27.03元

紫光股份(000938)中报点评：1H24扣非稳健增长，推进全栈智算

2024年08月28日 10:16 华泰证券

1H24扣非净利润稳健增长，聚焦AIGC市场持续深化栈智算布局

根据公司24年中报，公司1H24营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为379.5/10.0/8.9亿元，分别同比变动+5%/-2%/+6%；2Q24单季度营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为209.4/5.9/5.5亿元，分别同比变动+7%/+1%/+8%。公司深度布局“云-网-算-存-AI”全产业链，有望受益于国内智算建设，基于部分业务短期承压，我们下调公司24-26年归母净利润至25.50/30.51/35.45亿元(前值：26.45/32.10/36.29)，基于SOTP法，目标市值773亿元，目标价为27.03元，对应24年PE30.31x，维持“增持”评级。

ICT基础设施业务稳步发展，海外H3C品牌收入高增

分业务来看，ICT基础设施方面，1H24新华三实现收入264.3亿元，同比增长5.75%，实现净利润18.2亿元，同比持平，其中，国内政企业务收入同比增长8.31%至202.1亿元；国内运营商业务收入同比下滑4.14%至50.2亿元，系运营商资本开支有所收紧；国际业务同比增长9.51%至11.98亿元，包括H3C品牌及自主渠道收入4.16亿元(同比+61.22%)。云计算/软件集成/IT分销业务方面，1H24紫光云/紫光软件/紫光数码分别实现营业收入5.7/13.2/105.4亿元，分别同比变动-5%/-17%/+4%。

盈利能力小幅波动，ICT设备市场龙头地位稳固

公司1H24综合毛利率为19.03%，同比下降1.29pct，系低毛利IT设备产品增速较快，占比提升；其中，ICT基础设施及服务业务毛利率为24.37%，同比下降1.06pct。费用率方面，公司1H24销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为5.45%/1.22%/6.35%，同比下降1.09/0.11/1.34pct，费用整体控制良好。根据IDC数据，公司1Q24在中国以太网交换机、园区交换机、数据中心交换机、企业级WLAN、X86服务器市场份额分别为34.8%/41.6%/29.0%/30.3%/15.6%，分别位列第一/第一/第二/第一/第二。

新华三剩余股权并购再度推进，维持“增持”评级

公司同期发布新华三股权并购进展公告，截至公告披露日，公司已取得作为交割先决条件的政府文件并与银团签订不超过95亿元的贷款合同。我们看好公司作为ICT龙头的增长潜力，不考虑新华三30%股权并表因素，我们预计其24-26年归母净利润分别为25.50/30.51/35.45亿元，预计24年其网络设备/服务器及存储/软件及系统集成/云计算/IT分销板块分别贡献净利润12.83/6.61/1.07/2.28/2.70亿元，分别给予24年PE37/25/21/33/13倍，对应公司目标市值772.96亿元，目标价27.03元，维持“增持”评级。

风险提示：1)公司自研芯片进度不及预期或投入过大；2)创新业务发展不及预期；3)新业务市场不及预期。