$瑞可达(SH688800)$ $电连技术(SZ300679)$ $特斯拉(NASDAQ|TSLA)$ #铜缆连接概念火了，什么原因？如何掘金？##英伟达布局人形机器人，产业影响几何？#
01公司基本情况
今天要给大家介绍的公司是瑞可达（688800.SH）。
瑞可达成立于2006 年，2021年上市，公司主营连接器的设计开发和制造。
所谓连接器，通俗来讲就是插头和插座。因此公牛集团生产的排插也属于连接器的范畴。与排插、充电枪这种单纯传输电力的消费级连接器不同，通常说的连接器除了传输电力还需要传输信号/数据，称为专业级/工业级连接器。
02传统业务
各行各业都需要用到连接器，因此市场规模十分庞大。据全球连接器市场调研机构Bishop&Associates预测，2025年全球市场规模约1000亿美元，其中中国占1/3，北美1/4，欧洲1/5。汽车连接器市场规模有望达到200亿美元，与通信行业并列第一。
尽管市场很大，但竞争对手也很多。
全球来看，泰科电子（瑞士）、安费诺（美国）、莫仕（美国）占据前三。我国立讯精密排名第四，如下图：
就国内市场而言，目前A股有29家连接器上市公司，龙头是立讯精密和中航光电，而瑞可达2024年营业收入24亿元，国内市占率约1%。
然而，每家连接器上市公司都有差异化定位，而瑞可达的优势领域在于新能源汽车，与电连技术（300679.SZ）比较接近，如下表：
总体而言，连接器市场技术壁垒不高，主要壁垒在于客户关系。汽车主机厂对供应商筛选流程漫长和严格，一旦进入供应链，不会轻易更换，比如瑞可达连续多年都是蔚来的连接器一供。
因此，瑞可达在新能源汽车领域是非常稳固的，这是瑞可达的基本盘。2023年汽车连接器收入占比高达88%，是各连接器上市公司中，与新能源汽车绑定最深的一家。
随着新能源汽车渗透率持续提升，瑞可达未来营收将持续提升。然而，随着汽车价格战趋于激烈，车企将成本压力向上传导，瑞可达毛利率持续走低，净利润增速低于营业收入增速：
根据业绩预告，2024年营业收入24.09亿元，同比增长54.96%，但净利润仅1.73亿（净利率7%），同比增长26.41%。净利润增速明显慢于营业收入增速，表明瑞可达陷入价格战。
未来几年新能源车依然保持快速增长。预计瑞可达2025-2027年仍将保持20%左右的增速（与员工股权激励方案设定的考核目标每年增长15%基本一致），即2025、2026年净利润分别为2.08亿元、2.49亿元、2.99亿元。
按PEG=1，给20倍市盈率，该板块估值=3×20=60亿元。
03新兴业务
1.AI和数据中心领域
瑞可达的新业务之一是AEC有源电缆（Active Electrical Cable）。
2025年2月，瑞可达与中际旭创成立合资公司“苏州瑞创连接技术有限公司”，瑞可达持股65%，中际旭创持股25%，另一股东持股10%。而中际旭创是英伟达光通信的重要供应商。这表明，瑞可达的AEC电缆，很可能向英伟达供货。
所谓AEC有源电缆，是与传统DAC无源电缆（Direct Attach Cable）相比，在电缆两端配备了连接器并集成芯片，使得电缆两端可以放大和还原信号，从而信号传输距离更远（400G速率的AEC产品传输距离可达7米，而传统无源电缆只能传输1米）。
比AEC有源电缆更高端的是AOC有源光缆（Active Optical Cable），用光纤替代电缆，传输距离可达100米，但成本更高。
2024年3月，英伟达发布GB200，公布将采用铜缆连接方式作为数据中心柜内连接GPU。
2024年12月，光通信行业研究机构LightCounting预计2024年全球AEC市场规模2.18亿美元，2025年5.25亿美元（几乎翻倍），2029年13.12亿美元（约95亿人民币）。
2025年1月，Deepseek问世，英伟达股价暴跌至今未恢复元气，显示Deepseek对算力需求产生巨大冲击，不过对AEC铜缆的影响有好有坏，并非全是利空。
假设2029年AEC市场规模下降至70亿人民币，瑞可达的合资公司全球市占率10%，则营收7亿。
参考沃尔核材子公司乐庭智联，224G产品毛利率50-60%，净利率30%以上，已两次涨价，不排除未来继续涨价，因此净利率有望继续提高。
预计AEC业务2029年可为瑞可达的合资公司带来净利润=7×30%=2.1亿净利润。
瑞可达占股65%，如果没有特殊约定，归属于瑞可达的净利润为1.365亿元。
由于AEC业务处于高速增长状态，给50倍市盈率，该板块估值=1.365×50=68亿元。
考虑到2029年有点过于长远，资本市场一般也就往前看两三年，按10%折现率折现到2027年，即2027年该板块估值=68÷(1+10%)^2=56亿元。
2.人形机器人领域
瑞可达是特斯拉汽车的连接器供应商，网传也是特斯拉人形机器人供应商，小作文满天飞，不过没有实锤。
不过，私人投行君认为，瑞可达已经有人形机器人连接器产品了，给特斯拉供货是早晚的事，只是看份额多少。
特斯拉预计2025-2027年量产0.5万、5万和50万台人形机器人（马斯克本来说的是2027年50-100万台，保守起见，私人投行君取下限50万台）。
每台人形机器人目前连接器使用量约为4000-6000元，量产后必定降价，比如2000元/台，则2027年特斯拉人形机器人需求量=0.2万/台×50万台=10亿元，再加上Figure AI，宇树等其他人形机器人厂商，全球市场规模至少20亿。
假设瑞可达只占5%，2027年人形机器人板块收入为1亿元。
新产品通常利润率比较高，假设20%净利率，则2027年人形机器人板块净利润=1×20%=0.2亿元。
由于该板块前景极好，给100倍市盈率，则该板块估值=0.2×100=20亿。
另外还有低空经济等其他新兴领域，利润贡献比较小，忽略不计。
04目标价
2027年，瑞可达目标价=60+56+20=136亿元（市值）。
较2025年3月17日收盘909亿市值，有51%上涨空间。
辅助验证估值合理性，再来一个横向对比：
电连技术市值244亿，2024年营收44.6亿，P/S=5.47倍。
瑞可达市值90亿，2024年营收22.2亿，P/S=4.05倍。
如果瑞可达按5.47倍P/S计算，不考虑后续成长，当下合理估值也应为121.4亿。
就算不涨，至少亏钱是没机会的了。
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