业绩：2024年公司营收825亿元，同比+39%，实现归母净利润29.5亿元，同比+27%，扣非归母净利润29.9亿元，同比+35%，其中Q4营收155亿元，同比-14%，环比-27%，归母净利润8.9亿元，同比-10%，环比+30%，扣非归母净利润9.0亿元，同比-4%，环比+32%。业绩符合预期。
点评：
1⃣2024年价升量稳，助力业绩增长。价格方面，24年黄金均价557元/克，同比+24%，金价大涨为业绩增长的核心原因；产销方面，24年公司自产金产量46.2吨，同比+11%，主要由于山金国际完全并表，权益产量39.4吨，同比-2%，主要由于焦家金矿扩建项目暂时下调产能，24年底公司矿产金库存4.4吨，同比+0.9吨；成本利润方面，24年公司克金生产成本293元，同比+27%，公司克金净利润107元，同比+30%。费用方面，24年公司期间费用合计61亿，同比+30%，主要来自财务费用增加(+7亿)。综合而言，24年公司业绩增长主要来自金价大幅上涨，但成本上升、库存增加、费用增加对业绩有所拖累。
2⃣单季度来看，Q4金价上涨，但成本、费用端对业绩有所拖累。价格方面，Q4金价615元/克，环比+8%（+45元/克）；产销方面，Q4公司矿产金产量10.7吨，环比-2%，预估库存有所释放；费用方面，Q4公司期间费用20亿，环比+5亿，其中管理费用+2.7亿，或由于年底奖金计提，另外Q4财务费用环比+1.4亿，研发费用环比+0.6亿；利润方面，Q4测算公司克金净利在100元/克左右，环比+24元/克；综合而言，Q4金价继续上涨对业绩有所增厚，但成本端继续上移、年底费用增加对业绩有所拖累。
3⃣多项目扩产释放，世界级黄金资源基地建设加速。公司计划25年产量不低于50吨，同比+4吨，公司加快推进焦家金矿、新城金矿、三山岛金矿整合建设，未来有望持续贡献产能增量。另外，西岭金矿探矿权成功注入公司，贡献黄金资源量592吨和远期产能13吨，再结合山金国际增量，公司作为世界级黄金资源基地建设有望继续加速。
4⃣风险提示：金价大幅波动，公司产量增长不及预期，成本上升超预期。
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