8月22日，惠泰医疗发布2024年半年报：半年营业收入首次突破10亿元，同比+27.03%；归属于上市公司股东的净利润3.43亿元，同比+33%。
这是中国本土医械“一哥”迈瑞医疗最新控股的医疗器械企业。迈瑞医疗借此正式杀入心血管赛道。
近年来，迈瑞医疗始终面临投资人的灵魂拷问：未来的增长潜力？第二增长曲线？尤其在2023年，迈瑞医疗的营收增长由过去长期稳定在20%以上，跌落至15%之后，这种拷问更加密集。
于是，2024年年初，迈瑞医疗以66.52亿、溢价25%控股了科创板心脏电生理龙头企业惠泰医疗。这也成为对于增长拷问的行动性回答。
但企业并购是一个绝对高风险的事情，从全球统计范围来看：企业并购失败概率超过50%；在中国，企业并购失败概率可能超过60%，跨国并购失败概率超过80%。
那么，迈瑞医疗对于惠泰医疗的并购，究竟是“成”是“败”？数据说话。
惠泰医疗所处于的赛道，虽然是一个高增长赛道，但国产替代的路还很长，集采所带来的增长天花板非常明晰。对于要冲进全球医疗器械TOP20的迈瑞来说，惠泰医疗所带来的增量是远远不够的，仅仅是业绩增长驱动的备胎。
01、惠泰医疗的天花板
惠泰医疗专注于电生理和介入类医疗器械，2021年在科创板挂牌上市，是国内电生理等心血管相关领域的龙头企业之一。已上市的产品包括电生理、冠脉通路、外周血管介入、非血管介入医疗器械。
惠泰医疗2024上半年营收数据
根据2024年上半年财报，
电生理业务：营收2.23亿元，占比22%。产品包括电生理设备与耗材两部分，设备主要有三维心脏电生理标测系统和多道电生理记录仪等；耗材包括电生理电极标测导管、射频消融电极导管和房间隔穿刺针鞘等通路类产品。
冠脉通路类业务：营收5.03亿元，占比50%；这是惠泰医疗第一大业务。惠泰医疗已经构建了完整的冠脉通路产品线，主要用于PCI手术，包括造影导管、造影导丝、血管鞘、导引导丝、导引导管、微导管、球囊导管、延伸导管等。
外周介入类业务：营收1.75亿元，占比18%；主要分为肿瘤栓塞介入治疗和周围血管介入治疗两个方向。
非血管介入类业务：营收0.16亿元，占比2%；产品主要覆盖泌尿介入、消化介入、妇科介入。
OEM业务营收：0.74亿元，占比7%。对外承接国内、国外OEM业务，产品涵盖各类血管/非血管领域输送系统、导管、导丝以及镍钛类等。
其他业务：占比1%。
区域上，境内业务营收8.85亿元，占比88%；境外业务营收1.16亿元，继续保持增长，整体同比增长19.73%，占比12%。
销售模式上，经销模式占比87%。单独看惠泰医疗2024年上半年营收以及净利润的增速，都会觉得相当不错。但如果拉长了时间线来看，就会看到惠泰医疗同迈瑞医疗一样，也存在着增长的压力。
惠泰医疗历年营收数据
从2021年开始，惠泰医疗的营收增速和净利润增速都在下滑。虽然基数大了，增长滑落是必然的，但是半年10亿元的营收，显然还不足够契合对于“中国医疗器械崛起”的想象。同时，行业人士分析，惠泰医疗近几年的业绩增长与集采放量有关。
惠泰医疗也在其半年报中提到，“2022年福建省医保局牵头的27省带量采购项目医疗机构预报量填报中，公司产品固定弯二极、可调弯四极、可调弯十极和环肺电极在所在竞价单元需求量名列前茅”。
这场集采被视为电生理集采的序幕，降价区间在30%-60%，相对温和。2024上半年，惠泰医疗的上述产品“按期按量完成采购计划”。
此外，在营收中占比50%的冠脉通路器械领域，集采也在推进。惠泰医疗表示：“报告期内，公司自动化水平和规模化生产能力提升明显，且公司进入集采的产品均取得较好的增长，市场竞争力不断增强。”
但这似乎无法打消行业人士的担心：电生理领域的国产化率有限，主要的技术差距无法通过集采拉平，对于业绩的提升效果有限。而这，会让惠泰医疗日渐逼近其天花板。
2021年-2023年，惠泰医疗的研发投入分别为1.35亿元、1.75亿元、2.38亿元；占营业收入比重达16.28%、14.38%、14.42%。2024上半年，惠泰医疗的研发投入为1.34亿元，占比13.38%。
惠泰医疗的研发投入金额在持续上涨。这能否为惠泰医疗带来打破天花板的机会？有待时间来见证。
02、迈瑞医疗距离全球20强还有多远？
作为中国医疗器械的龙头股，迈瑞医疗究竟能在全球站上多高的位置？对此，从2019年开始，迈瑞医疗就将其中长期目标设置为进入全球TOP20。
2024年3月，医疗器械行业网站Medical Device+Diagnostic Industry(MD+DI)发布了2023年全球医疗器械企业TOP100榜单。迈瑞医疗以47.2亿美元占在第27位，是中国本土医疗器械企业所占据的最高位置。
迈瑞医疗之后，威高排名第59，稳健医疗第63，联影医疗第67，乐普医疗第70，新华医疗第71，鱼跃医疗第80，微创医疗第87，东富龙第92，圣湘生物第97，九安医疗第100。
在榜单发布的一个月前，迈瑞医疗在其一份公告中，再次重申了其进入全球医疗器械TOP20的目标，并表示有信心在2025年实现，未来将向全球前十、甚至更高的行业地位发起冲击。
在MD+DI的榜单中，TOP20的基线是68.5亿美元。迈瑞医疗的差额在约20亿美元。相较于迈瑞医疗现有的47.2亿美元，迈瑞医疗至少要在未来两年里达成40%的增长，这基本是一个靠常规的持续经营无法达成的目标。因此，并购是必须的。
迈瑞医疗历年营收数据
杀入心血管赛道是一个很好的选择。
从中国医疗器械市场的产品结构看，影像诊断设备占据最大的市场份额；其次是体外诊断；然后是心血管、骨科及其他类器械；低值耗材占比最低。
迈瑞医疗已经在中国影像诊断、体外诊断领域占据相对领先位置。要获得新的增量，近年来因为老龄化等因素高速增长的心血管器械市场是一个很好的选择。更何况，叠加中国本土心血管创新器械企业的崛起和资本市场冷淡下的低估值，直接出手并购，时机正好。
但仅仅并购惠泰医疗，对于迈瑞医疗2025年进入全球TOP20的目标来说，是远远不够的。
在2023年年报中，迈瑞医疗表示：“未来，迈瑞将发挥平台优势，紧抓内部研发创新和外部并购整合两条路径，继续围绕战略发展方向积极探索对外投资并购的机会，加速并购步伐，加快掌握核心技术，保障供应链稳固，提升国产医疗器械的整体竞争力。”
迈瑞医疗的新并购，可能已经在路上了。
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