经营现金流告负，产品卖不动？水羊股份何去何从？

曾宣称产品思路来自慈禧御用护肤品，金晨、王一博等多位大牌明星代言的御泥坊品牌母公司，A股上市公司$水羊股份(SZ300740)$，终于陷入了经营危机。

2024年上半年，水羊股份利润下滑、经营现金流告负，与此同时，公司存货却居高不下，应收账款占营收比重持续攀升，销售费用已占其收入近一半。产品疑似越来越难以去化。

1、销售费用大增，但产品已卖不动

水羊股份原名御家汇，2018年2月在A股上市，公司以御泥坊主打的面膜起家，以电商为主渠道，被称“电商面膜第一股”。目前除拥有御泥坊、小迷糊、大水滴、花瑶花等多个自主护肤品牌外，还与伊菲丹、KIKO等国际品牌合作，同时代理强生集团拆分出的科赴集团旗下李施德林、大宝等品牌。

不过，目前线上美妆这个赛道早已是一片红海。仅在面膜领域，A股便已经有敷尔佳（301371.SZ）、水羊股份、丸美股份（603983.SH）等多家上市公司。

对广大“集美”来说，面膜这种产品事实上是高度同质化的。赛道内上市公司几乎都是营销驱动。不少公司都面临销售费用日益高企、产品去化日益困难的窘境。

2020年的时候。水羊股份销售费用占其营业收入比重为38.71%，2023年已经达到41.35%，至2024年上半年，大幅增长至46.84%。

这意味着，消费者购买水羊股份的产品，其中约有一半是在为营销买单。

事实上，2024年上半年，水羊股份在营销方面动作很大。上半年水羊中国区官宣了三位代言，杨紫为面膜品类代言人，吴磊精华防晒代言人，刘嘉玲品牌代言人；海外官宣品牌大使为露易丝·布尔昆。刘嘉玲梁朝伟夫妇还与创始人夫妇拍摄”以爱为本“微电影。

体现在财务数据上，2024上半年，水羊销售费用10.74亿元，同比增长15.86%，录得公司上市以来新高，但同期水羊股份营业收入却同比仅增长0.14%，而归母净利润同比下滑25.74%。

这意味着，水羊股份即便加大营销力度，也不能拯救公司业绩。过去的打法陷入了死胡同。

存货方面，去年以来，水羊股份居高不下。

2020年末，水羊股份存货以约6.96亿元，2023年末达到7.95亿元，至2024年上半年，已经达到8.85亿元。

存货周转天数看，2024年上半年，水羊股份为171.17天，较上年同期163.89天增加了7.28天。

应收账款情况亦在持续恶化。

2020年至2023年分别为2.17亿元、2.80亿元、3.25亿元、4.04亿元；应收账款周转天数不断攀升，同期分别为16.20天、17.85天、23.05天、29.18天。

2024上半年应收账款已经增至4.59亿元，应收账款占营收比重达到20.03%，较上年同期的15.04%攀升约5个百分点。

以上种种数据，显示水羊股份或许已经卖不动货了。

公司经营现金流也在恶化。2024年上半年，经营活动产生的现金流量-6,185.08万元。这意味着公司造血能力或面临危机。

2、一边裁员降薪，一边高管加薪

令人奇怪的是，面临危机窘境，水羊股份一边裁员降薪，另一边却在给高管涨薪。

2024年上半年，水羊股份职工薪酬4534.38万元，较去年同期的5533.48万元减少了近1000万元。

另一方面，水羊股份关键管理人员的报酬，在今年上半年反而出现了大涨，从去年同期的281.8万元，涨到了372.8万元。

此外，水羊股份在2023年就已经开始进行裁员，年报显示，截至2023年底，水羊股份的在职员工数量2223人，较2022年底的在职员工3233人减少了1010人。

值得注意的是，水样股份的“降本增效”，实际上是在砍研发。

2022年，水羊股份研发费用8883万元，2023年降低至7657万元，2024年上半年，公司研发费用3184万元，较去年同期4593万元减少30.68%。

在2024年中报中，公司宣称“研发与数字双科技赋能战略”、“公司持续完善“三体两翼”大研发体系，深度围绕肌肤机理探索、原料开发及产品应用研发，结合外部大学科研院所、上下游供应链合作伙伴共建两翼，打造集成化与开放式高效协同的一体化研发平台。”

不过，真金白银不会骗人，当危机来临之际，公司宁愿挥刀砍向研发，也要保障销售费用增长，或充分说明了水羊股份的营销驱动属性。

研发、科技，对这家公司的重要性非常存疑。

(本文数据来源：同花顺iFinD等)