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1. 2月金融数据略逊预期但续处高位。2025年2月，新增社融2.23万亿（前值7.06万亿），新增人民币贷款1.01万亿（前值5.13万亿）。社融存量同比增长8.2%（前值8%），M1同比增长0.1%（前值0.4%），M2同比增长7%（前值7%）。我们认为，2月社会融资规模增量和新增人民币贷款虽未达到市场预期，但均保持较高水平。政府债券加速发行，隐性债务置换节奏前置，加之低利率环境下企业债券净融资同比增加，共同推动了当月社融规模的增长。而季节性因素叠加专项债快速发行，导致部分存量贷款被置换偿还，对新增贷款形成一定拖累。此外，体现居民消费意愿和企业投资意愿的M1同比增长0.1%，连续三个月为正，但增速依然偏低。往后看，考虑到去年置换债靠后发行，而今年靠前发行，上半年政府债对社融的支持或将有所延续，同时考虑到政府债供给压力不低，且短期稳汇率压力缓解，央行通过降准等方式来保持流动性充裕的概率或有所提升。
2. 提振消费专项行动方案出炉。中共中央办公厅、中国国务院办公厅近日印发《提振消费专项行动方案》，部署了八方面30项重点任务，包括促进工资性收入合理增长，研究建立育儿补贴制度，加大消费品以旧换新支持力度，多措并举稳住股市，以及持续用力推动房地产市场止跌回稳等。我们认为，在外部环境不确定性加大的背景下，保持内需稳定增长的重要性更加突出，本次提振消费专项行动方案有助于释放更多消费潜力。
3. 择机降准降息待把握好时度效。央行党委今日召开扩大会议，指出今年将根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，并研究创设新的结构性货币政策工具，重点支持科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸。央行并称将坚持市场在汇率形成中的决定性作用，强化预期引导，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。金融时报提到，今年的货币政策要兼顾多重目标，既有力支持实体经济，也要注重防风险，还要破解中美利差、银行利差等国内外约束，需要把握好合理的节奏与力度。
4. 呼和浩特发布育儿补贴方案，多地正在探索实施。3月13日，内蒙古呼和浩特市卫健委网站发布落实《关于促进人口集聚推动人口高质量发展的实施意见》育儿补贴项目实施细则及服务流程，其中明确，生育一孩补贴1万、二孩补贴5万（分五年发放）、三孩补贴10万（分十年发放）。今年全国两会期间，国家卫生健康委员会主任介绍，国家卫生健康委正在会同有关部门起草育儿补贴的操作方案。根据国家卫生健康委去年10月的数据显示，已有23个省份在不同层级探索实施生育补贴制度。
行情解读
【指数】
数据来源：iFind；数据截止时间：2025年3月14日
【利率债】
数据来源：iFind；数据截止时间：2025年3月14日
数据来源：iFind；数据截止时间：2025年3月14日
数据来源：iFind；数据截止时间：2025年3月14日
【信用债】
注：上述信用级别为中债隐含评级。
数据来源：iFind；数据截止时间：2025年3月14日
注：上述信用级别为中债隐含评级。
数据来源：iFind；数据截止时间：2025年3月14日
注：上图所使用到期收益率为中债隐含评级AA+。
数据来源：iFind；数据截止时间：2025年3月14日
上周，债市利率债收益率整体短下长上。其中前半周债市处于为货币政策纠偏和基本面复苏定价的阶段，调整幅度较大，10年期国债活跃券最高上行至1.89%，30年期国债活跃券最高上行至2.0%，5年期国开最高上行至2.80%附近。随着各期限收益率上行较多，或达到配置盘合意点位，股市阶段性回调等，后半周债市情绪转暖，现券曲线陡峭化下行，5-7年期表现强势，从高位下行10BP左右。但资金面并未完全转松，隔夜资金价格仍在1.8%附近，机构参与依然有所忌惮，同时机构抛压也较重。周四周五各地生育补贴等政策也对市场造成扰动。
后市展望
目前对于债市市场的困惑在于无法确认经济加速复苏的强度，也无法确认货币政策的方向，我们预计中短期10年期国债收益率或在1.9%-2.1%附近铸顶，债市或进入宽幅震荡阶段。近期股市表现强势，我们将关注风险偏好抬升对债市的压力，以及央行的动作。
相关基金
$红塔红土30天持有期债券C(OTCFUND|021762)$
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