净现金流 2.5 亿元，环比+21%，24 年 H1 资本开支 2.3 亿元，同减 70%，其中 Q2 资本开支 0.9 亿元，同增 74%。24Q2 末存货 6.8 亿，较 Q1 末减 2.5%。
爱心投资建议：我们预计公司 24-26 年归母净利润 1.0/3.1/5.0 亿元，同比-81%/+207%/+64%，对应 PE 为 89x/29x/18x，维持“买入”评级。
爆竹风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。
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