宏观方面：
据央行3月24日公告，为保持银行体系流动性充裕，更好满足不同参与机构差异化资金需求，自本月起中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作（美式招标）。2025年3月25日（周二），中国人民银行将开展4500亿元MLF操作，期限为1年期。本月有3870亿元MLF到期。自去年7月以来首次放量续作。
此次操作的目的或在于彻底弱化MLF定价能力，定价充分围绕omo7D，MLF则单纯是一个货币投放渠道，标志着MLF利率的政策属性完全退出。货币改革进程中不可或缺的一步，也印证央行行长潘功胜最早在2024年“6·19”陆家嘴论坛中的讲话，即：央行主要政策利率是公开市场7天期逆回购操作利率，并要逐步淡化其他期限工具利率的政策色彩。
央行公告公布后市场利率大幅下行，或解读利好为近期首次MLF放量续作，或为央行货币政策呵护市场资金面的信号拐点；另外，定价围绕omo7D，最终中标利率或低于2%，或可理解为结构性降息。
但与此同时也要考虑到放量可能是为了让市场充分反映，观察首次美式招标竞价后的中标利率。同时放量反而让降准和重启二级市场买卖操作必要性降低。
所以总的来说，从宏观大背景下MLF自去年下半年强调利率走廊开始逐步淡化，原本的10Y国债利率定价“锚”也逐渐大幅偏离。对于银行而言2%的负债成本接近银行同业存单近期发行利率的高点，负债资金成本较高性价比较低，银行对于MLF需求有限，本次进一步改革后虽然MLF失去的政策意义但反而具备一定的实际意义。所以未来可以把MLF理解为季末为了平滑资金面的货币投放工具，过度price-in降息需要审慎。
利率方面：
数据来源：同花顺iFinD
截止日期：2025年3月25日
信用方面：
高收益债数据：
周一（3月24日），信用债高收益成交总量184.72E，较周五下滑3.85%；其中，城投债成交量136.22E，增加5.98%；山东成交量35.04E，较周五降低4.51%，此外，河南、陕西成交量较高，分别为17.80E及14.64E。地产债成交量20.61E，增加62.49%；其他产业债成交量27.88E，减少45.22%。
市场新闻跟踪：
中国证券登记结算有限责任公司“三箭齐发，连续出台多项政策助力交易所债券市场发展。其一，修订受信用保护债券质押式回购管理办法，放宽发行人主体评级要求，将担保品范围扩至AA级债券，满足中小民营企业债券回购“需求。受信用保护回购业务开展以来，已助力60多家企业发行超1000亿元债券，未来还将持续完善，为民营企业营造良好融资环境。其二，试点开展信用债ETF回购，明确资格标准等事项。这一举措提高了信用债ETF产品流动性和交易活跃度，吸引长期资金入市，降低企业发行融资成本，提升交易所信用债市场服务实体经济能力。其三，暂免收取部分债券登记结算费用，涵盖绿色公司债券、科创公司债券、民营企业公司债券等，还下调部分业务结算费收费标准。此举直接降低企业融资成本，鼓励债券市场发展，激发市场活力。
转债方面：
今日转债市场有所上涨，中证转债指数上涨0.28%，可转债等权指数上涨0.19%。今日转债市场成交额561.96亿元，成交额相比上个交易日小幅缩量。A股三大指数今日截至收盘，沪指平收，深成指跌0.43%，创业板指跌0.33%，北证50指数涨1.86%。全市场成交额12875亿元，较上日缩量1869亿元。板块题材上，可控核聚变、化工、煤炭、电力板块涨幅居前；算力租赁、海工装备、机器人概念股跌幅居前。
国内AI大模型再迎新进展。3月24日晚，DeepSeek在Hugging Face主页上低调更新了V3 - 0324版本，readme文件仅指出开源协议仍是MIT的宽松可商业化协议，未对模型更新进行介绍，公众号和X官网也暂未发声。有说法称模型参数更新到了685B，但Hugging Face上旧版本V3也显示为685B，原因可能是其显示的包括671B的主模型权重和14B的多令牌预测（MTP）模块权重，其他信息还需等待官方解释。不过可以确定的是V3基座模型在继续迭代，V4模型应该也在进展中，而R系列模型是在基础模型上通过强化学习得到的，R2很可能是在更新版的V3甚至V4上实现的。此前有预期R2可能在5月发布，令人期待。蚂蚁百灵大模型团队最新AI论文：不用高端GPU也能训练先进MoE大模型。蚂蚁集团公开了在资源受限环境下高效训练MoE大模型的创新方法，成功在非高端GPU资源下训练出性能表现不错的大语言模型，并实现训练成本降低约20%。论文中表示，在低端算力上训练而来的Ling-Lite 和 Ling-Plus性能表现分别与同等参数规模的阿里Qwen2.5-7B-Instruct及DeepSeek-V2.5-1210-Chat模型相当。模型的进步对于Agent和应用的推动作用至关重要。2025年有望成为Agent的爆发之年，而V4、R2等模型的升级将是提升Agent性能的关键因素。建议关注AI板块相关转债标的。
近期国防板块表现较好。2025年3月18日，德国联邦议会以超过三分之二的多数票通过了一项千亿欧元财政方案。该方案计划设立5000亿欧元的特别基金，以贷款形式用于基础设施建设和气候保护措施，其中国防预算将额外获得1000亿欧元的资金支持。随着美国新一届政府在乌克兰危机等问题上政策调整，欧洲国家国防安全独立自主意识越发强化。依据欧盟6日峰会的成果公报，欧盟委员会主席乌尔苏拉·冯德莱恩所提总计约8000亿欧元的“重新武装欧洲”计划获得欧洲理事会同意。本次德国设立5000亿欧元的特别基金，其中将1000亿欧元用于国防预算即为“重新武装欧洲”计划的重要一环。欧洲扩大国防开支以武装自身，其部分原有民用装备产能或将转为军用，中国参与欧洲国际转包业务企业或将受益于欧洲民用产能收缩。同时本国原有用以出口的产能或将优先保障自身需要，军贸出口或将有所收缩，中国军贸或将受益于欧洲军贸收缩。建议关注国防板块转债标的。
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