如何理解8月MLF操作？

8月26日，中国人民银行发布公告称，为维护月末银行体系流动性合理充裕，当日以固定利率、数量招标方式开展了4710亿元逆回购操作，期限7天，操作利率为1.7%，与此前持平。此外，以利率招标方式开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，中标利率维持在2.3%。

“8月份MLF中标利率为2.3%，与7月25日中标利率持平，符合市场普遍预期。”东方金诚首席宏观分析师王青对《金融时报》记者表示，7月25日，MLF中标利率较大幅度下调20个基点，加之8月份政策利率不变，近期市场利率总体保持稳定。

延后操作成常态淡化MLF利率的政策色彩

此前，央行在每月15日（遇周末或节假日顺延）进行当月MLF到期续作。而2024年7月，央行于25日开展月内第二次MLF操作。随着8月15日央行发布公告，当日到期的MLF将于8月26日续作，MLF操作时点有望常规性延后成为市场共识。

在多位受访专家看来，此举将强化7天期逆回购利率的政策利率地位，理顺由短端利率向长端利率传导机制。对于本月MLF利率“按兵不动”，王青认为，当前MLF操作利率作为政策利率的色彩已淡化。

央行在7月25日增加了一次MLF操作，利率跟随短期政策利率下调。这显示央行已在有意淡化中期政策利率作用，引导贷款市场报价利率（LPR）报价更多参考短期政策利率，MLF利率不再发挥LPR定价的参考作用。

近期，中国人民银行发布的《2024年第二季度中国货币政策执行报告》指出，在明确7天期逆回购操作利率作为主要政策利率的同时，中期政策利率正在逐步淡出。中国民生银行首席经济学家温彬认为，通过将MLF续作时间推迟至LPR报价时间之后，进一步弱化了MLF利率的政策利率属性，更加强化7天期逆回购操作利率作为主要政策利率，逐步疏通由短及长的利率传导关系，持续促进金融机构提升自主定价能力。

熨平短期因素扰动呵护市场流动性

从流动性水平看，临近月末，政府债净缴款、超万亿元逆回购到期等因素仍会对流动性形成扰动。温彬表示，临近8月末，MLF适量续作有助于维稳流动性。MLF操作常规性后延，有助于更好平抑月末、季末流动性扰动。

“金融市场流动性总体合理充裕，中期长期资金面相对宽松，但近期短期资金面趋紧。”招联首席研究员董希淼在接受《金融时报》记者采访时表示，8月份以来，央行加大公开市场逆回购操作力度，向市场注入较多短期流动性，有效缓解了短期资金面紧张。

8月26日共有521亿元7天期逆回购到期，央行进行4710亿元7天期逆回购操作，净投放短期流动性4189亿元。而8月15日到期的4010亿元一年期MLF延后至今天续作，续作量为3000亿元。王青表示，考虑到7月25日央行已加场操作一次MLF，规模为2000亿元，加场操作规模与8月26作规模合计总体规模为5000亿元。“本周临近月末，为保持资金面平稳，也需要央行通过公开市场操作加大资金投放规模。这是8月26日央行开展4710亿元7天期逆回购操作、逆回购净投放规模达到4189亿元的主要原因。”王青说。

温彬表示，当前逆回购投放处于高位。“8月份前三周，央行逆回购投放规模已达到2.78万亿元以上，处于较高水平。本周逆回购到期量1.2万亿元。”他预计，在“挤水分”取得明显成效后，为促进实现全年经济社会发展目标，叠加政府债扰动、后续月份MLF到期量将逐步增大（9至12月MLF到期量分别为5910亿元、7890亿元、14500亿元、14500亿元）等因素，央行将综合运用公开市场操作和货币政策工具开展调节，保持市场流动性合理充裕。

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