信达证券 生命科学上游专题：春江水暖，供需改善，企业盈利有望边际修复
上市公司业绩边际向好，生命科学上游供需关系改善。
生命科学上游是指服务于生命科学行业的上游产业，根据产品或服务类型 不同，可以分为试剂、耗材、设备以及配套服务等。生命科学上游由众多 小而美的细分赛道组成，虽然细分赛道的天花板比较小，但是无论是全球 市场还是国内市场，景气度相对较高，竞争格局相对清晰，国产企业市场 份额相对较低，同时存在进口替代和出海等市场机遇。2019 年以来，随着 生命科学上游产业链的高速发展，有一批优质国产公司快速成长，借助资 本市场 IPO 窗口期实现上市。我们认为，供需格局的变化是行业景气度的 前瞻指标，2020 年以来新冠相关需求的出现加速行业发展，同时也导致行 业供需关系出现错配。截至 2025 年 2 月 28 日，根据我们不完全统计，大 部分生命科学上游公司均已经发布 2024 年业绩预告/快报，我们发现景气 度呈现分化趋势，部分上市公司业绩已经明显边际向好，我们认为这是行 业层面供需关系改善的信号，不同细分赛道正处于不同节奏、不同程度的 弱复苏过程中。
需求端：工业市场波动较大，海外市场率先复苏。 生命科学上游行业本质上属于“卖水人”商业模式，其景气度和下游需求 高度相关。生命科学上游可以同时服务科研客户和工业客户两部分：科研 客户是指从事基础科学研究的高等院校和科研院所，工业客户是指从事生 命科学研究的各类企业。科研客户的市场需求和国家科研经费投入密切相 关，近年来国内研究与试验发展（R&D）经费保持平稳增长，2024 年中国 研究与试验发展（R&D）经费投入为 3.6 万亿元，同比增长 8.3%，其中， 2024 年中国基础研究经费支出为 2,497 亿元，同比增长 10.5%。考虑到科 研市场需求相对平稳，工业市场需求的波动成为影响生命科学上游景气度 的关键因素，其中生物医药行业是下游重要应用方向，而创新药投融资是 跟踪生物医药研发需求景气度的前瞻指标。
1）海外市场：根据医药魔方统计，2024 年海外创新药融资金额达到 531 亿美元，同比增长约 25%；2024 年海外创新药融资数据达到 880 例，同 比增长约 5%。我们认为，海外创新药投融资数据的复苏，有望带动海外工 业客户研发和生产需求快速修复，进一步带动生命科学上游需求恢复增长。 考虑到海外市场需求已经明显改善，生命科学上游公司纷纷加强出海布局， 将国际化作为重点战略，海外业务增速显著高于国内业务增速，海外收入 占比显著提升。
2）国内市场：根据医药魔方统计，2024 年国内创新药融资金额达到 65 亿 美元，同比下滑约 43%；国内创新药融资案例数量达到 431 例，同比下滑 约 24%。国内创新药融资持续低迷，导致工业市场有效需求不足，对生命 科学上游公司业绩造成冲击。2024 年以来国内对于创新药行业的支持政策 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 不断落地，有望带动一级市场投融资复苏，成为国内需求复苏的关键影响 因素。
供给侧：并购整合正当时，AI 赋能值得期待。
1）从一级市场来看，2022 年以来，根据我们不完全统计，有 10 余家生命 科学上游公司冲击 IPO 失败，业务范围涵盖生物试剂、诊断原料、培养基、 分子砌块、一次性产品、实验耗材等众多细分领域。2021-2022 年期间生 命科学上游一级市场投融资火热，不少明星项目拿到大额融资，我们认为， 一级市场融资金额通常用于企业扩张，有可能是导致行业竞争进一步加剧 的重要原因。2023-2024 年期间生命科学上游一级市场项目融资案例大幅 减少，尤其是 2024 年几乎降至冰点，行业竞争格局逐步回归理性。
2）从二级市场来看，上市公司 IPO 募集资金充裕，具备持续扩张的资本 开支能力，2023 年以来扩张速度明显放缓，员工数量同比缩减，三项期间 费用得到有效控制。截至 2024 年三季报，生命科学上游有多家上市公司现 金储备（货币资金+交易性金融资产）超过 10 亿元，丰富的现金储备是并 购的底气，大部分上市公司对于外延并购保持积极态度。行业进入存量整 合时代，并购正当时。
3）特别催化：2025 年 2 月以来人工智能（AI）成为市场关注的热点，我 们发现伴随 AI 工具的赋能，生命科学上游产业链正在发生重大变革。一方 面，AI 工具在蛋白质结构预测等方面具备较强优势，可以辅助用于新产品 的开发；另一方面，生命科学上游公司沉淀大量研发和生产数据，可以用 于垂类大模型的训练。#AI医疗持续引爆医药股！上车机会来了？# $建信高端医疗股票A(OTCFUND|004683)$
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