$赤子城科技(HK|09911)$ $雅乐科技(NYSE|YALA)$ $腾讯控股(HK|00700)$ #出海概念股来了！下个大牛股会是谁？##【有奖】中国资产爆发，港股科技领涨##AI应用题材持续火爆，逻辑是什么？#
今天要给大家介绍的票是：赤子城科技（9911.HK）。
01历史沿革
赤子城科技，估计大多数小伙伴都没听过。实际上，即便私人投行君将它旗下的app罗列出来，大家可能还是没听过。因为你们就不是他们家的目标客户，这是一家出海互联网企业。
刘春河，山东滨州人，出生于1985年, 2007年从山东大学威海分校机电与信息工程学院毕业后，保送到北京邮电大学读研。2009年还未毕业的刘春河创立了赤子城科技。
PS：山东大学人才辈出，包括最近的越疆（2432.HK），也是山大校友创办。
在很长时间里，赤子城并没有稳定的盈利模式，不断变换赛道，从IT培训、技术外包到游戏培训都做过，并于2013年决定出海，当年研发了Solo Launcher，一款安卓手机桌面工具，上架到Google Play后很快在美国大热，吃到了一波红利。
此后又开发了锁屏、消息提醒、天气之类的免费功能APP，收入来源是广告。
不过，工具类APP没有护城河。通常情况下，互联网公司的护城河是网络效应，比如大家都用微信，我也得用微信，不然没法跟大家沟通，因此互联网很容易形成超级APP。但工具类APP不一样，你用什么工具看天气，跟我用什么工具看天气，没什么关系，也没什么粘性。以墨迹天气为例，尽管坐拥6.5亿用户，但用户每天使用时长仅2分36秒（2019年），而微信、抖音等使用时长按小时算。因此，竞争对手一跟进就完蛋。
在港股上市前的三年半的时间内，赤子城合计上线移动应用333款，下线177款。截至2019年6月30日，共在运营90款APP。APP的生命周期都较短，一般在12至18个月左右，淘汰后再上新替代品，如此往复，招股书还披露，未来还有大量的新产品预计上线，上新速度堪比鞋服品类。
不断上新有两大问题：
一是销售费用居高不下，2019年营收4.35亿元，销售费用1.35亿元，销售费用率高达31%
二是经营持续性不可预测，说不定哪天就倒闭了，跟无数鞋服厂家一样。
什么灌木丛战略，不过是一套说辞罢了，过去10年，赤子城的愿景和战略表述变更了无数次，自然不必当真，过两天说不定又变了。
好在，赤子城上市前参股了米可世界，并于2020年4月实现并表、2024年12月实现全资控股。
02经营情况
3月20日，赤子城发布2024年业绩公告，营收50.9亿元人民币，同比增长53.8%，其中社交业务46.3亿，创新业务（社交电商、精品游戏）4.6亿。
其中社交业务又分为泛社交和多元社交，如下图：
所谓泛社交，就是主流社交，主要有4款APP，全部都是米可世界出品，贡献了赤子城的大部分收入和毛利：
MICO：直播软件，类似快手，米可世界成名作，目前略显老态，有下滑趋势
YoHo：语音聊天软件（聊天室），也是米可世界老款APP，目前还算稳定
TopTop：游戏社交软件，可以理解为游戏界的大众点评，2024年收入同比增长＞100%
SUGO：约会软件，类似Soul，2024年收入同比增长＞200%
当然，TopTop和SUGO的高增长背后，是烧钱，销售费用增速（88.1%）高于营收增速（53.8%），这便是上新的代价：
跟泛社交相对的是多元社交，或者说非主流社交，目前主要产品是交友app：Blued、Finka和HeeSay。
赤子城的APP累计覆盖全球100多个国家和地区，包括欧美、东南亚、印度、中东北非等，目前主战场是中东北非（Middle East and North Africa，MENA），人口5亿多，网民接近4亿。
以上这么多APP，赤子城科技月活也仅3,175万人（未除重，除重后预计仅一两千万人），就算全部都是MENA用户，渗透率也不足5%，可见还有很大提升空间。
MENA讲阿拉伯语，阅读习惯从右到左（导致很多底层工具不兼容），加上宗教保守和政局动荡等影响，要在MENA市场站稳跟脚不容易，比如百度曾在埃及开设MENA总部（看中人口基数大，受教育程度高），结果铩羽而归。
另一家扎根MENA市场的互联网上市公司是雅乐科技（YALA.N），MENA市场是开拓成功了，但已彻底成为当地本土互联网公司了，连总部都设在迪拜，除了创始人杨涛是中国人（此前是中兴通讯阿布扎比分公司总经理），研发中心在杭州，其他已经跟中国没什么关系了，可能也沾上了阿拉伯富人的慵懒气质，近年来营收仅个位数增长。
相比之下，MENA市场只是赤子城对抗大厂的根据地，赤子城总部依然在中国济南，并且依然是放眼全球的互联网公司。
03财务情况
2024年，赤子城科技业绩高歌猛进：
对于业绩高增的原因，公司归功于AI。
如前所述，赤子城科技之前一直没找到稳定的盈利模式，什么AI、元宇宙、流量、生态也是吹过几年的，现在趁着deepseek热潮，再吹一波，脸不红耳不赤。
04盈利预测和估值
由于2024年底完成对米可世界少数股权的收购，因此2025年，就算业务0增长，以上7.88亿净利润中，归属赤子城的净利润起码7.4亿（其他板块也有少数股东）。
剔除存款利息贡献的利润，业务产生的归属赤子城的净利润约7亿。
未来两年保守按20%的利润增速计算，2025-2026年净利润8.4亿、10亿人民币，折合港币8.9亿、10.6亿。
考虑到公司今后每年经营活动净现金流超过10亿元人民币，因此即便收购米可世界尚有7.5亿港元尾款未付（分3年，每年2.5亿港元，压力较小），因此，目前账面20亿人民币现金可以认为是冗余现金。
按3月21日收盘市值80亿港币计算，剔除20亿人民币（折合港币21亿）冗余现金，业务估值仅59亿港币，对应2026年10.6亿港元的归母净利润，前瞻市盈率仅5.56倍（同期腾讯18倍、快手10倍，论成长空间，赤子城科技＞腾讯、快手）。
要知道，赤子城科技去年底收购米可世界剩余股权时，对价20亿港币，一半发股票，一半给现金。股票这部分则按4.5港元/股定价。
就算赤子城科技再往下跌，也不太会跌破4.5港元，最多21%下跌空间。
虽然没有纳入港股通，赤子城科技目前每天成交额2亿多港币，流动性相当不错，公司价值有望充分体现。
另外，从赤子城科技市值、业绩和流动性来看，今年9月纳入港股通的概率相当大，届时又有一波上涨。
2026年目标价：
业务：按10倍市盈率计算，业务估值=10.6×10=106亿港元
冗余现金：21亿港元
以上合计=127亿港元
较目前80亿港元有59%上涨空间。
美中不足是，赤子城科技从未现金分红。好在雅乐科技也是这德性，有点安慰。没有完美的公司，看在低估值份上，忍了。
以上仅为个人研究心得，欢迎交流，但不构成投资建议，据此操作，后果自负。
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