极简投研：探讨PE估值法

本文是《极简投研》的第467篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

一、缘起

PE估值法，最初来自于实业经营中所积累的经验：在进行实业投资之前，首先要计算几年回本，之后才决定是否投资。例如，投资10万元，此后每年有5万收益，也就是2年回本。

于是，人们将实业经营中所积累的经验迁移到了证券投资之中，假如公司市值=100亿，公司净利润=5亿，那么PE=20，这20倍PE，相当于这家公司，每年赚5亿，用20年的时间，能够赚回自身的100亿市值。

道理看上去的确如此，然而，事实却并非如此，真相远比这复杂的多，详见我的文章《探讨市盈率（P/E）》和《市盈率（P/E）再探讨》，于此不再赘述。

但无论如何，PE估值法都是值得参考的一种估值方法，目前，自己90%的股票都用PE估值法进行估值。

二、公式

PE=市值/净利润，做一个变形，市值=PE×净利润。

这个公式，就是PE估值法的核心公式。值得说明的是，这个公式不是某个人臆想出来的，而是不以人的意志为转移的客观真理。

从如上公式可以看到，公司市值取决于两个维度，一个是PE，另一个是净利润。

二者的关系，看似是平等的，实则不然，净利润是核心，PE则随行就市，是净利润的附庸，唯净利润马首是瞻。

三、核心

PE估值法的核心是净利润，具体来说，是看净利润的增长情况，不是看净利润的绝对值，而是看净利润的相对值，换一个更大的视角来说，是看公司的成长性。

在此基础上，再来看公司的PE，并根据“市值=PE×净利润”这个核心公式，进行估值。

1）如果净利润持续下滑，那么PE毫无价值

因为净利润下滑导致PE由低估变为高估，甚至变为负数，使得PE毫无参考价值，此时的PE仅仅是被下滑的净利润折磨的逆来顺受的受害者。

对于净利润持续下滑的公司，不仅难以估值，而且存在价值毁灭的风险，君子不立于危墙之下，不应该建仓。应该等待业绩触底，甚至业绩触底反弹时，建仓，也只有到那时，估值才是有效的。

2）如果净利润迟滞增长，那么PE是有参考价值的

由于公司的价值迟滞，价格围绕价值做周期性的波动，我们的投资方法就是周期性的低买高卖，通过精明的计算和耐心的等待，从而获得一点点微薄的收益。

3）如果净利润增长可持续，那么PE是有参考价值的

一方面，净利润本身在持续增长，另一方面，持续增长的净利润能够引致PE提升，最终，量价齐升，公司市值迎来戴维斯双击。

4）如果净利润增长不可持续，此时PE价值有限

由于公司的净利润增长不可持续，可能会触顶回落，有可能会迟滞增长。

如果PE很小，那么随着净利润迟滞甚至下滑，那么可能瞬间翻倍，导致此时PE没有参考价值。

如果PE很大，那么随着净利润迟滞甚至下滑，那么可能量价齐跌，不仅净利润变小，而且PE变小，导致戴维斯双杀。

四、应用

PE估值法的核心公式是“市值=净利润×PE”，具体来说，“净利润”是量，“PE”是价，我们是通过量价这两个方面，并根据之前的分析，以量为核心，以价辅之的量价关系，来应用PE估值法。

最好的情况是，成长性惊人，同时PE处于低位，此时建仓，将迎来戴维斯双击，也就是量价齐升；

次好的情况是，成长性惊人，同时PE处于高位，此时建仓，将迎来戴维斯单机，也就是量升价不变；

三好的情况是，成长性一般，同时PE处于低位，此时建仓，将迎来弱戴维斯双击，也就是量价微升；

最差的情况是，成长性衰退，同时PE处于高位，此时建仓，将迎来戴维斯双杀。

根据如上分析，“最好的情况”是我们极力争取的，“最差的情况”是我们极力避免的，如上就是PE估值法的应用。

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