$陕西煤业(SH601225)$   

煤炭行业的后市机会综合分析：

价格方面

• 有望企稳回升：3月中旬煤价领先需求触底，非电煤需求如化工领域逐步恢复，叠加6月迎峰度夏旺季驱动，价格有望回升。动力煤受供需边际改善支撑已企稳反弹。焦煤焦炭虽短期供需矛盾难解，但中国煤炭工业协会倡议控制劣质煤进口等，若政策执行力度加强，焦煤供给端压力有望缓解。

• 长协价提供支撑：长协机制持续发挥煤价“压舱石”作用，港口现货价格跌至年度长协价770元/吨临界值后，电厂采购现货意愿增强，煤企亦可能启动限产保价措施。

需求方面

• 电力需求稳定或超预期：煤炭仍是中国电力供应的核心能源，2025年二季度火电需求预计保持稳定，若夏季水电出力不足叠加高温天气反复，电煤需求存在阶段性超预期可能。

• 工业需求改善：2025年财政政策力度显著加码，赤字率拟提升至4%，重点投向基建、商品房收储及企业账款清理等，将直接拉动钢铁、建材等煤炭下游行业需求。

供给方面

• 政策调控改善平衡：2月28日，中国煤炭工业协会等联合发布倡议书，推动煤炭产量控制、加强行业自律等，随着政策落地，煤炭供给过剩压力有望缓解。

• 进口约束增加：受内贸煤价走低及印尼HBA新政影响，中低卡印尼煤价格优势消失，预计后续进口量将下降，进一步缓解国内供应压力。

投资方面

• 低波红利方向：聚焦成本管控领先、分红承诺稳定的龙头企业，在宽松货币政策打造的低利率环境下，低风险补偿带动股息贴现率下行，估值中枢有望上移。

• 一体化价值重估：煤电联营企业通过长协煤锁定燃料成本，叠加调峰容量电价补偿机制，业绩稳定性显著优于纯开采企业。煤化一体模式依托原料自给优势，在高端材料领域形成差异化竞争力。

• 周期波动机会：年度需求加上季节性补库，煤价弹性空间有望得到反馈，部分焦煤和低长协占比的标的安全边际凸显。

产业升级方面

• 智能化建设：国家十分重视煤炭行业智能化建设工作，截至2024年4月底，全国累计建成智能化采煤工作面1922个、智能化掘进工作面2154个。

• 煤化工发展：现代煤化工产业对煤炭行业转型升级、高质量发展发挥着无可替代的作用，行业对传统能源的替代将更加广泛，从而为煤化工行业带来巨大的发展空间。