周记：红利低波指数真的“低波”吗？（2025.03.16）

说起中证红利低波指数，大家肯定会下意识的认为这是一只波动率非常低的指数，但实际上相比一众红利指数，红利低波指数在波动性上并没有表现出显著的“低波”特征，以下是中证红利指数和中证红利低波指数近1年、近3年、近5年的波动率数据对比：

可以很明显的看到，红利低波指数在波动率上并没有显著的低于中证红利指数，甚至近3年、近5年的波动率还要更高一些，那么这是为什么呢？我个人认为主要有以下三个原因：

1、过去的波动率不代表未来的波动率

红利低波指数的低波因子在选样时表现为“过去一年的波动率”较低，即样本入选前波动率较低，并不代表入选后波动率能保持较低的状态。

2、红利低波的低波因子暴露的并不明显

红利低波低波指数对样本的核心要求为：

（1）每股分红增长非负；

（2）近三年平均股息率最高的75只样本；

（3）这75只样本中挑选过去一年波动率最低的50只；

（4）股息率加权。

从核心选样规则来看，红利低波指数的侧重点还是在于“分红增长”+“高股息”，本质上算是一只略微带有成长因子的高股息指数，低波因子在指数构成上表现的还是比较弱。

3、红利低波指数的样本&行业权重分散性相对较弱

红利低波当前金融行业权重占比近半而中证红利金融行业的权重还不到四分之一，而且中证红利100只的样本数量比红利低波更是多了足足一倍，足够的分散性是的中证红利长期波动率甚至还要低于红利低波指数。

说起低波因子，主要红利类指数中红利低波100指数的低波因子暴露的是最充分的，该指数近1年、近3年、近5年的波动率数据如下：

可以看到，把时间一拉长红利低波100指数相对红利低波和中证红利的低波属性就非常显著了，这主要得益于指数编制规则中的以下几点规则：

1、首先按照股息率进行降序排名，选取排名靠前的 300只证券；再根据过去一年波动率升序排名，选取排名靠前的 100 只证券作为指数样本；

2、样本采用股息率/过去一年波动率加权；

3、指数样本每季度调整一次。

300只高息样本中选择100只低波样本增加了指数的样本池以及分散性、波动率加权放大了低波样本的权重、更频繁地调样方式使得指数的以更快的完成低波样本对高波样本的置换，所以红利低波100指数的波动率要显著的更低也就不奇怪了。

当然，以上低波因子的讨论都是在关注价格的低波，但其实价格的低波只是低波因子的外在表现，真正的低波应该是在于基本面的低波，有些红利低波类指数的编制也考虑到了这个情况：

1、300红利低波：“过去 12 个季度 ROE 标准差在样本空间内由低到高排名前 80%”；

2、800红利低波：“过去 12 个季度 ROE 标准差在样本空间内由低到高排名前 80%”；

3、东证红利低波：“计算其过去三年扣非 ROE 的均值及标准差，并根据二者之差由高到低排名，剔除排名后 30%的证券”。

这类考虑到了ROE的红利低波类指数同样也表现出了更低的波动率属性：

尤其是附带了大盘属性的300红利低波指数，其波动率数据还要更低一些，市场上还有一只标普A股大盘红利低波50指数也是大盘+红利+低波的组合，估计波动属性会和300红利低波比较一致。

低波因子在A股市场上一直都是有效性比较高的因子，价格上的低波通常代表了“跌透了”，业绩上的低波通常代表着基本面稳定，无论是哪种低波，搭配红利都是非常不错的因子组合，目前市场上可供选择的优质红利低波类指数基金还是挺多的，后续有空来做有一个红利低波类基金盘点~

-------------------华丽的分割线------------------

（注1：由于部分样本盈利衰退可能导致分红下降&部分样本首次实行中期分红导致股息率虚高，保守起见红利类指数的股息率数据最好按八折处理，对于股息税较高的港红利指数，最好是在八折的基础上再打些折扣，保守些总不会错的。

注2：预期股息率=（过去四个季度每股收益之和*上一年度分红率）/当前股价，相比静态股息率，预期股息率考虑了最新的财务数据，另外，预期股息率很好的避免了首次实施中期分红导致的股息率虚高的情况。）

整体来看，当前A股市场估值处于正常偏低的位置，大约是低估的上沿或者正常的下沿，不过由于市场无风险利率较低，当前A股相对债券的投资价值还是不错的。

从防御型投资者的眼光来看，考虑到当前市场呈现出的状态是“中低估值”+“低利率”，资产配置可以考虑65%权益+35%债权的组合。其中权益资产可以考虑各种0.20%费率的分红型红利类ETF或者或者分散配置优质红利股，债权资产的话可以考虑期限较短的的债券类ETF或者直接上国债逆回购。

目前个人长期投资组合还是满仓状态，持仓主要以红利类ETF和大型收息股为主，年内收益-0.85%，继续大幅跑输沪深300中......

PS：当前市场上比红利便宜的不想买，想买的又比红利贵，所以只能选择继续躺平装死了...... $红利ETF(SH510880)$ $中证红利ETF(SH515080)$ $红利ETF易方达(SH515180)$

风险提示：

本文所提到的观点和数据仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。