GB200延迟调研纪要

Q：英伟达芯片延迟的原因是什么？

A：英伟达芯片延迟主要是由三个方面的问题引起的。首先，是cowos封装技术导致的信号传输速度过快及信号干扰问题，预计解决方案需时三个月以上；其次，由于芯片设计采用GB200将两个核心放置在一起，并连接至高速内存，从而带来了信号处理频率与信息量增大所带来的信号干扰挑战，不过该问题可能在一个月内得到解决；最后，芯片散热方面的难题也是一个潜在因素，由于从传统的插入式安装变为平铺在主板上的布局，导致散热效率降低。尽管如此，散热问题较前两者而言相对容易解决。         

Q：当前英伟达芯片延迟的具体解决进度如何？

A：根据最新情况，英伟达面临的主要问题是cowos封装技术而非原预期的chip-to-chip设计或散热问题。目前看来，cowos封装的技术瓶颈有望在两周到四周内得到解决，这意味着延迟并不会严重影响英伟达在今年和明年业绩表现，因此股价已出现强劲反弹，并接近之前水平。而对于国内参与英伟达产业链的相关公司，虽然它们在股价下跌时曾跟随英伟达同步调整，但在近期反弹中表现相对较弱，这为我们提供了关注这些公司的机会，因为英伟达延迟问题对它们的实际影响较小，因此在短期内这些公司的业绩也存在一定的不确定性。          

Q：英伟达新推出的产品B100、B200以及GB200有何特点和技术提升？

A：自2006年起，英伟达每隔两年推出新一代AI算力架构。最新的B100、B200以及GB200产品系列是在2024年3月的春季GTC大会上发布，相较于以往架构（例如H100或H200），它们具有更高的算力、更大的内存需求和更高的集成度。然而，更强算力带来的功耗问题也相应显著增长，目前已有部分使用GB200模组的服务器开始采用液冷散热方式取代传统的风冷。此外，GB200是一个包含一颗CPU和两颗B200的模组组合而成的产品，其性能相对于B200有所提高。最近引入的“compute tree”概念，即多个GB200模组组成的数据中心服务器，能有效整合数百乃至数千张GPU，以满足大规模数据中心对AI算力的需求。            

Q：GB200服务器中使用的连接方式有何特点？

A：GB200服务器主要采用光模块与光纤的形式进行多阶层之间的互联，并且主要依赖于外部的铜缆连接技术，而非内部通信。相较于传统的铜导体（例如汽车行业中空气流控制器之间的连接），GB200服务器的优势在于具有短距离传输、可靠性和成本较低的优点，同时散热性能优于使用铜缆的情况。          

Q：GB200服务器产业链涉及哪些关键厂商及其角色？

A：在GB200服务器产业链中，英伟达作为AI服务器的主要研发者并非直接制造供应商，而是将该产品的OEM或ODM委托给了广达和工业富联两家公司。英伟达推出的AFGB200服务器对应两款型号NVL36和NVL72分别由工业互联在台湾地区代工生产。此外，参与产业链上游的是诸如沃尔核材这样的电线组件厂家，以及专门从事高速铜导体加工的精达股份等企业。沃尔核材旗下子公司乐庭智联负责高速铜缆组件的设计、生产和销售，而精达股份则提供高质量的镀银铜导体原料，经过拉丝工艺后进一步加工成适合乐庭智联需求的铜导体部件。              

Q：乐庭智联如何处理从金达股份获取的铜导体材料并应用到服务器中？

A：乐庭智联从金达股份采购经过特殊加工的镀银铜导体，如将原长度为4毫米的导体拉伸至1毫米，之后再进行包覆、绝缘层制作等一系列步骤，确保铜导体满足高速传输信号的需求。在乐庭智联内，特别注重铜连接件的研发及急速成型流程的应用，他们生产出名为“芯线”和“成品线缆”的关键零部件，这些设备能够承载差分信号，实现微弱信号的有效传输并抵抗电磁干扰，最终这些高品质线缆供应给安菲诺或其他相关制造商用于组装服务器整机。        

Q：铜缆互联在GB200中的应用及重要性体现在哪些方面？

A：铜缆互联是GB200架构的关键组成部分，主要分为两大类：一种用于机柜内外部连接，其中机柜外部主要用于机柜间通信；另一种则用于GB200之间的互联，包括computer tree内的托盘互联以及与computer tree之间的连接。根据NVL72、NVA72和AV236的具体模型计算，托盘内部使用约1700米至2000多米的铜缆，而computer tree间使用的铜缆数量更多，可达数千米。这一部分通信线路的价值量最大，并且直接影响到了英伟达整机的效能。          

Q：沃尔核材公司的主营业务及其毛利率表现如何？如何看待沃尔核材公司的未来展望以及股票投资价值？

A：沃尔核材是一家成立于1998年，总部位于深圳的企业，于2013年由港资收购而来，拥有四大主营业务：电子、电力、电线以及新能源。其中，电子业务专注于生产塑料热缩管，广泛应用于汽车、通讯、核电、船舶、轨道交通等多个领域，毛利率高达30%-37%。电力业务涉及核电、高压电等领域的电缆附件，毛利率更是达到了40%以上。相比之下，电线业务尽管在过去未涉及AI服务器所需的高速线，毛利率较低（约15.84%），但在今年由于市场需求显著增加，特别是与GB200相关的高速线业务贡献了较多收入和利润。新能源业务主要包括风力发电和电动汽车充电桩及高压连接器制造，尽管起步较晚，但由于近年来电动车市场快速发展，该业务实现了快速的增长，毛利率保持在30%以上。虽然沃尔核材公司在电线业务上有较大的增长空间，但其他业务板块均表现出稳定的增长态势，尤其是新能源业务因电动汽车市场的迅速崛起而展现出强劲的增长动力。综合考量当前股价、市值与盈利预期等因素，预计公司今年的净利润将在去年的基础上实现约小几十个百分点的增长，到达九个亿左右。而对于明年，基于对公司市场份额和盈利能力的保守预测，我们认为沃尔核材参与GB200项目有望带来几个亿的增量收益，结合公司基本面的稳健增长，目前的股价仍有上升空间。此外，对于未来的产业发展趋势，沃尔核材作为新赛道上的参与者将具备良好的发展空间。