最近，“美联储9月降不降息？降多少？”这个全球资本市场关注的焦点话题，又有了积极进展。
8月23日晚，在美国Jackson Hole央行年会上，美联储主席鲍威尔表示：“政策调整的时候到了！”
据悉，Jackson Hole央行年会有美国货币政策风向标之称。
机构普遍认为，这几乎等于提前“官宣”9月降息，9月降息板上钉钉。
会后CME 利率期货计入9月的降息概率100%，其中降息25bp的概率76%，降息50bp概率24%。
各类资产也迅速做出反应：美债、美元下跌，黄金、美股上涨。
再把目光投向中国，对海外货币政策利率一向较为敏感的港股市场，也给出了积极反馈。
鲍威尔讲话后的首个交易日，恒生指数、恒生科技、恒生医药分别收涨1.06%、0.98%、2.42%（如下图）。
美联储降息，
对于中国资产有两方面影响
美联储降息对于中国资产尤其是港股的意义，
一方面，基于比价的因素，承接海外资金回流。
相比全球其他市场，沪深300、恒生指数当前估值水平处于“高性价比”区间。
图表：全球主要市场指数估值水平
低估值背景下，外资仓位与筹码回调的较为充分。
据中金统计，海外基金对中资股的持股比例已经从2021年初15%的高点降至当前5%左右。
另一方面，为国内财政政策提供进一步宽松的空间。
以同样是“预防式降息”的2019年为例，A股和港股大幅反弹恰恰是2019年初鲍威尔表示停止加息的1-3月，而非正式降息的7-9月。
究其原因，在2019年初鲍威尔表示停止加息时，我国也决定降准，内外部形成共振，期间恒生指数表现较优。
图表：美联储降息周期，恒生指数表现
图表：2000年以来美联储加息周期及最后一次加息至首次降息期间港股表现
从历次美联储降息的周期表现来看，
港股反弹的时间和弹性空间都优于A股，胜率和收益均相对较高。
中金公司解读认为，这或由于：
1）港股估值调整和外资出清较为充分，2）表现较好的新经济板块在港股占比大，而相对承压的中游过剩板块则在A股占比大。
具体到板块，高弹性和利率敏感型行业往往更受益，如半导体、汽车（含新能源）、媒体娱乐等跑赢，对应的行业指数为恒生科技指数。
而本次美联储降息预期升温后，港股生物科技板块表现弹性明显更大，或由于经过长期调整后，处于低估值也低仓位。对应的行业指数为恒生医药。
港股市场的特殊性在于：
基本面受内地经济影响，资金面则受外资影响大
说到港股市场，不得不提到，其分母端的流动性被外资主导，而分子端的基本面又受到内地经济和政策的影响，于是形成了分子端和分母端背离的特殊市场。
01 从资金结构来看
作为离岸金融市场，海外机构投资者贡献港股市场35%以上的交易额。
因此，港股市场由全球资金定价、海外流动性主导，受地缘政治、中美关系、美债利率等宏观要素综合作用。近期，尤其受美联储的货币政策影响较大。
（上述数据来源：方正证券、港交所。“交易所本身的交易“指以交易所参与者，也就是上市公司以公司户口进行的交易，主要为上市公司的回购、减持等。）
如上所说，美联储降息对于中国资产的意义不在于降息本身，而在于对内部政策提供空间，从而形成内外共振。
8月9日发布的国内央行二季度报告强调，加强“逆周期”调节、为完成全年经济目标营造良好的货币金融环境，并提示关注海外货币政策，意味着外围政策和汇率约束的放松有望为央行提供更多空间。
02 从市场结构来看
港股以内地中资企业为主，数量占比90%左右。而企业的基本面业务运营、盈利情况主要受内地经济基本面影响。
03 从市场交易特征来看
持股机构全球化、T+0、没有涨跌幅限制、可做空，决定了港股市场成熟度高且具备较大弹性。
目前恒生指数沽空比率近期上行至高位，腾讯、美团、快手、理想等企业的未平仓卖空数占总股本比例又回到2021年以来的高位。做空港股的交易策略已过度拥挤，交易层面有望出现空头回补驱动下的资金流入。
图表：恒生指数沽空比率近期上行至高位
图表：恒生科技重仓股未平仓卖空数占总股本比例（%）
04 最后，从资金动向等维度来看
最后，值得一提的是，除了预期可能流入的海外资金，内地资金也在以前所未有的速度涌入港股市场。
截至8月26日，南向资金年内累计净流入港股市场4562亿港元，为历年同期最高水平。
图表：南向资金2月下旬起持续流入（亿港元）
据券商观察，目前南向资金占港股每日成交占比估算在15%-20%区间内，这一水平较几年前已经有了明显的提升。
从行业偏好来看，今年以来南向资金更加偏好央国企高股息等板块，8月南向明显增配传媒（含互联网龙头股），电子行业的流入亦有所增加，但成长板块整体持仓仍然较低。
图表：南向资金行业配置变化
随着财报的密集披露，互联网龙头公司二季度业绩普遍超市场预期，叠加回购、分红因素的催化，港股成长板块的向上弹性也非常可期。
很多个人投资者不具备港股交易权限，或者想降低选股难度、分散风险，可以通过相关指数型基金，如恒生科技指数ETF、恒生医药ETF、恒生红利ETF，布局对应一揽子港股上市公司，资金门槛低，T+0灵活交易，且流动性较好。
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