国资是当前市场上“唯一”的源头活水。
近期，多地国资在投资基金退出问题上频频发力，不仅明确了亏损容忍尺度，还通过降低返投倍数、减少返投限制、设立S基金等多种方式加速资金回笼，标志着国资正式进入退出关键期。本文将从国资退出的背景、动因、挑战及应对策略等方面进行深入分析，探讨其对医疗领域及整体市场的影响。
1、国资退出的背景与动因
1. 背景分析
近年来，国资在资本市场中的影响力显著增强。特别是在2022年市场寒冬冲击下，美元基金相继退出，国资迅速填补空缺，成为资本市场的新主角。据清科研究中心数据显示，2023年国资背景LP出资规模占比已超过七成，政府引导基金规模更是增长至近13万亿元。这一轮国资扩张，不仅是对市场需求的及时响应，也是地方政府推动经济增长和产业升级的重要手段。
2. 动因剖析
政策驱动与经济增长压力：地方政府希望通过引导基金这一杠杆，实现经济增长和产业升级的目标。随着引导基金规模的快速膨胀，地方政府对资金回报的期望也日益增强，退出问题自然成为关注焦点。
基金到期与清算需求：政府产业引导基金一般存续期为五至七年，但为抢夺市场先机，部分基金投资周期被压缩至三到四年。这意味着从今年开始，大量引导基金将面临清算潮，退出压力骤增。
市场寒冬与退出难度加大：受市场寒冬影响，IPO等退出路径收窄，医疗企业上市成功率下降，给引导基金退出带来巨大挑战。据不完全统计，2024年上半年已有近百家医疗企业终止IPO，成功上市者寥寥无几。
2、国资退出的挑战
1. 市场寒冬与好项目难寻
国资进入资本市场的阶段恰逢行业低迷期，一级市场大幅萎缩，二级市场近乎休眠。好项目难寻成为国资退出的首要难题。据动脉橙数据库统计，2024年上半年国内医疗健康融资交易数量仅为415起，比2021年同期减少三分之二。这不仅增加了国资的投资难度，也加大了退出风险。
2. 产业不适配与盲目投资
部分地方政府在设立引导基金时，更倾向于市场前景广阔的前沿领域，如合成生物学、核药、手术机器人等。然而，这些领域的发展需要全产业链条的成熟支持，地方政府往往低估了产业发展的难度，导致盲目投资。这不仅浪费了宝贵的财政资源，也增加了基金后续退出的难度。
3. 国资束缚与考核机制不合理
“不可亏损”的考核标准严重束缚了国资创投机构的手脚。在投资过程中，国资机构往往畏手畏脚，错过好项目；在退出时，又因估值偏离市场化、评估备案时间周期长等原因，错失最佳退出时机。这种不合理的考核机制严重制约了国资创投机构的市场化运作能力。
3、国资退出有哪些应对策略？
1. 免责与松绑
为加速退出，多地国资在“免责”上纷纷松口。如成都高新区发布的全生命周期投资基金运营体系中，明确了对各类投资基金的亏损容忍尺度；上海、河南等地也相继出台相关政策，对科技领域投资未能实现预期目标但勤勉尽责的情况不作负面评价。此外，降低返投倍数、减少返投限制等措施也相继出台，为国资退出提供了更多便利。
2. 设立S基金与跨区域合作
S基金作为私募股权创投基金解决退出问题的“缓冲带”，在近年来得到了快速发展。上海、安徽、四川等地纷纷设立当地首只S基金，通过接手之前的基金项目来释放资金流动性。同时，跨区域合作也成为新的趋势，如浙江省专精特新（温州）母基金由广东、浙江两地共同发起设立，总规模达30亿元。这种合作模式不仅有助于分散风险，还能实现资源共享和优势互补。
3. 市场化运作与产业升级
国资要实现顺利退出并盘活资金，必须走市场化运作之路。这要求国资机构在投资决策时更加注重市场逻辑和产业逻辑的结合，避免盲目投资和产业不适配的问题。同时，国资还应积极参与产业升级和转型升级的过程，通过投资高成长性和高潜力的企业来推动地方经济的高质量发展。
4. 医疗领域的机遇与挑战
作为地方国资重点押注的医疗领域，未来将在国资退出潮中迎来新的机遇与挑战。一方面，随着国资退出压力的增大和市场化运作的推进，医疗企业有望获得更多来自国资的资金支持；另一方面，医疗企业也需要加强自身建设和管理水平提升以应对更加激烈的市场竞争和更加严格的监管要求。
国资进入退出关键期是资本市场发展的必然趋势也是地方政府推动经济增长和产业升级的必然选择。面对市场寒冬、产业不适配和国资束缚等多重挑战国资机构需要采取一系列战略性和操作性的措施来应对，包括深化国资国企改革、优化国资监管体系、灵活应对市场变化、强化风险防控以及推动产业升级和创新发展等。通过这些措施的实施，可以推动国资机构更好地适应市场变化和发展需求，为地方经济增长和产业升级提供有力支撑。
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