汇正财经研究所秉承专业、专注、客观的研究理念，定期组织或参加由券商分析师、行业专家和机构投资者参与的闭门会议，深入探讨行业发展趋势，重点上市公司以及投资机构观点。
本所研究员于8月27日受邀参加白酒行业专家交流，围绕白酒行业展开讨论。研讨会上，白酒行业专家给大家更新了白酒行业的最近情况，也分享了他对行业未来预期的看法，让大家对白酒行业的周期波动和趋势有了更深的认知。以下是汇正研究所结合本次内部研讨会的观点，梳理的白酒板块行业观点。
一、前言
每轮白酒周期与宏观经济关联密切，过去几十年主要系经济高速增长，特别是房地产的行业高速增长，带动白酒需求提升，叠加消费升级的推动主流白酒酒企的业绩和估值迎来双升，在2021年达到了高潮。
但是从去年开始，许多白酒品牌的批价和零售价出现倒挂，即渠道商的进货价格高于终端的零售价，渠道依赖酒企补贴维持盈利或减少亏损。
资料来源：21世纪经济报道
这种倒挂的现象反映的是白酒品牌的保价行为，因为白酒的价格代表了酒品的档次和定位，特别是高端酒和次高端酒，降价反而意味着酒品社交属性的下降，会损害品牌形象。但到了2024年中，除飞天茅台之外，大部分高端和次高端酒的价格均出现了倒挂，价格倒挂其实是不正常的，不可能长期维持，要么控量保价，牺牲销量，要么主动降价或者调整结构，寻求销量和市场份额，牺牲利润。行业走向何方？通过本次专家的讲解，将进一步洞悉白酒行业的未来趋势。
二、白酒的消费需求
白酒主要是需求导向，而不是供给导向，过去10年白酒的产量下滑了40%。
图：全国白酒产量变化趋势2011-2021
数据来源：白酒行业协会
1）需求分类
专家指出白酒消费有三个刚需：
1、第一刚需是嗜好品，这些是真正喜欢喝酒有酒瘾的人群，这部分人群根据不同档次，分价位带有选择的偏好，基本是品质比较好或性价比高的，比如2000元价格带的飞天茅台、1000元价格带的五粮液、400-600的剑南春或者汾酒、以及100-300元价格带的各个地方名酒，其中100-300元的地方名酒是主力。
2、社交需求，白酒代表社交符号，决定了酒桌应酬的面子和氛围。主要是100-600元价格带，看场景。
前两个需求贡献了白酒70-80%的消费量。
3、政商需求，特别是在房地产主导的经济周期中，尤为明显。主要是600元以上的高端酒。
第三个需求贡献了行业70%的利润。
图：越是高端酒越是具备社交属性
2）需求的现状
第一类需求最有韧性，甚至部分地区存在消费升级，主要表现在300元以下的酒品。第二类需求相对稳定，和升级并存，升级体现在优势地方酒，替代了部分次高端酒，但总体需求可能存在一定下滑。
第三类需求萎缩最明显，主要是因为房地产的停滞，部分地区财政紧张，政商交流变少。茅台6、7月份价格的波动，深层次原因还是需求的问题。
图：全国房地产开发投资增速
数据来源：国家统计局
三、白酒行业的展望
专家认为过去的2023年有可能是白酒行业未来5年最好的一年，行业将在两年内出现剧变。未来1-2年过去能在报表端调节的动作，都将失效。
1）行业格局：
在消费需求下滑的环境下，白酒周期加速演进，行业集中度会快速提升。900多家未上市的酒企可能有一半都难以生存；上市酒企也会加速分化，业绩差异逐步显现。
价格段定位更加集中，2000元茅台，1000元五粮液，国窖也可能压力相对较大，品牌的价格定位比较尴尬。舍得未来需要聚焦大众市场，开辟沱牌战线，沱牌的酒曲比较好，舍得酒业未来一段时间可能要依赖大众市场，维持量和市场规模，牺牲利润。
2）渠道现状和展望：
白酒行业的渠道是蓄水池和酒厂业绩的缓冲垫。21年的酱酒热，其实需求端贡献有限，主要是渠道端巨大的毛利驱动。
以专家所在的郑州市场为例，截至8月下旬大部分终端门店还没有任何中秋氛围，今年中秋国庆大概率同比下滑。渠道可能到中秋前一周才开始走货，原本是提前20天要备货。去年渠道库存压力大，今年体现到价格上。经销商偏向选择更灵活的拿货渠道，不愿意签订任务性协议。
上一轮周期下行，渠道端能扛，因为政务需求萎缩后，伴随房地产火热，经济上行，大众和商务需求承接。本轮周期下行期，渠道看不到新的需求点，很难扛。本轮下行从品牌端能扛过去的可能都是第一类刚需偏好的，在各价位带有代表性的（茅台、五粮液、剑南春、汾酒、地方名酒）。
3）行业展望
行业还在见底过程中，看报表没意义，要看市场结构，批价会往有需求量的价位走。这个过程中最难的是19年之后发力次高端赛道的品牌，舍得、酒鬼酒、摘要、水井坊等。价格往上缺乏需求，往下面临主力消费市场地方名酒的竞争压力。
白酒消费结构的变化：白酒的消费结构也在变化，大众需求其实是上升的，玻汾卖的好是因为100元以下纯粮名酒只有玻汾，大众认可，清香也有部分口感偏好。
四、行业部分酒企的看点
1）汾酒
每个香型都有时代背景，浓香因为先富（江浙）崛起，80/90年代饮先富群体饮食重油重香，浓香特别是五粮液口味香味更丰富浓烈，所以五粮液在江浙卖的好。专家表示，现在大众逐渐偏好身体感受，汾酒醒酒快，部分年轻人也偏好汾酒。目前汾酒卖的最多的是汾20，汾酒要看汾20，是600元以上酱香的替代品，喜欢喝酱香的能接受清香。
图：白酒三大香型对比
资料整理：汇正研究所
2）茅台&五粮液
茅台价格是经济风向标，茅台是体制内的首选。飞天茅台2000元是生死线，茅台价格如果跌破2000元，很可能是经济出现比较严重的问题。五粮液价格问题不大，要看管理决策层的把控和调整能力。
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