胜宏科技之价值研究分析

1、公司总股本8.63亿，基本上全流通，前十大股东占比47%；

2、2024年业绩预告：2024年公司实现营业收入107亿元，较上年同期增长35%；实现营业利润13亿元，较上年同期增长70%；实现利润总额13亿元，较上年同期增长75%；实现归属于上市公司股东的净利润11.61亿元，较上年同期增长73%；  

3、2025年一季度业绩预告

预计一季度实现归属于上市公司股东的净利润7.8亿元至9.8亿元，比上年同期增长272%至367%；预计扣非净利润7.7亿元至9.7亿元，比上年同期增长273%至369%。  

4、2025年业绩测算，按一季度的预告情况，全年业绩可能超过36亿，每股收益4.2元，当前股价70元，PE17倍；按25倍PE估值，公司股价应在100元（这是公司确定性最高的地方）；

5、调研信息摘要

（1）AI 算力的发展提出了新的需求，将 HDI 的高密度复合技术与 高多层技术结合。未来，公司将推出超高多层与超高阶 HDI 结 合的产品。

（2）HDI 的核心考量不仅仅是成本性考量，更是性能与整体成本的综合考量。随着芯片密度提升，传统通孔技术无法解决集成问题，因此必须采用系统级 PCB 与 HDI PCB 融合的方式，实现高密高精度的混合型系统级 PCB。

（3）PTFE 材料的测试与应用是与前端客户联合实现的，整个行业在这方面几乎是从零开始，当前的开发、客户互动及合作研发将在形成规模后构建较强的行业壁垒。公司去年已进行前期认证，目前进入试样阶段。后续仍需与终端客户进一步沟通，以匹配其整体计划。

（4）大家现在看到的新方案其实至少提前一年就有所准备，这意味着现在公司是供应链里的玩家，工艺、打样是符合客户要求的，那么一年后量产也会是公司的，这也是公司非常有信心保持大客户的持续性，同时不断实现新客户的突破的原因。

（5）后续的盈利水平？有的观点认为 PCB 行业很卷、量产后就一定会有价格竞争，但是实际上 PCB 全球市场需求超过 800 亿美元，产品品类、细分领域非常多，其中很多产品一直保持了比较高的盈利能力。如服务器、交换机等产品的生命周期比较长，客户非常在意 PCB 的可靠性，对价格不敏感，通常不能通过低价竞争进入。公司的拳头产品显卡也是类似的情况，这些年一直保持了很好的利润率。

（6）良品率从50%提升至80%以上是怎么做到的，是否可以具体一点阐述壁垒？PCB 产品在大批量量产后维持较高的良率水平是极其考验企业管理能力的，尤其是高阶HDI。五阶HDI有超过两百道工序，任一工序出问题，结果就是不好的。

（7）大客户是一个动态分配份额的逻辑，每个季度分配，怎么看竞对如果做出来后，对我们份额的影响？

答：目前产能非常紧张，不用担心客户的份额，能如期实现交付就很不错，我们在努力地实现对客户的快速交付，这是胜宏的核心壁垒，公司的交付能力是技术活，制造能力也是技术活。

（8）未来的产能扩张规划？

答：公司短期产能是比较紧俏的。目前在惠州、泰国和越南均有新的产能规划。惠州工厂会在现有产能基础上新扩50% HDI和30%高多层；泰国目前以多层板为主，电源和汽车产线率先投产，后续结合 HDI工艺的复合型高多层产能也将投产。越南生产基地也在持续推进，规划布局HDI产品。整体来看，未来2-3年的扩产方向是比较明确的。

个人分析研究，仅供参考！！！