康波周期下投资的变与不变
这篇内容是自上而下的一篇历史性回顾，通过这样的回顾也许能看清楚投资的全貌，做投资到中后期最重要的不是研究个股而是宏观商业史的研究（也是策略研究最重要的部分，策略研究不是判断月度级别的涨跌和方向，而是研究年度级别的趋势和变化），寻找出这个时间段最优势行业和标的，在面临海量的数据和海量的上市公司的时候，需要用一条标准型的逻辑框架作为指导，否则绝大部分是陷入到无头苍蝇一般，然后凭的是运气和交易能力，做投资最忌讳的是无头苍蝇的碰，单纯的说哪个公司如何的好是最为典型的无头苍蝇。
笔者在过去写书的时候曾经写过有一个策略三十年一千倍不带回撤，“九十年代配置硬科技、2000年配置周期性行业、2008年之后配置软科技”，三十年一千倍都是少说的投资收益，结合我的牛熊理论和资金筹码理论，回撤都可以控制得很低。虽然这个收益是一个神话，但是这个策略可以做到容纳大资金，因为这个策略是历史发展的必然。这就是认清时代特征的力量，而我所有的框架体系都是建立在这个方向上，结合康波周期和国家生命周期的特点我们会发现很多事情就变得豁然开朗，也就为什么会有这样神奇的收益。
虽然历史不会简单的重复，但是历史永远都是押中相同的韵脚，只是不同的人经历相同的事情罢了，行业生命周期、技术扩散周期、国家科技树所在位置都很难发生变化，那么很多大的范式转移都很难发生变化。
做主观投资往往都是在拼洞察力，这种洞察力绝大部分人就变成为了追涨杀跌的种种奇怪的逻辑，甚至用编制逻辑来形容都不为过，因为绝大部分的只是为了迎合市场交易做的一种逻辑假设，而不是事情最终真实演变的路径。我偏向这种方式注定是不可长期复制和大资金管理的投资方式，存在着严重的幸存者偏差。短期判断并不是那么的可靠，中长期的是有很多确定性的东西一定会出现，因为这是产业经济发展的规律，是竞争结果的相应规律，而这个背后又会有大的周期性在上面，是康波周期、国家生命周期，因为这些是决定了行业生命周期、技术扩散周期、科技树所处的位置。
这一切的背后所蕴含的就是宏观经济十年左右的范式转移，也是股票市场上的范式转移。
做股票投资最高境界不是个股研究，而是做策略，在各种情况下的均衡，单独看个股和公司还只是研究员级别，不能称为做投资，而策略里面最重要的是一个范式变化。
市场往往会出现三种范式变化情况，往往这些范式的变化是投资上“兵无常势，水无常形”的主要原因。茅台十五年还是那个茅台，底层逻辑有什么变化吗？
三个月到五个月的范式，三年到五年的范式，十年到十五年的范式，很多情况只是这种范式发挥到极致时候给人的一种错觉，很多投资者的失败就是在这种范式变化过程中，尤其是十年到十五年级别的范式变化是最为致命，因为这个范式变化代表着十年级别的风停了，让大师折戟沉沙，让企业走向沉沦，让一代人成为时代终结的殉葬品。1997年范式变化让抱住铁饭碗的国企职工下岗再就业；2010年的范式变化让投资能源品和周期品的老板走向沉沦；2018年时候的风停了，让过去十多年勇于借贷加杠杆的企业彻底走向了绝望。这些的背后都是有一大批人作为范式的殉葬品。
我为什么喜欢看宏观，因为我想认清这种时代的脉搏和脚步，避免成为时代的殉葬品，也就是这份执着让我完成了我的国家生命周期理论。
人生最可怕的是沿袭过去十年的经验走向新的范式时代，最终沦为时代的殉葬品。
01
范式转移的观察对象和行业选取
既然研究范式转移，那么我们就要从超长期的数据出发，我用了美国八十年数据和日本五十年数据来阐述这个问题（韩国股市的参考意义不是很重要，因为韩国体量小，电子行业基本可以看做是一个三星、交运设备行业基本可以看做是一个现代），股票市场上相应行业对标基准指数的超额收益为主要研究对象。
从行业属性上，我们分为几大类型行业：消费、医药、科技、周期（周期主要是以矿产为主）、金融、其他。
消费：食品饮料、家用电器：纵观历史，消费里面主要是食品饮料和家用电器能跑出超产期的超额收益，其余的有自己相应的特征，基本上消费都是有个长达10到15年左右的跑赢期，然后陷入长达10年到15年左右的跑输期，甚至能有20年无法战胜指数；家电行业属于比较特殊的消费，整体来说投资时间周期仅仅是有三段，之后就要看相应的竞争力情况（我们留在后面阐述）；
医药行业：这是一个长期跑赢市场的行业，是人类发展逃离不开的行业，也是有个长达10年左右的跑赢期，然后陷入长达10年左右的跑输期；
科技行业：以信息技术为主要蓝本的行业，在长周期是更新换代的过程，但是依然有长达十几年甚至是二十年以上的迷茫期；十年级别的跑赢，对应十年级别的跑输，在中间过程会完成大小的切换以及新技术的切换，这个也是我在后面重点要分析的行业和周期；
金融：长周期人类活动润滑剂的产业，不可能缺失，必须存在；
保险：国家允许的仅次于养老保险的庞氏骗局，不可或缺的行业；
周期性行业：能源和矿产，这两个行业，让人爱和恨，在长达几十年周期中仅仅是康波周期繁荣期（大级别人口国度进入工业化进程时候具有长达7年以上的超额收益），其余的投资时间都是根据产能周期间隔10年以上级别的2年到3年的一个时间窗口；
其他：
1）化工、精密仪器（这两个能跑赢是来自国家级别的科技树攀升情况，往往是在国家生命周期大众消费阶段以后才具有足够强的爆发力和形成平台型公司）
2）交运设备、机械（在后面我会提到这两个行业和公司，大体是在康波周期繁荣期和萧条期的中后段有超额收益）；
3）公共事业：没有什么意义的行业，在生命周期早期有些机会；对投资收益不高的人有些帮助；
4）工业加工：钢铁、陶瓷、玻璃、有色金属加工、化工加工：这些行业综合来说长期没有投资价值，十五年到二十年才有一次的机会，看这些行业是浪费青春和生命；
5）行业、港口：基本几十年才有一次的机会；
6）航空、陆路运输：长期没啥投资价值，在工业化成熟期的中后期有一波需求增长的行业景气度投资机会，但是超额收益一般；
通过对过去两个国家加起来130年的数据梳理，我们发现投资实际主要就是消费、医药、科技、金融和周期（能源、矿产）这几个行业是具有投资价值和投资意义的。然而也并不是代表着他们会持续的获得超额收益，往往存在着十分明显的范式转移。
这个范式转移我偏向放到康波周期的研究中也许能带来十分强的现实意义，因为是结合着技术变迁涉及到工业、居民、新的服务业和世界级龙头，乃至追赶国的科技树和工业化能力在中间起到的作用。
在1937年到1948年很多工业现象是隐藏在二战的进程中，自动化生产线和无线电技术是那一轮康波技术的主流，其中重要的硬件载体是德州仪器的晶体二极管，是电子工业发展的起点，也就是从这个时候开始人类的生产线生产效率摆脱《摩登时代》里面低效的流水线工人，开始转向自动化生产。这一波康波技术的核心是自动化生产线的完成，1900年康波技术的核心是电气重工化；
1980年开始的康波周期是以信息技术网络为核心，其最终改变的是交流方式，使得全球性交流变为实时通讯，网络把每一个人随时随地的连接到网络上，信息交流快速迅捷，改变的是生产组织形式，尤其在2000年后的繁荣期中国进入工业化起飞阶段（追赶国的工业化起飞阶段），全球的生产方式从垂直一体化方式（从原料到产成品在一个公司中，产能利用率不足），到2000年后的水平分工，产能利用率得以快速提升，乃至到形成一个最高工业结晶产品应用到所有人，依托这个工业产品形成新的服务型行业的巨无霸，这一切都是有康波周期的特征。
为了研究市场和经济的范式转移，我们通过回顾过去70年的历史，一次半的康波周期来着眼未来，希望通过相应阶段的总结希望能找到相应对我们未来预判有指导意义的结论。
鉴前世之兴衰，考当今之得失。
02
消费、医药是适合长期投资？
消费医药虽然是长久的投资话题，也是长期价值投资者最爱的投资，但是他的投资期限和时间点真的是太长了，具有竞争优势的食品饮料、医药公司可以长达几十年的盈利，但是真正的黄金投资期也仅仅是十年到十五年一个周期，很少有超过十五年的周期。但是在这十年的周期里面还会有至少两次维持两年到三年无法战胜指数跑平的情况。
03
康波周期的阶段特征
“90年代投资美国的硬科技、2000年投资中国的周期基建、2010年后投资互联网的软科技”是一个三十年1000倍少说不带回撤的投资组合。
为什么会有这样的投资业绩？这里面一定有着什么样的规律。如果把这些事情放到康波周期和国家生命周期下来看待也许能找出很多的规律。我们发现股票市场上的这种范式转移背后的大逻辑背景是康波周期和国家生命周期的变化，出现了在消费、医药、科技、周期和金融等行业的不断转化。
康波周期的特征
康波周期是生产效率提升周期，一般都会经历五个阶段，主导国的工业化应用、主导国居民应用、追赶国的工业化应用、最高基数产品应用到所有人、然后陷入技术的沉寂期。对应的就是康波周期的四个周期：回升期、繁荣期、衰退期、萧条期；
1）康波周期的回升期：是提升生产效率的技术在主导国工业化应用和居民应用的一段时间，对应的是1937年到1948年（对应第四波康波技术，自动化生产线和无线电的应用）和1982年到2000年（信息化技术）。这个时候的投资是偏向两个方向，第一个是这个技术的主要硬件载体、第二居民端应用的主要硬件载体；
2）康波周期的繁荣期：康波周期的繁荣期是追赶国工业和居民应用该项技术的时刻，往往都会伴随着大级别人口国度进入工业化序列进入工业化起飞阶段。
3）康波周期的衰退期：
衰退期的重要特征是会出现一项或者几项工业品的结晶普及到全球所有能普及到的人（注定有部分人是无法享受的）。
第四波康波周期的最高工业产品是汽车和电视机，第五波康波周期的最高工业产品是智能手机（让我们时刻的链接在网络上）；
4）康波周期的萧条期
没有新的能够提升生产效率的技术进行扩散；
主导国不能用技术的优势碾压追赶国，面临着比较长的迷茫期；
主导国必然会陷入滞涨；以一次大型去杠杆完成
追赶国的黄金期；
黄金都会成为新的国际货币定价标准；
PE、VC的冰川季；
04、七十年的历史性回顾
我们已经在前面阐述了相应的康波周期的特征和范式转移的初步特效研究，那么我们就从过去七十年时间，也就是从1948年开始到2020年的过程中回顾下历史寻找到新的线索。
由于1948年之前的数据无法查阅，我们已经无法去考证，所以很多事情我们仅仅是依靠逻辑判断来思考这个问题。
（一）、1948年到1960年、2000年到2008年——康波周期的繁荣期
美国作为主导国，日本、德国是追赶国：主题是大级别人口的工业化起飞阶段；核心就是周期，一场五十年才有的超级行情。
在这一个时期，我们会发现在美国股市上涨的主要板块和2002年到2007年中国进入工业化起飞阶段十分的相似，作为主导股市美国涨幅靠前的是能源、煤炭、金属制品等，2002年到2007年美国一个特别传统和古老的公司是美国钢铁从0.2倍PB涨到2.4倍PB，涨幅超过15倍（B在增加）。
同样在这个时期是没有消费、医药、科技、金融什么事儿的，市场的主题就是周期（能源、煤炭、大宗品价格）。
其主要的因素大级别人口国度的工业化进程，日本德国的战后重建和二次工业化起飞阶段、中国进入工业化起飞阶段。
在过去的几次康波周期的繁荣期都是伴随着某些大级别人口国度进入工业化起飞阶段，这个是一件十分有意思的事情，也许期背后代表着的是“先发国劣势”，领先国（主导国）在之前已经完成了工业化建设，在新一轮改变生产效率技术的带动下，工业化生产成本不及追赶国便宜，追赶国一张白纸不用担忧重新建设生产设备的问题，也不需要支付高额的重置成本，所以具有很强的比较优势，例如1900年德国和美国的工业化过程、1950年到1970年的日本和德国的在工业化过程（因为战争消灭了一切有形物质）、2000年之后的中国工业化进程。在康波周期的繁荣期，不管技术如何现金和成长，实际科技都是没有特别强的投资价值的，往往周期是这个时候的主角，因为是大级别人口的国度进入了工业化进程，其所释放出来对周期品的需求是碾压所有一切需求爆发的。这个时期我们会发现全球经济都是处于十分美丽的情况，高增长、低通胀，全球人民普遍赶到经济的美好，是生产效率提升带来的通胀下降，然而注定着这个时期是仅仅60年才能有的一次轮回。
必须说大宗品是这个时期亮眼的明星，大宗品的投资时期50年才能有一次的超级亮眼的时期——大级别人口国度进入工业化序列，全民进行固定资产投资带来的需求暴涨，随后就是一场超级亮眼的上涨。我们能清楚十年前赚钱的煤老板的命运是多么的好，一场五十年才有的一次超级大行情让他们赶上了。
这是过去三次康波周期繁荣期都表现出来的情况，但是下一次康波周期的繁荣期大宗品是否还会有这样的表现，我们也许并不得而知，因为从过去160年的历史，每一次大级别人口国家进入工业化序列的过程都是人数几何级数的上升，英国1840年人口1200万；1900年美国人口7600万，1900年德国人口7450万；1950年德国人口6837万，日本人口8300万；2000年中国人口12亿。
下一个进入工业化序列的大级别人口的国家是哪个？我们无论如何都想不出来，也许是越南？至少在十年的级别内我们是看不清楚，也许十年后越南是有可能重新走中国走过的路（越南的人口基数不够庞大），只是到时候再看吧。我曾经有个想法，认为工业化产能转移之路到中国基本上也许会停滞，外部已经没有什么国家能承接中国如此大级别人口国家的产能。
周期行业的研究员是十分悲催的，在一个50多年的康波周期，周期行业的投资机会只有三个阶段，其中规模和体量最大的就是康波周期繁荣期的一次大宗品五十年一次的牛市时间窗口比较长能有6年，其次两次分别处于回升期一次的3年左右（这一次是来自产能周期的一个结果）的时间窗口和萧条期开始的一次4年左右的时间窗口，每一次间隔是在12年左右。
下一次康波周期的繁荣期是否还会有这样的大级别人口国家工业化进程还需要再观察。
繁荣期追赶国的股市也是以周期品为主要主题，但是追赶国的由于是处于工业化起飞阶段，在行业板块中也会有一些其他的能跑赢指数。
例如：
n追赶国在工业化起飞前段股市注定有一次牛市，然后进入十年级别的震荡：这个背后的因素我认为是在起飞阶段的前半段，居民实现了一定财富去配置股票，居民第一次大规模配置股票带来股票市场的上涨；但是全社会资本都在做固定资产投资，国家做国家级别的基础设施建设、企业做产能建设、居民买房子，注定着社会富裕资金（资本剩余）在股市这类资产中进进出出，产生宽幅度波动；
n工业化起飞初期前半段是围绕着追赶国的“吃、住、行”三个方面展开的。
n由于追赶国人均收入的增加，消费进入一个长达十五年期的高成长区间，也是追赶国的消费行业超级成长周期；
n房地产价格的暴涨会伴随着整个追赶国的工业化起飞阶段；
n前半段还会有钢铁、建材等中游加工业的崛起，但是仅仅是一个阶段；
n汽车也是一个主题，因为追赶国的居民财富增加，解决衣食住行各个方面，创造出巨大的需求；
n康波周期的繁荣期股市是没有科技什么事儿的，但是这个时期是PE、VC投资的黄金期，主要方向是衰退期当时代能用到每一个人身上的技术应用，例如腾讯、阿里、苹果、facebook，都是利用这个技术服务于每一个人；
n在一个总需求向上的过程中，追赶国的很多行业具有PE和VC的投资价值；
日本在48年到70年是一个很好的追赶国数据样本，但是可得数据是有限，我们只能依托中国2003年时候的情况往外推演，希望后续者有人能完成这一段的历史数据和研究，从逻辑推演的情况，在工业化起飞阶段，居民收入快速增加，那么必然会改善“吃住行”这三个大的方面，那么必然在投资上会留下很深的逻辑烙印；
（二）、1960年—1973年、2009年—2020年——康波周期的衰退期
这一段和下一段历史需要着重阐述和讲解，因为这一段开始到萧条期的二十年时间是一个巨大的社会变化和变革期，同时这一段时期也是我们刚刚经历过的时间段，回顾历史，我们能找到很多的历史性规律，对于领先国、追赶国都有相应的指导意义和切实意义，虽然康波周期在缩短，获得信息要大大超过之前，但是商业本质内核并没有发生多大的变化，也许并不会因为人类科技进步产生多大的变化而改变其运行规律，我偏向背后的因素是我前面提到的行业生命周期和国家级别竞争力（国家级别的科技树所处的位置）导致的商业行为，是属于最底层的商业行为逻辑，常识很难改变。
这个时期是提升生产效率的技术最后的扩散过程，形成相应的最高工业结晶产品应用到所有的人，利用该技术形成的提升生产效率的企业走向世界级龙头，乃至龙头抱团到萧条期；
1.形成一个工业的最高技术结晶应用到所有可以普及的人；
2.该技术形成生产效率提升的企业走向可贸易区的龙头；
3.以该技术为载体的服务型行业崛起；
4.后期龙头企业的抱团和取暖，等待萧条期的瓦解和重生；
1、形成该技术的最高科技结晶应用到所有可以普及的人
上一波康波周期形成的最高科技结晶是两项产品——电视机和汽车。
电视机是无线电技术从传输声音到传输影视画面的应用，汽车是自动化生产流水线最高技术的结晶，时至今天汽车生产依然是工业生产上王冠上的明珠，同样生活用品的材质和汽车应用上的材质相差天壤之别，座椅上的皮革是最基本的例子（承受80度高温、零下40度苦寒，反复使用上千次不起皮）。
电视机
电视机是当时的一个居民应用的最高技术结晶，相当于现在的苹果手机。所以在五十年代末到六十年代初美国股市有一波小科技股票的盛宴，任何一个公司名称带着“tron”后缀都会受到市场的爆炒（给电视机等做配套的），而这个情况一直持续到1962年左右，当然之后爆炒的公司就湮灭在历史的长河中，很多都已近在大型商业数据库中找不到任何线索。之后从1964年就是消费电子的盛宴，当时神奇的东方魔法师——蔡志勇老师就是这个时期成名的，每年在消费电子炒作的过程中获得连续几年的50%的收益（压赛道的一种打法，需要很强的赌性），而同时期刚出道没多久的巴菲特是每年30%左右收益，这一点让巴佬十分不爽，到了1968年蔡志勇业绩不好的时候被巴佬点名批评，然后后面两年到了炒作龙头泡沫的时候又被蔡志勇打脸，蔡志勇真正的失败开始是在1971年，用了3年时间输掉了高位接盘资金的70%，那是大科技企业之死的开端。
美国六十年代的电子几大牛股：米罗华上涨接近30倍，是第一批等离子显示器的；宝丽来上涨20倍，是1960年生产第一批曝光式照相机；
回到我们2009年之后，和60年代的美国有很多相似之处，在2009年到2012年有很多名称中带有电子而也会受到爆炒，之后在2012年之后是消费电子的一批公司走向了台前。
为什么电子公司和消费电子的炒作在六十年代出现在美国而这一轮出现在中国？
我偏向这个是由于国家科技树所处的位置不同导致的；在60年代全球只有一个最为庞大的工业化生产能力的国度——美国，日本、德国还是处于攀升科技树的过程中，完成自身的工业化基础，该国仪器仪表行业没有能和美国公司抗衡的技术基础和资金实力（当时并没有信息技术分类，现在的电子和信息技术行业都是归到仪器仪表行业中）。
2009年之后的中国电子行业在创业板、股市融资的角度给与了足够的资金实力和工业基础能力，所以我们也同样出现了接近十年左右时间的电子制造业的黄金期，一大批的公司走向了台前。
同样世界分工的水平化和当时的垂直一体化也导致了相应的不同特征。
回头我们看这两段历史具有十分强的相似性，因为底层的商业逻辑都是相同的。
这个的底层逻辑就是：提升效率的技术在衰退期创造出了可以扩散到所有人的电子消费品，创造出符合商业逻辑中“更好的商品”，开辟了新的增量市场，一批公司把握了这种机会崭露头角，一个十年级别的大风口，之后等待这些公司的是后续的销声匿迹，例如曾经上涨了接近30倍的米罗华在1974年被飞利浦收购，同时当时上涨30倍的真力时无线电公司（生产电视信号接收器，电视遥控器的发明者）1997年被LG收购，整个八十年代和九十年没有他太多的声音和事情。
所以切忌不要以为过去十年消费电子出过那些牛股就以为真的是什么科技，他仅仅是康波周期衰退期一个大风口而已，随后的大部分公司将逐渐淡出人们的视线和视野，也许是十年级别的消亡。
如果按照生命周期理论，初期处于消费电子的萌芽期，会出现普遍乱炒的概念，所以有了小科技公司浪潮的乱炒，类似风险投资一样，然后注定着绝大部分的公司都将走向消亡，然后第二个阶段是消费电子公司贡献利润的时候，也就是对应1964年到1968年，是他的快速成长期，同时把这些相应的公司推向世界级公司的龙头，从1968年（1968年到1970年有一段杀估值的下跌，这一段杀估值参考《估值逻辑——投资思维的边界》一书中生命周期估值方法）开始进入到行业生命周期的成熟期，这些公司只是世界级龙头和抱团的标的，随后从1973年开始进入康波萧条期，也是消费电子行业的衰退期，成长变成了周期，直至到公司无法根上新的技术的脚步而被市场淘汰。
同样对应着我们现在的时间段，消费电子2020年在处于从成熟期到衰退期转变的时间点。从2009年到2012年呈现的就是萌芽期的相应特征，之后从2012年到2016年呈现就是1964年到1968年的那一段时间的成长期特征，依靠业绩；2016年到2020年呈现的就是1968年到1971年那一段的成熟期的龙头特征，依靠的是消费电子的一两个龙头，资金都在龙头里面抱团；而我们现在已经进入到了消费电子的衰退期，那么未来的路也许没有特别大的不同。所有的成长都变为周期，公司无法根上新的技术的脚步而被市场淘汰
2、利用该技术形成生产效率提升的企业走向可贸易区域的龙头；
在60年代的美国股市还有两个类型公司十分的厉害，一个是可选消费里面的汽车行业，一个是我们如何都想不到的一个行业——纺织；
1）纺织行业的崛起——长久不衰的行业绽放新的活力
在六十年代的美国有一个行业是超过绝大部分人预期的，就是纺织行业，这个是一个从工业革命就存在的主导型行业，已经200年的历史，在十九世纪初美国和英国争夺专利的重要工业生产载体，但是在二十世纪60年代又绽放了新的生命，在当时化学纤维、分散染料、生产的自动化工艺等多种因素情况下，美国的纺织行业的生产效率提升了4倍。所以当时有一个纺织行业的公司由此崛起成为世界纺织行业的龙头——伯灵顿工业，从1958年到1968年，该公司涨了15倍，指数仅仅涨了2倍。
在这个时期就不得不提巴菲特最失败的投资——伯克希尔哈撒韦，一个从捡烟蒂炒股变成大股东的悲惨故事。巴菲特在1964年投资伯克希尔哈撒韦，中间几次变故成为了该公司的大股东，用账面价值清算方式能获得很好的收益，但是伯克希尔哈撒韦却是传统纺织的公司，没有应用当时的最新纺织技术，是应该被市场淘汰的公司，巴佬反复折腾三四年后，到了1970年后市场被日本抢走，最后无论多么优秀的管理人过去也都无力回天。（这个过程也会在康波周期萧条期里面会继续阐述的，追赶国如何在康波周期萧条期完成追赶）。
而同样的事情也发生在了我们过去的十年，从2009年开始中国纺织制造企业的龙头公司——申洲国际完成了十年100倍的涨幅，一个净利润率达到20%的纺织代工厂，其背后的因素也是利用了这一次技术形成了全新的生产效率提升而形成世界级龙头的故事。和当年的伯灵顿工业有多么的相似，虽然存在着一定不同，但是长久不衰的行业中，利用新的技术提升生产效率成为世界级龙头的事情，也是康波周期变化的一部分，只是这个事情往往是发生在康波周期的衰退期。
2）汽车行业——自动化生产线工业的王冠
如果说在60年代末美国股市还有哪些明星，那么非汽车行业莫属了。福特、克莱斯勒、通用汽车这些代表着美国文化、美国精神的公司从二十世纪初就是工业化生产的典范，当福特汽车公司在1913形成流水线生产汽车的时候，就奠定了福特汽车百年基业，同时也是美国标志性产业。
当时的汽车作为新兴产业，是替代传统马车，从行业属性角度汽车也具有和纺织行业同等的商业属性——伴随人类永久的行业，围绕人类的衣食住行都具有这样的属性。
结果这个事情下来，我们会发现很有意思的事情，在1913年是属于电气重工化康波周期的衰退期，同样在60年代是汽车电子计算机康波周期的衰退期，都是将某项提升生产效率的技术应用到该项生产中，并把生产效率发挥到极致（价格压到极低）普及到美国全部居民，享受“轮子上的国度”的称呼，以一国之力消耗掉全球一半以上的原油。
消费电子的全球热卖是一部分，真正能代表国家实力和创造国家级别收入、利润和创造居民财富的一定是工业化生产，汽车行业的产销是十分重要的一个类型（在七十年代以汽车行业引发的全球产能再争夺和引发的服务型行业的变革留在下一部分阐述）。
对于本轮周期，我们竟然没有发现有任何一个汽车制造厂商在技术上形成对其他厂商的碾压，所有的整车厂商都是处于一个水平线，结果这一轮康波周期萧条期的汽车行业整体表现得让人偏向了周期品。
这个也许是汽车技术百年来没有核心技术的提升的缘故吧，已经把生产效率发挥到极致，三大件的构成还是百年前的设计理念，无非是在他的上面修修补补。
也许下一场变革是来自新能源汽车，也可以称汽车的电子化，但是目前也仅仅是萌芽期的早期，毕竟新能源汽车从制造成本、方便程度还只是商业周期的萌芽早期，依然看不出能全面替代燃油车的核心力量，而所谓的节能环保等角度目前看并不是特别的适用和全面，那么在新能源汽车在萌芽早期的完成了以特斯拉为首的主题性炒作，和1958年到1962年、2009年到2012年两波电子炒作有着一些相似之处。早期刚刚形成利润的新能源汽车公司已经比肩世界最大的汽车制造公司丰田的市值，这个还是在主流汽车厂商没有全面发力新能源汽车（汽车电子）的过程中实现，那么对于成长期的那一场必然会到的商业厮杀，特斯拉是否还能保持足够的优势，这一点我研究不深，不得知。也许中国未来弯道超车的一个显著行业是在这个赛道上，但是也只是个假设，目前我还需要大量研究。
前面我们提到美国股市几个在60年代的大牛股，虽然福特和克莱斯勒的涨幅只有7倍左右，比指数高一倍而已，但是掩盖不住他们耀眼的光芒，因为他们的市值大、容纳的资金足够多，相当于在当时就是现在的苹果公司在股市中的地位。我是看过100年的福特、通用的三大表和估值情况的，在1968年时候福特公司的PB倍数是1.8倍，但是当时标普500的平均PB倍数只有0.65倍，在随后的十五年时间，福特公司的PB倍数跌到了只有0.2倍，按照破产清算去，被追赶国日本的丰田公司打得太惨了。
3、以该技术形成的最高工业结晶技术为依托的服务型行业崛起
在康波周期衰退期都会形成一些服务行业的崛起，乃至成为超级巨头，而这个服务行业一定是以该技术形成的最高载体作为依托。
1）依托电视普及带来的影视行业大爆发
在美国六十年代涨幅第一的板块是影视行业，指数级别上涨331%，影视行业上涨887%，纺织板块上涨810%，代表科技的仪器仪表行业上涨710%，其背后依托就是电视行业的普及，千家万户的电视网络和广告、影视剧等的行业大发展，同时也是具有居民收入提升后带来享受支出的效果（这是国家生命周期的内容，毕竟在六十年代是美国工业化生产能卖到全世界所有的地方，极大的创造居民财富）。
2）汽车的普及——催生了沃尔玛
汽车行业的普及让人民生活活动半径更为广泛，从原来的1公里活动半径可以扩展到5公里，可以开着车到沃尔玛的仓储买更为便宜的商品，沃尔玛的商业模式也就是从六十年代末、七十年代初全国布局，到了80年代西尔斯完全无法阻挡沃尔玛的竞争。这个情况在过去十年就是亚马逊向沃尔玛的竞争替代过程。
以这个思路回顾到过去的十年时间，我们发现确实全球都催生出依托智能硬件系统超级服务型公司。
Google是以互联网搜索引擎为依托，霸占了美国广告收入业务；
Facebook以智能手机为依托，霸占了社交，各种收入服务项目；
腾讯以智能手机和4G网络为依托，微信等形式绑定了庞大用户群，形成游戏传媒、资金等多种功能的收割
淘宝以网络和手机为依托打通了商品流通环节的各种隐性成本，直达用户手里，降低消费者购买价格，等同于亚马逊向小商品批发市场之争；
依托智能手机形成的斯金纳的箱子——抖音系列和依托电视形成的影视传媒有太多相似之处；
4、在康波周期衰退期后期是龙头企业的抱团和取暖，等待萧条期的瓦解和重生；
在60年代末期到70年代初期，我们知道的就是历史上作为有名的美股漂亮50的行情，其中38家公司是制造业（其中制药公司10家，食品饮料公司5家）、消费零售2家、消费的一场龙头盛宴。
这些公司的属性特点都是行业集中度不断提升、ROE普遍偏高在20%以上。例如汽车行业没有享受这个溢价是因为前20家公司稳定的享受了市场92%左右的市场份额，没有产生市场份额的变化，所以没有享受到赢家通吃的溢价。
同样在这轮康波周期衰退期的末期，中国作为追赶国的市场上出现了一场消费板块的盛宴，美国股市的主要上涨是来自之前不断侵占市场空间的五家FAANG，我偏向也是有一定相似之处或者一些规律而言。
在康波周期的衰退期后期都会出现龙头企业抱团取暖的资金聚集现象，因为在这个时期绝大部分的依托这一轮技术创造的行业都走向了行业生命周期的成熟期甚至有可能走向衰退期，行业普遍荒漠化和集中化，宏观经济总量没有新的总需求增量，资金找不到方向，那么聚集到市场份额提升逻辑的优质龙头中就成为大家抱团取暖的。
但是不要以为龙头就是享受溢价，这个仅仅康波周期衰退期末端才会出现的股市行为特性，龙头享受溢价，进入康波周期萧条期后情况完全就发生了逆转，龙头溢价没有了，到了中期的时候甚至会出现“大企业之死”的论断声音。
（我们找不到日本从1960年到1970年的数据，但是从现有1970年的情况看，当时作为追赶国的日本在1970年到1976年时间段食品饮料代表的消费也是获得了超额收益，从逻辑推断和结合我们的情况，也就是追赶国的工业化起飞结束到工业化成熟开始的前两三年，食品饮料代表的消费行业有可能也是出于一个跑赢，随后进入长周期的跑输，日本那一场食品饮料行业跑输市场长达十五年）。
（三）1974年到1981年、2020年——？康波周期的萧条期
这一段继续着重的描绘一下，因为这一段历史就是我们未来极大概率要经历的时间段，在这个时间段里会颠覆我们过往的所有认知，二十年、三十年的认知规律都要抛弃，因为要进入一个五十年到六十年才会有的阶段，而且这个阶段的开局是十分混乱的开局，各种不好、各种紧张围绕的一种开局，复杂而难缠的时代。如果用一句话形容就是主导国龙头企业之死、追赶国开始进入追赶，破灭与重生。
1、萧条期开局是一次大型的冲击作为开端:
康波周期的衰退期到萧条期转变是以一次大型的经济冲击为开端完成的，是划分时代的标志，这个也就是天王所讲的“万劫不复之年”。
1873年是第二波康波技术（铁路和钢铁）的萧条期开端，是以“铁路浪潮破灭”为标志性事件；
1929年第三波康波技术（电气和重工化）萧条期开端是以“世纪大萧条”为标志；
1973年第四波康波技术（汽车和电子计算机）萧条期开端是以“石油危机”为标志；
2020年第五波康波技术（信息技术）萧条期的开端是以“新冠病毒”为标志；
这里我不得不怀疑天道的存在，因为各项宏观经济情况和事情都已经符合了衰退期到萧条期的转化，但是我们找不到债务链条崩塌的可能性，宏观层面找不到任何的具有冲击的事件可能性，我找了大量的债务数据，但是没有发现可能形成债务塌陷的情况。结果这个冲击竟然以一个百年未见的大病毒出现来完成，天王在天之灵。
2、主导国的科技龙头迷茫——破灭、重生
我们通过从美国股市1966年编制的信息科技行业指数去观察这一个有意思的事情，我们竟然发现了一个让我们吃惊的事情，一个长达二十年的沉沦，一个行业板块指数长达二十年无法战胜市场，而且是代表我们一直认为十分香的科技板块，二十年啊，即使是以新科技诞生元年的八十年代，除了1980年一次两年左右的小反弹，
但是在1975年美国股市开始了一段小股票的行情（小型创新型企业），是将大型实验室的技术进行商业化和民用化，例如Internet起源是美国国防部高级研究计划局（ARPA）主持研制的ARPAnet，从1975年的英特尔为代表的储存技术信息公司产生比较大收益，远远超过标普指数，又是上十倍的涨幅、英特尔、存储技术公司、科技亚特兰大公司。
在这里反映也许就是科技龙头的破灭和重生吧。
从提升生产效率技术产生开始，就一定会出现一个依托这个技术的超级巨头，但是会是谁？应该没有人知道，除非是时空穿越者或者能看到未来的人。例如70年代的三大信息存储的只有英特尔走到今天的龙头地位，而且还是经历了安迪葛洛夫痛定思痛的转型（在下一部分我们阐述他们如何被追赶者挤出存储市场的）。
依托这个技术形成的各个产业都会有相应比较大的世界级公司出现。
在这个过程走得就是行业生命周期的各个阶段，从萌芽、到成长、到成熟、到衰退，只是由于新技术周期具有扩散快、成长高、衰退也快的特点，所以和传统型的（解决人类衣食住行的基础性行业先比较），他们的生命周期比较短，而且到衰退期是真的衰退了（围绕人衣食住行的行业出现的是衰退期特别长，甚至伴随人类社会的生命周期），被新技术替代性高（3G对2G信号的冲击）。所以注定了没有几个企业会基业长青（虽然我们都知道这些道理，但是在显示操作中如何具体的应用，把这些道理放到细节就是大师和庸者的区别，我目前也仅仅是在这些方面进行进一步的摸索）。
为什么很多行业会出现龙头企业？这个就回到我在《估值逻辑——投资思维的边界》一说中行业生命周期研究中所阐述的情况，湿滑的坡道，是否会出现湿滑的坡道，是否会出现赢家通吃的局面，在赢家通吃的局面下，一定会出现龙头。能成为世界级公司的企业就是我们研究的阿尔法，而都是在技术扩散这个大贝塔下面催生出的巨无霸，没有信息技术的全方位扩散，那么也将不会有苹果这种巨无霸公司。
大部分做经济和研究的都没有太多产业史研究，我看过太多的公司研究变迁，看过大量的商业史变化，我总结商业的本质“把其他公司都耗死，你就成为最厉害的公司”，用什么方式把别人耗死？“更快、更好、更便宜的提供客户服务”，要么是反应速度更快、要么是商品更好、要么是更便宜，万变不离其宗。
萌芽期、成长期、成熟期、衰退期，生命周期的四个阶段对应的就是微观经济学所讲的四个阶段，自由竞争、半自由竞争、寡头垄断、垄断，具有赢家通吃的行业都会经历这个四个阶段，在投资上也许就会变成四个阶段的情况，萌芽期的集体性泡沫、成长期是个别公司的业绩增长、成熟期就是龙头的盛宴也是投资最为肥美的一段、衰退期就是进入大企业之病的时期，成为投资上的弃子。
实际这个也是投资上两个基本常识的演化论断，所有的“成长最终都会变为周期”、“没有基业长青的公司”。
在七十年代美国发生的事情就是成长变为周期、基业无法长青的活生生的例子。上一波康波技术的龙头从成长转为周期股，开始进入衰退期，所以当时指数构成的龙头公司陷入“大企业病”这个历史上伟大的命题中，破灭也就是这些公司最好的注脚。
新的技术硬件载体在萧条期的后半段崭露头角，只是露头，因为之后到末期才能看出来在工业化应用的前景，前期更多还是在炒作和大泡沫化，规模资金参与的可能性概率偏低（也要知道英特尔在萧条期末端后面跌回去大半的涨幅，这个原因我留到下一节解释），这个也就理解为什么萧条期是PE、VC的冰川纪，因为没有新的技术扩散出去，小的企业走出去的可能性很低。
主导国在衰退期形成技术碾压优势的龙头公司在萧条期会受到追赶国的强力追赶，甚至在某些领域会形成反超，例如电视行业的米罗华被东芝、松下赶超，福特被丰田赶超，这些会加重主导国龙头公司“大企业病”的病情。
康波周期的萧条期就是这个技术的生命周期的衰退期，这个技术形成的龙头企业只有极其个别企业能成为下一个二十年的宠儿，例如德州仪器、通用电气（转向民生的工业化应用），成为宠儿的也都要经历凤凰涅槃的浴火重生。
科技企业的重生一般都是在科技树攀升比较高级的国家，美国在上个世纪的科研实力是最强，因为一战、二战美国掠夺了当时欧洲所有最强的科研人员，在二战后的美国科技群星璀璨，那是人类最聪明的一群人。美国的科技树也就领先了全球其他地区至少100年还要多，B2轰炸机的诞生就已经是超越世纪的科幻发明，六十多年过去，技术依然领先，甚至还能领先其他国家六十年。所以两次科技革命都是发生在美国，是因为科技树的原因。下一次应该还是在美国，但是也许主导国就不是美国了（我会在接下来章节对当今的启示中详细阐述这个问题）。
3、冲击过后传统周期当道——主导国的一次滞胀
萧条期冲击过后，主导国将陷入迷茫、挣扎、苦痛期，在潜在经济增速开始下滑一个台阶，处于这样的环境，主导国往往会通过提升福利、发钱、增加中央财政支出等形式完成新的需求刺激，扩大总需求，所以我们能看到周期原料型行业在几十年中期少有的一次中期交易机会，尤其是上游资源品
在一个康波周期的过程中，上游原材料有三个投资机会，对应的都是朱格拉周期的起点，一次是在康波繁荣期大级别人口国度的工业化起飞阶段、一次是康波回升期的一次产能错配、还有一次就是萧条期开端的需求和产能错配的一次3年投资期。
原材料研究员的痛苦和悲哀。一个对研究要求最高的行业，但是却是十几年没有用武之地，他们最大的乐趣也许只能是做做期货实现盈利了。
4、追赶国进入黄金期的起点
追赶国在康波周期萧条期的时候都是迈入黄金期的起点，而且同时也都是对应着主导国的迷茫。
有两本书我建议大家看一下《美国制造》、《失去的制造业：日本制造业的败北》，这两本书反应的都是一个问题：为什么国家强盛离不开制造业，制造业是国家的根本，是国运所在。
在康波周期的萧条期，主导国无法依靠高科技的领先力量碾压追赶国，无法通过科技创新完成“更好”的商品，追赶国不断攀升科技树，缩短差距，把世界从增量经济时代转变为存量经济时代，这个时候什么是最优质的策略呢？成本最低的优质商品，性价比成为关键词，这个又是追赶国的长项，自然而然也就成为了追赶国的黄金期的起点。
制造业升级才是国运的根本。
（四）1981年到2000年——康波周期回升期，新的时代
从沃尔克将联邦利率提升到15%，标志着新时代的开启来来临。又是一次和过去十年范式转移告别的年代，在七十年代的美国股市已经把大家洗礼的不敢上仓位，不敢相信什么成长、消费、价值等因子，更不敢相信持股不动，“伴随伟大企业成长”这条七十年代杀人如麻的言论更是不会让人相信的路演宣言。然而时代变了，1978年26岁的德鲁肯米勒领导告知负责研究和投资业务，他的领导告诉他“一个新的大的牛市即将到来”。
纳斯达克指数是从1976年就持续走牛，标普500从1978年开始走强，道琼斯指数从1982年开始走好，之后就是一路向上20年的大牛市，直到2000年的互联网泡沫的崩盘。中间唯一一次就是1987年的指数一天跌了25%，什么南美债务危机、日本世纪资产泡沫、亚洲债务危机、长期资本倒闭这些放到经济史上赫赫有名凶险无比的危机都没有对美国这一场二十年的牛市造成什么影响，仅仅是长期资本倒闭造成的踩踏才有了15%的回调，也仅仅下跌一个半月就重新回升上涨趋势。彼得林奇1977年33岁掌管麦哲伦基金，到1990年收益率26倍，纳斯达克指数上涨了10倍，标普500上涨了4倍，其超额收益来自头部集中的公司。幸存者偏差和其独特的视角构成了他的一个传奇，年化复合收益率复合战胜纳斯达克9%的投资奇迹。当然他所阐述“如何看待暴跌”的阐述在2000之后的几次真正熊市中自己也快速的修正了，虽然到目前还总有人拿出来教育散户投资者。
在这个时期的投资出现了很多有意思的事情和分化
1、八十年代美国股市的消费板块崛起
我们都以为康波周期的回升期，是某一个技术开始扩散的时候，那么股市应该反映这个方向，那么应该科技涨得好？这个就是大错特错了，市场真实的表现却是完全相反的，无论是行业指数、还是新兴的英特尔、甲骨文相比较可选消费都是那么的暗淡，暗淡到可以忽略，沃尔玛1981年到1993年从0.15美金涨到11美金；可口可乐从1981年的0.25美金涨到了1993年的6美金（巴佬是在1988年左右买入的可口可乐，在1.2美金左右）；麦当劳从1981年的0.53美金涨到1994年的10美金。
甲骨文、英特尔这些公司从1979年左右见顶跌了7年到1986年左右，然后反弹一波，之后继续杀到1992年，相比较消费板块的凌厉完全无法直视他们的惨淡。
七十年代美国必选消费走了将近十年的熊市，在八十年代开始终于走出了一把荡气回肠的历史性大牛。过去四十年中唯一一次十年级别跑赢市场的荡气回肠的上涨。
关于这一段消费的十五年的大牛市，远远超越市场的上涨我没有什么理论根据和基础，一般的解释我都觉得有些牵强附会，希望有人能给与充分合适的解释。
不仅让我们问一句为什么？为什么在回升期的前半段竟然没有科技什么事儿？？尤其还是这轮技术科技发明的主导国。
这个答案也许在追赶国的技术赶超问题，那么就去看日本的情况。
2、追赶国的技术跟随和超越——追赶国享受主导国的科技创新红利
八十年代是日本的辉煌，尤其是中后期的辉煌是让人向往。在八十年代日本企业在各方面对美国企业全面的打压，这种打压是分阶段的，例如七十年代末、八十年代初是家电企业的全面进入美国，虽然在1974年美国形成301法案的开始是把电视、收音机列到里面的，但是没有妨碍东芝、索尼物美价廉的电视机对美国的冲击，直接把美国家用电器行业冲击的七零八落，乃至成为世界的三流品牌，在下面的日本股市电器行业和食品饮料行业的超额收益图上我们能看到1978年到1984年电气行业的那一次超额收益，家用电器行业的超额收益是相当的明显，板块指数有接近300%的超额收益
然后就是工程机械板块，这个板块在日本是常年跑输的，但是却有一个公司呆着几个企业突围了，就是小松制造所，也同样是八十年代初完成了小松围城计划，到了1987年卡特彼勒都有心放弃工程机械市场。
甚至包括日本的漫画和影视这种文化输出都是在80年代打进了美国市场，鸟山明的《》在我们儿时是美好的回忆。
这些仅仅是开胃菜，在八十年代日本股市的主角是一个十分重要的行业——信息与通讯技术行业。
最高5000%的超额收益，到1989年是2100%的超额收益，我们要知道日经225指数在那二十年涨了25倍，意味着这个板块指数是涨了45倍。
我认为在康波周期回升期主导国没有科技股暴涨的事情我们可以找到原因了，因为日本（追赶国）凭借制造业升级，抢走了主导国应该享受的科技红利。
另外多说一句，从1976年开始日本股市的消费和医药就是常年跑输，连续跑输长达十年以上
3、追赶国的超级大牛市，为什么会有史诗级牛市？
这是一场超级大的牛市，日本从1973年进入工业化成熟阶段，股市就是连续上涨，虽然1985年之后的市场存在日本国家级别作死的成分（过度金融自由化），但是在1985年之前的各种情况能给我们十分重要的启示。
为什么追赶国会有一场超级大牛市？依靠估值的抬升只能解决中周期阶段的牛市，上去之后必然还会下来，但是史诗级是要不断超宇前面所有高点的一场维持超过十五年级别的牛市。
最核心问题我认为就是利润的抬升，企业利润的提升要经历两个阶段：第一个阶段是完成国内市场的整合，中国的市场实在是太大了，能把国内市场空间整合下来足矣让企业盈利赚的很好；第二个阶段就是抢占海外市场，我在2017年年末的时候点评过美的和格力，他们未来还能成为成长股的动力来自海外市场的拓展，这方面美的要比格力强一些，还有三一重工、还有中芯国际；第三个阶段，就是下一轮康波技术周期新硬件载体的诞生，发展壮大形成规模化生产，创造出新的增量需求；
4、八十年代美日股市给与我们的启示
1）消费、医药、信息科技在两个国家股市呈现完全不同的态势：也许和当时的全球化有很大的关系，美国依靠消费品的品牌和运营能力在抢占日本的消费品和医药的市场空间（也许这个解释比较贴近真实，也仅仅是一个解释思路），日本依靠强大的工业生产能力，霸占了新技术硬件制造领域；
2）新的技术发源于科技树领先的大型实验室
晶体管技术发源是出自贝尔实验室的肖克利博士，1956年慕名而来的八个人和肖克利博士共事一年后成立了仙童实验室，“仙童八叛逆”由此诞生。 60年代的仙童半导体公司进入了它的黄金时期。到1967年，公司营业额已接近2亿美元，在当时可以说是天文数字，这个是利用五十年代晶体管技术茁壮成长起来的当时的龙头公司。
3）第一波的浪潮工业化应用——重头是工业化应用
任何能提升生产效率的技术初期都是现在工业化应用上去扩散开来，因为产品初期必然会面临着高价格，居民是接受不到，注定着需要工业化应用、通过竞争降低成本，把产成品价格降到居民可以接受的区间，例如为什么1994年信息科技开始全面的展开？因为这一年三星半导体开启了价格战，将半导体价格打下去了50%，大部分居民能买得起电脑了
4）工业化生产能力决定谁可以享受最后的利润——追赶国的大企业才能享受第一波的硬件红利
我们总以为创新是先发明的人享受庞大的市场，创新者通吃一切，然而在真实的商业史里面，我们发现事情并不是这样，大部分的创新者都成为了第一个吃螃蟹的人，先行一步是先烈，淘宝不是第一个做网络电商的、腾讯的QQ不是第一个实时沟通软件（一度的名称是抄袭鹅）、英特尔也没有占据大部分的半导体市场的收入和利润，即使他现在依然是全球半导体的领军公司；商业史上有一个规律，大部分时间发明者只占据最后的市场不到10%的市场空间和利润。
那么是什么能力能享受到红利？效仿、运营能力。不要轻视这种能力，这个才是商业成功的核心价值，而不是单纯讲创新。
日本在80年代初体现出效仿、运营能力，效仿体现在工业化能力的突出，快速以低成本方式实现大规模工业化生产半导体芯片，运营能力体现在日本的企业管理能力，松下幸之助管理学说风靡世界二十年。
由于需要快速学习专研并完成赶超，需要调用庞大的资源的人力，往往追赶国的红利享受着只能是大企业，具有快速反应、市场化机制灵活的大企业，例如日本的东芝和日立。
5）市场规模决定了谁更有话语权
这里我想重新定义主导国。康波周期的主导国，也许定义为市场规模也许更为妥当。这个思路是受到李录老师的启发，同时回顾八十年代和九十年代日本的情况，我也有了更深的体悟。
当日本企业凭借强大的效仿能力和运营能力独步八十年代的时候，他的致命伤是市场在外，生产在内。所以1987年限定日本半导体产业在美国只能占据20%的市场空间对于他们是多么大的伤害，主导产业被限制住，那么后面也就注定着这个国家经济悲催的命运，过度金融自由化属于第二层打击。
工业化进程也是从一个个人口级别迁越而来，英国、德国、美国、苏联、日本，最后到了中国这个14亿人口的大国，这样的市场规模决定着真正的话语权。
其本质是我宏观框架的基本思路的一个——掠夺需求，谁控制需求，谁将成为世界的主宰者。
5、信息化技术的居民端应用1990年——注定的一场信息化的泡沫
从我们前面讲的生命周期角度，我们也就能明白2000年的互联网泡沫形成机理，这个就是主导国民用过程中，萌芽期后端的一场注定着的股市投资泡沫。
居民端居民端应用是从1985年开始的，但是对不起，当时仅仅是很小的一部分人，1990年半导体价格进一步下降，通讯技术的提升，更多的居民可以适用电话线上网浏览信息，1994年三星开启了价格战，一个后进入者的鲶鱼效应把半导体价格打压下去50%，能让更多居民利用个人电脑上网了。
从1987年个人电脑应用端的个股开始启动，例如下图微软股价，从1989年的0.25美金，涨到1993年的1.8美金
美国信息科技行业板块指数1990年代初完成了个股更迭变化，传统的彻底剔除，新兴的公司进入了指数，一个新的时代来临了。
从1994年美国股市的消费结束了过去四十年唯一一次的跑赢窗口，被信息化技术和生物医药远远的甩到了后面，被指数远远的甩到了后面，互联网泡沫全面登场了。
信息化技术工业应用的泡沫出现在日本，主导国居民应用的泡沫出现在美国。
所以我们注定着要对主导国重新的定义：在工业化生产的过程中，出现的是可贸易转化的商品，那么谁的效仿能力、运营能力强，能把成本做到最低，谁可以享受硬件浪潮的红利。
但是居民端应用的红利只能是在最富裕的一群人开始应用该技术产生民用的时候出现，注定是在富裕人群规模体量大的区域。
该技术居民应用的先决条件是居民足够富有，只有足够富裕的人群才会为最新、最好的东西支付更高的价格，当富裕人群足够多的时候就会成为这个技术应用的主导国。
从这个情况和结论，那么如果下一波技术出现的话，很有可能工业化应用红利和居民应用红利很有可能都是在中国。
在这里多说一两句，从1990年开始就是全球创业者的天堂，因为是属于信息化技术在全球开始扩散开来，能形成太多的商机和未来，所以小公司的成功概率和可能性变得极大，然而大公司虽然能完成集中力量办大事的赶超和超越，但是无法适应新时代的多点开花情况，机制不灵活等因素困扰着这些大企业，大企业之死由此而来，所以我们也要知道一点，大企业和小企业适用期和不适用期，毕竟“曾经灵活的小企业都最终会走进大企业这个坟墓，所有的大企业都会羡慕自己以前的灵活”。
康波周期萧条期、回升期后记：
从1970年到2000年这三十年历史我用了很多的笔墨来阐述，到了2000年之后就是一个康波周期的繁荣期，又回到了我最开始讲的一些规律和特征，由于我的数据和专研有限，对于整个过程中的一些细分数据和判断依据没有形成全面性的认知，还需要后续做进一步的工作。
在这里面贯穿的主体思想是性价比，但是性价比达到什么样的情况下能带来质的飞跃，还需要详细的数据支撑，例如个人电脑的价格达到什么水平会在美国居民间快速的普及，这个是不是更个人电脑售价和居民可支配收入做相应的比值。
在一个新的技术和新的商业模式产生的时候如何能辨识成为新的湿滑的赛道？这个就需要深入的研究技术和技术能带来的效果，也许更多是需要发挥人的想象力，如何解决人们生活的弊端（使人变懒）、如何抓住人的心理，让他们能对产品形成依赖感（使人变傻）。
很多公司在小的时候是无法投资的，能确定行业和产品的优异性，已经完成很大的涨幅，如何克服追高的心理，也成为了了需要解决的问题。
每一轮技术的扩散特征和主要的载体不一样，经历的一些行业特征也会不同，但是万变不离其宗，都是提升生产效率，改善人类生活水平，让人能变得更懒，并以最后形成的扩散到每一个人的最高工业结晶，再形成围绕人们生活的一系列的服务型公司的巨头。
因为整个分析过程都是最根本的商业常识。
05、七十年商业史的启示和未来推演
当我们回顾七十年商业史，我们发现了很多有意思的事情，也发现了很多朴素的商业常识。在这样的大框架下，也许让我们对预测未来有了一定的信心，和一定的框架体系。预测也许并不是多么的困难，依据核心的商业变量模式，以商业常识为主要骨架，也许得出来的未来结论也许可靠性会更高。
在这个基础上我们做一些未来的预判情况，这些预判是属于五年、乃是十年级别，不是用月度或者季度级别来衡量。
从大的时间判断窗口上，从相应的数据和宏观情况、商业属性情况看，2020年大概率就是康波周期萧条期的开端，那么对于我们来说应该拥有很多的可以外推的经验和历史可以参考，康波周期萧条期开始的前后一段时间是一篇混乱的时间，没有新的方向、资金在传统的龙头里面打转转、市场呈现二八分化（一九行情也不为过）的绝望式上涨、经历一次大的事件冲击、又都看不清未来是什么样、各自玩各自、而且都会出现主导国向追赶国各种施压（贸易战本身就是萧条期的一部分）、国际政治形式迷茫混乱。
拨开这些迷雾，我们回到最原始的经济状态、制造业情况、技术开发延续的过程这些大的商业历史规律中，我们也许能看清楚很多事情。
1、2019年大概率就是中国股市史诗级牛市的起点
我们在2019年经历了2440的历史性低点，从中周期（五年级别）的牛熊级别来说，已经处于估值极度压缩、市场极端便宜的状态，那么对应盈利一定回升和估值周期的摆动，一波波澜壮阔的牛市一定会出现在我们的面前，按照我几种预估牛市顶部的算法，这轮牛市顶部的区间对应上证指数能达到我们不敢想象的高度，这是一场历史性的牛市。
但是不要高兴太早，因为有上去就要下来，这一场牛市的杀跌将是十分惨烈，至少要经历两波杀人调整浪，具体哪个时间会出现这样的调整，只能边走边看，也许是近期，也许是未来两三年，我们无法完美的预测，一个是平台型一个是锯齿形，只能到时具体分析。
目前2020年的这一轮牛市相当于只是集中度提升过程中的一个尾部状态，已经处于尾声了，但是下一轮牛市有望在2025年或者2026年前后展开。
2、我们看到的大部分互联网龙头企业走向迷茫——大企业病
互联网龙头企业也是在七十年代初美国的那些龙头公司，因为中国的市场空间太大了，所以我们的互联网公司形成了和美国相互抗衡的资本和实力。
但是我们也都知道萧条期实际是这些行业生命周期的衰退期，那么腾讯、阿里、Facebook、Amazon这些公司是不是要开始进入大企业病时期？至少他们的成长天花板应该都已经达到了，能扩散的人口和范围都扩散到了，用户增量遇到了天花板，大概率在2020年是这些公司的高光时刻，也许再过3年到4年会显现出这些公司进入“大企业病”的阶段。现在讲的龙头溢价的逻辑到时候就会变成大企业之死的论断和言论。
1873年铁路浪潮破灭的时候，当时的铁路公司后面依然有成长和空间，但是都变成了公共事业股票；1929年电力公司和电气公司走下了市场的神坛，变成了制造业公司；1973年，电视机公司、汽车公司走下了神坛变成了周期股；2020年互联网的巨头是否也会走下神坛变成公共事业公司？
从经济常识的推断，目前的这些互联网公司掌握着每一个用户的信息和流量，使得用户能通过这些软件完成互联网的沟通，转移支付、移动支付等等更像是公共事业或者金融机构在做的事情；在这个情况下，继续享受高于公共事业的估值也许并不是特别的合适。
另外，由于这些互联网公司掌握着大量个人信息和隐私，从社会稳定等方面考虑，政府有可能会染指这部分业务，就如同美国铁路公司也被政府染指一样，从更高的层面防止这些公司做出危害社会公共安全的事情，在任何体制下，公共事业公司最重要的就是安全。
3、萧条期后的中国股市的超额收益我偏向是周期和非银
我前面讲了很多周期的论断，在这里我就不再累述，用周天王的话语来阐述这个结论“周期的宿命与抗争”。
非银行业我有可能多解释几句。
非银行业核心还是资管公司，都是依托股市的大幅度上涨形成利润的增量和ROE的提升，虽然券商有那么多指标和业务，但是净利润的增量基本等同每年投资收益的变化量，牛市大赚、熊市大亏；券商的核心竞争力是什么？是在股市底部能拿多少倍杠杆自营买股票。保险虽然有多种的指标，各种的条条框框，他的核心内容还是依靠股市赚一波大钱来完成未来的刚性兑付。
券商行业有两个生命周期，一个生命周期是国家的资本化程度，也就是国家有多少的公司上市。券商的盈利方式靠的是投行和营业部，所以那个时候谁能拿到关系资源做大公司的代理、谁的营业部多，谁盈利最好。但是到了国家生命周期的工业化成熟阶段，券商开始进入第二个生命周期，是国家资本剩余周期。
当国家进入资本剩余阶段，也就是券商的第二个生命周期，资本剩余阶段维持二十年到三十年，在前三分之一阶段也就是券商作为资管公司生命周期最开始的萌芽期到成长期，注定着券商板块这个阶段是历史性的一段投资时刻，例如下图日本行业八十年代数据，当时日本全市场超越指数的行业就那么几个，信息化产业是主导，其次就是非银行业。
4、主导国经历滞涨期的折磨
仅仅是主导国的折磨，我在2019年十大总结开端的时候写过这样一段话：
而美股真正的头部出现的时候也许是我说的各项问题，美国公司也许会遭受到很大挑战，那个时期会如何的下跌就要到时候再分析，如果出现了金融系统的债务链条的崩塌，也许就是一场灾难，美国金融链条的杠杆率在低收益和低波动情况下一定会不断的抬升。之后也许就是我说的长期的熊市吧。至少美国股市的好的投资时代一个维持几十年级别的牛市应该是过去了。
萧条期必然会有一次居民财富、大宗品、总需求扩张耦合在一起的一次通胀，三十年代美国发消费券、扩大总需求的基础设施建设；七十年代美国是工会增加工人工资、越南战争方式扩大总需求；这一次目前已经看到了直接发钱的方式，还没有总需求的扩大。
这个是主导国的一次必然，这个时期的投资主题就是周期，周期是主导的行情，仅仅一次2到3年的投资机会。
5、大市值策略将领跑十年到十五年。
市场集中度提升——龙头集中、小市值失效
工业化成熟阶段的前八年，主要以国内市场空间整合为主，也就是我们从2018年至今都在发生和演绎的事情，市场的各个投资者已经被这个逻辑充分的洗脑和证明，去杠杆是加速这个过程的催化剂。
而至今股票市场上已经完全反应了这样的行情，中小股票的涨幅远远不及大股票，即使代表小股票的创业板，其主要上涨是以前十五家600亿市值以上的上市公司带动完成的。
曾经在中国十五年最赚钱的策略——小市值走向了消亡。
中国股民和基金经理在过去的十多年时间都已近被市场教育的小市值拥有弹性，这个不仅仅是中国特有，在任何国家都是存在的一个策略，但是这个策略注定着只是某一个时期的特殊产物和时期。
康波周期萧条期中后期主导国的到回升期，追赶国的繁荣期到衰退期都是小市值策略适用的时期，例如美国有一本书核心思想就是小市值策略，每年市值后100名做一个组合，连续十多年拥有极其好的超额收益，但是这本书的成型时间是在1985年，正好是1975年到1985年那一段小市值策略适用期，这本书的策略从1995年之后就彻底失效了，失效了接近30年。
大市值策略的适用期十分明显，追赶国在康波周期萧条期到回升期前半段，主导国康波技术衰退期中后段。
这里都是有前面框架背景的影子，而不是单纯的一句口号。
1）小市值策略适用期——康波周期萧条期中后期主导国的到回升期，追赶国的繁荣期到衰退期
新的技术在康波周期中后期从主导国（发明国）的大型实验室流出，小企业的灵活性促使这些技术的工业化应用；
回升期的会出现依靠这个技术进行居民扩散的过程，也是小企业变大的一个过程。
繁荣期往往是追赶国进入工业化进程的过程，其宏观层面面临着整个需求向上的过程，小企业更容易做大；
衰退期的前半段会形成一个最高技术结晶的工业品，该工业品形成足够强的增量需求；
这两个时期讲得是反应速度、灵活性、市场的敏感度，所以这些注定是小企业具有天然优势，大企业统统会陷入大企业病的运转僵化；
从另外一个角度，这些分别对应的都是各种生命周期的萌芽期和成长期，信息技术的萌芽期和成长期、国家生命周期的成长期、智能手机的萌芽期和成长期；
2）大市值策略适用期——追赶国在康波周期萧条期到回升期前半段，主导国康波技术衰退期中后段
追赶国的在康波周期萧条期和回升期前半段往往是进入国家生命周期中的工业化成熟阶段，三个基本商业常识会主导和支撑大市值策略的适用；
总需求扩张不复存在，具有竞争优势公司侵占市场；
足够强大的公司才能到国际市场上抢占更高级别的利润和需求；
足够强大的公司才能完成新技术出现时候的效仿、运营；
主导国的康波技术衰退期中后段，能产生客户粘性公司扩张自己边界，形成赢者通吃的局面，注定会形成前面所提到的泡沫，美国七十年代的漂亮50和现在漂亮5家。
另外多说一句，由于中国的庞大市场，我们也形成了和主导国相似的龙头企业——腾讯、阿里，由于和Facebook、Amazon的业务存在法律限制的障碍，所以两阵营的龙头企业互不干涉，但是当抖音系列以Tik -Tok打入了美国市场，那么他遭受到美国政府的封杀是早晚的事儿，特朗普也仅仅是一个导火索而已。
这些对应的都是相应技术和行业的生命周期的成熟期情况。
所以我们能看到这两种策略反应的是行业的生命周期的概念，他们只是某个行业生命周期某一个阶段，哪个类型企业能更有优势的概念；生命周期的萌芽期、成长期的中期往往都是小企业占据优势，因为灵活、敏感、决策流程短；而到了成长期中后期和成熟期，是规模化企业具有绝对性优势的过程，也就是大市值策略（龙头）的优势爆发期。
有的时候回到投资，我们发现大道至简，一个生命周期能演化出这么多东西，纷杂的投资最后都归结到生命周期上面。
6、主导产业的三层次变迁:市场集中度提升——海外需求的掠夺——新兴技术的硬件
我们总想找到某一个时代的主导产业，例如当年的房地产和基建产业，例如2010年后的智能手机产业链和大众互联网。这些主导行业和产业背后都有很强的线索和逻辑，我们前面用了七十年的回顾来阐述这个线索和逻辑。
康波周期萧条期注定是没有主导产业存在，有的只是存量经济的掠夺，在国内掠夺小企业的生存空间、海外掠夺其他厂商的需求，而主导产业要等到十年（2030年）之后才能展现出来。注定着萧条期是混乱杂乱的。
1）前一半时间（五年到七年），市场的利润抬升主要是国内市场集中度提升；
2）萧条期后一半的时间，是追赶国海外市场掠夺。
大体时间段以2025年未划分，我偏向这个是开始类似日本在1978年之后的情况，家用电器走向美国的千家万户，丰田汽车走向美国的本土，小松完成了“小松围城”这些都是中高端制造业升级完成海外市场侵占和掠夺的经典事情，这个从商业史的演化和变迁是十分正常的事情，追赶国在科技树攀登到一定程度后开始对主导国的产业发生冲击，1980年前后发生的事情和1880美国对英国各种产业的冲击有相同的机理。
我们可以把手机类比当时的电视，把半导体制程类比当时的汽车，当我们给与半导体制程过高的希望和期望的时候，我们也应该明确的知道这个产业仅仅是一个进口替代的故事和追赶，而他能绽放美好的画面要等到2025年以后，相当于丰田在1980年开始挑战福特等车场的江湖地位，是一个存量市场中的技术追赶迭代，是半导体制程这个行业生命周期衰退期时候的技术追赶，存在着历史性的必然。而这个过程仅仅是存量市场，而不是创造增量，注定着是要把英特尔、台积电、三星等市值分出来一部分加到中国的半导体制程公司，中芯国际是一个能承载实现追赶的公司，其历史性意义重大，注定着接近十年期的烧钱。等到中芯国际具有世界地位和足够大的市场空间的时候，有一个问题会围绕着我们，是否还会形成英特尔、台积电这么高的利润情况？是否将陷入京东方一样的周期波动的微薄利润？也许大概率是陷入这种泥潭，毕竟生命周期衰退期的工业品没有能维持暴利的。台积电享受40%的净利润率、英特尔享受30%的净利润率，我的生命周期理论中，鲶鱼效应会带来寡头垄断利润的消失，而这个鲶鱼就是中芯国际。
那么从2025年前后开启的下一轮牛市，重要的主角也许就是三一重工、美的集团、万华化学等可以到国际市场掠夺国际需求的龙头企业，中芯国际配套产业链实现国产替代、例如芯片设计等公司也许会成为比较时尚的话题，就类似当年给丰田做零部件配套一样（当然大部分都是丰田公司自己做的）。
7、未来的十年——无科技、没未来
在未来的十年投资中切忌一点，错误的把某一项技术当做是类似半导体革命一样的技术，未来的十年是“无科技、无未来”的十年，新的革命性技术还在大公司或者大实验室孕育中，还不足以崭露头角，旧的技术陷入悲痛挣扎期。所以注定着这是一个“无科技、无未来”的时间段，那些以这个逻辑为卖点的人更多知识为了某种目的的欺骗，他们自己也不理解技术。
电动车中国是否能实现弯道超车拥有很大的未知数，需要深入的研究和了解，这个完全是产业的萌芽期尾声，所以催生出了一个特斯拉，堪比丰田市值的一个小公司（也是奇葩），但是从互联网泡沫的形成和后面的演化，也许我们拥有四、五年的时间再重新研究和审视这个行业成长期的前景。
5G本身是信息化网络通讯技术自身升级的一个技术，不可能成为改变生产效率的硬件载体，类比电话线一样，只是一个基础性技术，过高的预期也许真的不是那么合适。
2030年之后才有可能新兴技术硬件崛起这个方面。
也许十年后的新硬件技术大概率会在中国的大企业公司形成批量化生产。
8、下一次康波周期的技术应用中国极大概率将成为主导国
这是个十分大胆的判断，但是我并不是只是喊口号，这里面有很多内在逻辑和客观规律在里面。首先第一点我必须声明，我偏向新技术的出现大概率还是在美国，因为这个是由于他们科技树所在的位置决定的必然结果，以全球最优秀人员供养的研究体系是不可能迅速的衰败的。但是从生产能力、运营能力、社会的进取心、社会市场规模角度等角度，我偏向我们会成为主导国。
1）全球最强大的工业化生产能力和运营能力：
这个已经是毋庸置疑的不争的事实，已经没有哪个国家的工业化体系有我们国家的完整和完善，虽然有些高精端的部分我们由于科技树的原因还没有完成，但是已经不妨碍我们成为世界上工业化生产能力最为强大的国家和地区，大部分地区最多只能算是享受我们的产能外溢效果；
然后只有这些还是远远不够的，我们同样还有世界上最为强大的运营能力，虽然我们总能看到生活工作中企业的种种弊端，但是在全球运营能力方面，我们确是已经走到了前列，从一个新产品的研发到推向市场，我们的各个公司的反应速度、推进速度是全世界最快的，这样的公司不需要太多，有那么十几家、二十几家能抢占国际市场就足矣；
2）进取心、效仿能力世界一流
如果说把全世界的各国人民进取心排一个序列，中国人民的进取心是最强的，有可能是印在我们骨子里的东西，是全世界最勤劳、最奋进的一个群体，而印度可以排在世界的末端，所以不要指望印度能进入工业化起飞进程，那是一个不可能完成的任务。酷热35度高温天气，我们的工地还如火如荼的施工，风雨不休、日夜不休，这在其他地区是无法想象的事情。这个庞大的工人群体是我们能持续向上的最基础、最深重的原动力；
我们前面的文字已经阐述了商业史中基本的规律，“创新者一般只会占据创新市场的10%的市场空间，效仿者将占据后面大量的市场”，效仿能力也是东亚地区各个国家的核心竞争力，这一点我们没有带有任何的偏见和歧视，因为这个也是商业运行的根本，八九十年代时候的亚洲四小龙、四小虎，跨过中等收入陷阱的是四小龙，而四小虎都打回原形，继续回到农业社会。为什么？因为四小龙都是中国文化影响区域，讲究的是“实用主义”，中国文化虽然讲究情怀，但是更重要是实用主义，如何适用于现在的社会和发展，也许效仿能力就是实用主义的一部分，而且效仿能力在历史上本身就是商业史十分重要的一部分。
3）社会、市场规模全球第一；
4）双重资本剩余社会的双重特性
国家资本主义可以在追赶过程中实现集中力量办大事的效果，但是同样在新的应用时候由于存在着决策流程长等弊端，而不能发挥自由的效果；人类历史工业化过程的历史的主导国都是发生在英国的经济体制下——盎格鲁撒克逊经济体制，这个体制的特点是私人资本剩余丰厚，能发挥灵活的特征；中国目前已经处于双资本剩余时候，庞大的国家资本和庞大的私人资本双重剩余，那么在应对新技术变革时期也会爆发出灵活的特征；
一个十四亿人口的市场，其蕴含的能量不是只有3亿人口或者8000万人口可以比拟的，这是一个几何级数的上涨。中国互联网企业随便走出去个边边角角到外面都会成为当地的霸主，类似养蛊一样，这么大的市场，培养出来的蛊也是最凶残的。
关键我们的这个市场拥有世界最多的财富积累，高净值群体的数量庞大，中产阶级的数量庞大，在这样的市场能为“更快、更好”的商品支付溢价能力的人群规模就变成的十分庞大，也就为十多年后下一场康波技术居民应用提供了肥沃的土壤，更何况再经历十年的财富积累和在分配，这个市场规模大概率会超越我们的想象，那么所以从这个角度，在纳斯达克发生的那一场互联网泡沫和居民应用极有可能会在二十年后发生在中国。这是商业本质决定的事情。
那么这里我们也许解决了一个特别大的问题，是我在《估值逻辑—中国的繁荣》书中所讲的两个问题，大众消费阶段工业化升级决定了国家生命周期具有第二个春天，史诗级牛市的时间有可能比我原来预想的要长很多。
中国工业化体系会完成下一次技术的工业化应用，同时技术的居民端应用也会发生在中国，那么我们极有可能未来的时间是1976年到1989年的日本和1990年到2000年美国的两个综合体版本，我们将重新延续1934年到1970年美国在世界上的辉煌。
9、留有的困难和疑问
第一、美国和平衰败；
美国是否甘于衰败，是否会以战争冲击为这一段历史迷茫期画上注解？我们不得而知，明显是对于炒股的人是超纲的话题，且行且看吧，目前我们看不到大规模冲突的可能性。
第二、目前还有大量关键性的技术没有突破
电脑、手机的操作系统、大量的基础商业软件，例如Auto—cad、MathType等都在美国主导国的手里，我们如何在专利法等的情况下完成相应的赶超和追赶，也许就成了比较大的问题和挑战；
第三、是否还会有新的技术周期？
这更是一个大的判断，因为我们目前所有技术的理论形成依据都是来自上个世纪的那批伟大的科学家，他们集中的出现不亚于公元前800年到公元前500年那一批人类历史的哲学家和科学家，他们奠定了人类两千多年的社会组织基础和科学基础。那么在基础理论出现停滞，甚至有可能被锁死的今天，是否还会有下一波生产效率提升的周期？我们不得而知，蒸汽机的出现是人类利用能源结构的一次飞跃，之后是电力时代，进行进一步飞跃，然后是电气化时代、计算机、信息化时代，那么下一个时代是什么？也许只有未来会告诉我们答案吧。
第四、美国如何去国家债务杠杆
美国的债务杠杆问题是最为复杂和困难艰难，如果类比现在的美国情况堪比1945年的英国的国家债务杠杆，那么后续如何化解国家债务杠杆也许是未来比较大的难题，国债从设计之初就是没有想过要还的，所有的要求归还债务最终都会以战争形势解决，历史上两次大型国家债务杠杆顶峰，一个是德国的战争模式，一个是大英帝国的1940S的瓦解，美国如何完成国家债务杠杆，我们确实无法而知。
【特别声明】本文来源于估值逻辑。文章有删减！若有侵权请联系删除。
本文作者可以追加内容哦 !
