堃博医疗24年报点评：毛利率积极提升，海外发展提速

公司24年实现收入813.1万美元（yoy-20.7%）、净亏损1530.3万美元（同比收窄45.5%），业绩低于我们预期（预期收入/净亏损1302.9/427.6万美元），主因期内公司肺部导航设备受国内市场环境影响收入下降，叠加公司下调InterVapor导管价格以提升患者可及性。公司24年海外收入yoy+29%，全球化推广持续提速。公司24年毛利率为75.5%（yoy+5.0pct），公司产品国产化工作有序推进，助力毛利率进一步提升。考虑呼吸介入疗法渗透率提升空间明确，叠加公司持续强化国内外产品推广，我们看好公司25年收入实现40-50%的同比增长。

玫瑰治疗及诊断性耗材：采购挂网工作取得积极进展，夯实长期放量基础

我们推测公司治疗及诊断性耗材产品24年收入同比略有下滑，但公司多款耗材产品商业化工作推进顺利，包括：1）InterVapor：截至24年底已在国内约200家医院完成试用，相关导管已在全国30个省份完成采购挂网并在2个省份实现医保覆盖。2）“雾泉”导管：作为国内独家获批的雾化微导管，截至24年底已累计应用近7200例，产品已在全国30个省市实现采购挂网；3）BroncTru途扩导管：截至24年底已在全国超30个省市实现采购挂网。看好板块25年收入伴随相关产品放量实现快速增长。

玫瑰设备类产品：看好25年板块收入重回增长轨道

我们推测公司设备类产品24年收入同比有所下滑，主因行业外部因素短期影响医疗设备类产品院内招标节奏叠加公司持续调整经营重心并积极强化耗材产品推广。公司设备国产化工作已取得阶段性成果，其国产LungPoint和LungPro肺部导航系统已于9M23和3Q24国内获批。展望25年，考虑公司设备类产品市场竞争力高，我们看好板块收入伴随需求回暖重回增长。

玫瑰新品研发有序推进，持续拓宽产品矩阵

1）RF-II：用于肺癌治疗，其上市前临床试验结果已于8M24发布，公司预计其将于25年在国内上市并启动商业化。2）TLD：用于COPD治疗，截至24年底已在超20家医院完成患者入组近百例，公司预计其将于26年完成全部随访。3）经自然腔道柔性手术机器人：目前处于前期研究阶段。