一、核心风险点
1. 偿债能力薄弱
- 公司可变现资产难以覆盖刚性负债，需“用尽所有融资手段”才可能完成兑付。
- 财务数据显示，2024年Q3单季度每股收益为-0.04元，预计全年净利润在-0.3至-0.6元之间，持续亏损可能进一步削弱偿债能力。
2. 回售压力与下修困境
- 转债剩余规模9.17亿元，将于2025年4月进入回售期，当前税后到期收益率达6.96%，市场担忧公司难以应对集中回售。
- 下修条款受限于“不得低于审计后每股净资产”，公司已多次通过小幅下修拖延回售时间，但转股价值仍低于85%，股性较差。
3. 资产质量与股东支持不足
- 应收账款高企（占总资产32.66%），历史回收情况不理想，未来或继续计提减值。
- 股东持股分散，大股东质押率高（13.73%），国资股东虽提供背景支持，但实际财务援助能力有限。
二、违约概率估算
基于以下假设条件（截至2024年12月数据）：
- 行业风险：环保工程行业受政策及地方财政影响大，违约率参考同类企业（如岭南转债违约率15%）。
- 财务指标：资产负债率58.4%，EBITDA/利息支出<1.5倍，自由现金流持续为负。
- 市场情绪：转债价格已跌至95元附近，隐含收益率9.9%，反映市场对其信用风险的定价。
综合估算：维尔转债违约概率约为 15%-25%。需重点关注：
1. 2025年4月回售前公司是否完成下修或资金筹措；
2. 应收账款回收进展及商誉减值情况；
3. 股东及国资支持力度是否加码。
三、风险对冲建议
1. 分散持仓：单账户持仓建议低于200张，避免违约清算时的流动性风险。
2. 价格阈值监控：若转债价格跌破90元，需重新评估其剩余价值（接近清算价值）。
3. 替代方案：关注同评级（A-）但资产质量更优的转债，或转向信用风险更低的固收类资产。
（注：以上分析基于历史数据及公开信息，不构成投资建议。）
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