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重点推荐
1. 复盘2013年移动互联网+消费浪潮，展望2023年来的AI+消费机遇
2. Figure公开机器人训练方法，vivo入局具身智能
3. 进口货源到港延期，短期供需偏紧格局下溴素涨价或将延续
4. 布鲁可深度：本土积木人龙头，多IP矩阵+下沉市场拓展驱动未来增长
业绩点评
1. 农夫山泉港股24年业绩点评：顶住压力，平稳收官
2. 颐海国际港股24年业绩点评：复调增长亮眼，小B挖潜初具成效
3. 药明合联港股24年业绩点评：乘势而上，公司XDC CRDMO迎快速增长
4. 科伦博泰生物-B港股24年业绩点评：25年全面启动商业化，XDC资产百花齐放
5. 华能国际24年业绩点评：煤电盈利向好，风电CAPEX占比提升
6. 兴通股份24年业绩点评：外贸业务高景气 全年业绩大幅增长
7. 中国外运24年业绩点评：海外业务大幅增长 派息保持稳定
今日关注
1. 光伏行业3月月度跟踪：需求端政策催化密集，产业链中下游价格持续修复
重点推荐
复盘2013年移动互联网+消费浪潮，展望2023年来的AI+消费机遇
赵中平
可选消费组
副所长&可选消费首席
核心观点：AI+消费受益方向——交互属性和客单价是选取AI+消费赛道的两大核心要素：1）AI+玩具：商业化路径已较清晰，着重构建IP核心竞争力。2）AI+眼镜：镜片制造看头部客户卡位，渠道亦具备投资价值。3）AI+床垫：尚处起步阶段，头部品牌成长空间仍较大。4）AI+家居与家电：扫地机具备最大想象空间。
风险提示：AI 技术发展不及预期的风险、细分赛道竞争强度超过预期的风险。
Figure公开机器人训练方法，vivo入局具身智能
陈传红
具身智能组
具身智能首席分析师
核心观点：最近板块调整较多，机器人大产业趋势下，调整就是好的布局机会，继续坚定看好板块，同时建议仓位向能兑现的优质龙头聚焦，继续推荐T链核心标的拓普集团、三花智控等标的，以及优质Tier型关节总成商。核心策略和推荐标的不变。当前我们认为T为代表的巨头供应链仍然是最核心投资主线，考虑3-4月灵巧手发布的事件催化，重点关注：（1）灵巧手的边际变化，即微型丝杠和触觉传感器；（2）关注宇树灵巧手下一代灵巧手落地，边际上建议关注浙江荣泰，华为链关注极目机器人的发布进展；（3）关注低估值细分赛道头部公司估值重塑：长期格局看，细分赛道头部公司胜率仍然是最高的。
风险提示：技术进展不及预期；下游需求不及预期；竞争加剧的风险。
进口货源到港延期，短期供需偏紧格局下溴素涨价或将延续
陈 屹
基础化工组
基础化工首席分析师
核心观点：根据百川盈孚数据，2025年3月25日溴素市场均价为2.8万元/吨，相较于昨日大幅上涨3000元/吨，涨幅约为12%。由于我国溴素进口依赖度较高且短期内进口货源受到一定扰动，在下游需求逐步进入旺季背景下短期内溴素供需格局或将偏紧，涨价趋势有望延续，建议关注具备国内溴素产能的相关标的。
风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动风险、国际贸易摩擦风险、溴素进口货源恢复正常。
布鲁可深度：本土积木人龙头，多IP矩阵+下沉市场拓展驱动未来增长
杨欣/赵中平
纺服分析师
副所长&可选消费首席分析师
核心观点：公司产品正版授权，卡位低尺寸、低价位积木人赛道，盲盒占比高、可玩性强、IP神韵还原度高、拼搭体验感好，主打高性价比，叠加广泛的终端网点覆盖，快速起量。坚持“全人群+全价位+全球化”战略，看好积木人龙头成长性。
风险提示：IP授权续签/多IP拓展不及预期，行业竞争加剧，多品类拓展不及预期；IP热度下降。
业绩点评
农夫山泉港股24年业绩点评：顶住压力，平稳收官
刘宸倩
食品饮料组
食品饮料首席分析师
核心观点：H2包装水仍有拖累，健康化饮料维持高增。24H2公司包装水/茶饮料/功能性饮料/果汁/其他产品分别实现收入74.2/83.2/23.8/19.7/6.3亿元，同比-24%/+13%/-3%/+7%/-12%。随着公司对于绿瓶促销跟进，H2水下滑幅度扩张，但终端动销好于出货，经历前期3个月的下滑后市占率逐步企稳回升。无糖茶维持高增长，系品类高速发展阶段，公司加大旺季促销力度、强化终端上架率。果汁方面，顺应消费健康化趋势，NFC、水溶C等品类实现逆势增长，其他品类下滑系公司聚焦核心品类，精简sku。
风险提示：食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧风险。
颐海国际港股24年业绩点评：复调增长亮眼，小B挖潜初具成效
刘宸倩
食品饮料组
食品饮料首席分析师
核心观点：龙虾料回暖+其他B端布局，中式复调H2加速成长。关联方H2受高基数拖累，新增其他B端客户驱动增长。24年关联方/第三方/其他餐饮客户收入分别为19.74/43.82/1.84亿元，同比-1.83%/+8.22%/+110.10%（24H2分别同比-12.3%/+6.7%/+120.5%）。分产品来看，随着公司对产品价格、渠道考核等调整见效，方便速食、中式复调H2延续双位数增长，火锅底料受关联方高基数影响承压。24年火锅底料/#中式复调/方便速食收入分别为40.85/7.87/16.05亿元，分别同比-0.15%/+26.59%/+15.68%（24H2分别同比-4.09%/+29.75%/+11.07%）。
风险提示：食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
药明合联港股24年业绩点评：乘势而上，公司XDC CRDMO迎快速增长
赵海春
医药组
医药高级分析师
核心观点：XDC（偶联药物）是目前最为火热的创新药子赛道之一，公司作为XDC CXO龙头享受行业高增速带来的红利。未来公司将不断扩建产能承接更多订单，但在此过程，新产能爬坡会对公司利润端承压，但我们预计在27年能够实现满产（行业需求强劲），利润端重新增长。
风险提示：ADC/XDC药物行业发展不及预期风险；外包率下滑风险。
科伦博泰生物-B港股24年业绩点评：25年全面启动商业化，XDC资产百花齐放
赵海春
医药组
医药高级分析师
核心观点：科伦博泰25年开始核心产品上市销售，首年预计8-10亿；26年还有更多适应症获批上市，增长后劲足；27年默沙东针对该药的海外临床完成、获批上市，公司会再次收到里程碑款项；同时公司在ADC领域属于零头地位，不断会有早期产品达成授权合作。
风险提示：新药研发不达预期、海外进展不达预期、商业化放量不及预期。
华能国际24年业绩点评：煤电盈利向好，风电CAPEX占比提升
张君昊
公用事业组
公用事业分析师
核心观点：燃料成本下行，煤机盈利能力提升。公司24年煤机板块实现利润总额71.4亿元，加回济宁电厂24年计提的7.27亿资产减值后，对应度电利润总额0.021元/KWh。根据公司公告，24年煤机利用小时4285小时，同比下降103小时；煤机平均上网电价为480.9元/MWh（23年同期为491.8元/MWh，同比-10.9元/MWh），而火电厂售电单位燃料成本为300.3元/MWh（23年同期为326.4元/MWh，同比-26.1元/MWh），点火价差扩大。25年初以来动力煤价持续下探，配合煤电容量电价机制，有望平抑电量需求短期波动。
风险提示：各类电源装机及电量不及规划预期、煤价下跌不及预期、电价下跌超预期风险等。
兴通股份24年业绩点评：外贸业务高景气 全年业绩大幅增长
郑树明
交通运输组
交通运输组负责人
核心观点：外贸业务景气高，推动营收同比增长。2024年公司营收增长22.4%，增量主要来自外贸化学品运输，2024年公司外贸化学品运输收入为6亿元，同比增长92%，增长主要系：（1）公司加大外贸船的投入，外贸运量大幅增长，全年突破100万吨；（2）受红海危机等地缘政治影响，亚洲-欧洲化学品航线的距离与时间大幅增加，化学品船 TCE上升。2024年公司境内业务收入同比下降1%，主要系国内化学品运输营收下降8%，成品油及LPG运输业务稳步发展，收入分别同比增长10%和27%，亦对整体营收产生贡献。
风险提示：市场需求不及预期风险、运力调控政策风险、船舶安全运营风险。
中国外运24年业绩点评：海外业务大幅增长 派息保持稳定
郑树明
交通运输组
交通运输组负责人
核心观点：货代及物流业务量增长。分业务来看：1）代理及相关业务：海运代理1515.6万TEU，同比+13.3%；空运通道业务量102.8万吨，同比增长14%；铁路代理57.3万TEU，同比增长13.7%；船舶代理66845艘次，同比增长7.3%。2）专业物流业务：合同物流4989.7万吨，同比增长4.4%；项目物流655.5万吨，同比增长4.5%；化工物流422.3万吨，同比增长10.3%。3）电商业务：公司跨境电商物流1.79亿票，同比下滑50.7%；物流电商平台269.9万TEU，同比增长9.1%。
风险提示：空海运运价大幅波动风险、国际货代行业竞争进一步恶化风险、物流市场竞争激烈风险。
今日关注
光伏行业3月月度跟踪：需求端政策催化密集，产业链中下游价格持续修复
姚 遥
电新组
电新首席分析师
核心观点：当前光储板块仍是业绩、情绪、关注度的三重底部，光伏量价已逐渐走向右侧，重申年度策略提出的“玻璃、电池片、新技术、大储”四大核心推荐方向，短期重点关注有望受组件排产拉升驱动而实现盈利改善弹性最显著的：玻璃、电池片、胶膜环节。
风险提示：传统能源价格大幅（向下）波动，行业产能非理性扩张。
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