债券市场核心事件：2025 年 1 月 10 日，央行发布公告，自 2025 年 1 月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。
自 2024 年 11 月下旬，国债到期收益率加速下行，国债价格屡创新高，无风险收益率呈现无锚定的大幅下行。一方面投资人不断抢跑透支 2025 年预期内的降息降准，另一方面我们注意到美国经济数据超预期，美元指数突破 110 关键点位，市场预期美联储降息节奏放缓，美债收益率不降反升。央行近期已经关注到全球资本市场和外汇市场的变化，1 月 13 日央行和国家外汇局决定将企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从 1.5 上调至 1.75，1 月 15 日央行将在香港发行 600 亿元离岸央票，这一系列举动意味着，央行继续释放出稳定人民币汇率的信号，我们相信也是今天资本市场变化的底层逻辑。
展望后市，我们认为债市现阶段可能依然是调整，而不是趋势性的反转，此次调整或是再次投资的好时机。从 1 月 14 日国新办的系列新闻发布会上看出，2025 年的择机降息降准可能依然是大概率事件——“2025 年将落实好适度宽松的货币政策，将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”。此外，支撑 2025 债券市场的底层逻辑尚未有变化，一方面是市场对于经济复苏政策和数据的预期仍待观察，经济数据的全面恢复任重道远；另一方面是通胀数据（CPI和 PPI）依然呈现通缩风险。我们认为 2025 年固定收益投资更倾向于向交易要收益而非票息，主动灵活的债券基金性价比更高。
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