本次央行对MLF与OMO的改革核心目标有二。一是进一步淡化MLF曾经作为政策利率的属性，MLF定位向买断式逆回购靠拢。二是在每作的OMO投放上额外向市场提供“投标量”与“中标量”两个信息，或是后续央行向市场通过“量”的维度传递高频信号的渠道。
展望后市，短期内行情仍处于宽松预期下的平稳期，收益率预计震荡略偏下行，但目前市场一致做多情绪不强，收益率下行过程并不连贯，时常出现小级别止盈，交易时建议保持左侧思维，不宜重仓追涨。中期来看，二季度收益率仍有冲高可能，源于（1）货币宽松幅度不及预期；（2）前期针对经济悲观情绪进一步修正，10Y国债收益率可能上行至2.0%，此后或迎来中期级别做多机会，预计出现在今年下半年。
【事件】
3月24日，央行公告自本月起中期借贷便利采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。
3月25日，央行对公开市场操作公告格式调整，将过去展示的逆回购操作量改为投标量与中标量。
【简评】
1、央行货币政策调控框架转型继续推进
本次央行对MLF与OMO的改革核心目标有二。
一是进一步淡化MLF曾经作为政策利率的属性，后续将采取多重价位中标方式操作，MLF定位逐步向买断式逆回购靠拢。市场在后续关注MLF、买断式逆回购投放时应该更加重视量而非价。此外，考虑到前期MLF利率一般高于存单利率，因此本次改革也有助于降低银行负债端成本。
二是在每作的OMO投放上额外向市场提供“投标量”与“中标量”两个信息，这可能是后续央行向市场通过“量”的维度传递高频信号的渠道。需要说明的是，虽然改革后的OMO采用固定利率、数量招标，本质上应该是重价不重量，但实操中，由于我国政策利率调整一般偏审慎，因此量方面的引导仍然重要。
我们推测，在大部分时间内，预计投标量与中标量是一致的，反应央行选择随行就市满足市场合理的流动性需求。但若出现投标量与中标量不一致情况，则反应央行态度变化。比如若投标量大于中标量情况，则或是紧缩信号；若是投标量小于中标量情况，则是宽松信号。
2、后续债市展望
近期长端利率明显修复，10Y国债收益率下行至1.78%附近，较3月中旬的高位已修复约12BP。主要原因在于（1）前期交易盘悲观情绪缓解，债市迎来自发性修复；（2）货政例会召开，央行净投放OMO、MLF，市场解读为央行态度转变；（3）股市近期有筑顶迹象，4月关税风险以及经济数据或转弱压制市场风险偏好。
展望后市，我们认为短期内行情仍处于宽松预期下的平稳期。在此背景下，收益率预计震荡略偏下行，但观察到目前市场一致做多情绪不强，收益率下行过程并不连贯，时常出现小级别止盈，因此交易时建议保持一定左侧思维，不宜重仓追涨。货币政策方面，我们预计4月或有一次降准，幅度在0.5个百分点，全面降息或更滞后，关注结构性工具利率。资金利率目前在向新中枢靠拢，预计后续DR001新中枢为1.7%至1.8%，这也意味着存单利率在1.9%附近再度大幅往下突破或面临阻力。
中期来看，我们认为二季度收益率仍有冲高可能，源于（1）货币宽松幅度不及市场预期；（2）前期针对经济悲观情绪进一步修正，10Y国债收益率可能上行至2.0%，此后或可能迎来中期级别的做多机会，预计出现在今年下半年。
【风险提示】
超预期违约事件：违约事件无法预测，超预期的违约事件会对市场风险偏好造成冲击，可能会造成恐慌抛售与踩踏，使得估值上行，价格下跌。
政策不确定性：城投、地产以及民营企业融资环境受政策因素影响较大，隐债化解框架下城投一级发行仍严格，地产债券融资尚未完全修复，相应的对应政策大开大合概率较小，但若经济修复缓慢、货币传导淤堵、财政刺激对经济带动效果不明显，政策篮子仍有较多工具可以使用。
理财净值化对市场扰动加大：理财产品原来因为核算优势，可以抵御市场波动，随着理财净值化改造完毕，原来的“债市定海神针”变为“波动放大器”。若短期内债券收益率快速上行引发理财净值回撤，理财赎回出现仍会导致信用债、金融债遭到抛售，进一步加大价格跌幅，并形成负反馈。
风险提示：本资讯所载内容均来自于中信建投已正式发布的研究报告或对报告进行的跟踪与解读，仅供参考，不代表中信建投基金观点，且不构成投资建议。中信建投基金对信息的准确性和完整性不做保证。观点不构成产品未来业绩保证，请投资者审慎作出投资决策。本观点仅代表当时观点，今后可能发生改变，仅供参考，不构成任何投资建议或保证，亦不作为任何法律文件。基金有风险，投资须谨慎。本页面产品由中信建投基金管理有限公司发行与管理，招商银行作为代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表-的保证。
本文作者可以追加内容哦 !
