事件：公司发布 2024 年报，2024 年，公司实现营收 421.2 亿元，同比 - 6.28%，归母净利润 - 17.84 亿元，扣非归母净利润 - 27.41 亿元
其中 24Q4 公司实现：
1）营收：99.31 亿元，同比 - 10.03%；环比 - 9.15%；
2）归母净利润：-24.09 亿元，同环比转负；大幅亏损主因 1）Q4 确认对大众安徽的投资收益约 - 13.5 亿元；2）Q4 计提资产减值准备 11 亿元。
3）毛利率 7.75%，同比 - 3.08pct，环比 - 3.61pct；
4）净利率 - 24.87%，同比 - 23.35pct，环比 - 27.37pct。
2025 年预计销售汽车 43 万辆，同比增长 6.67%；预计营业总收入 460 亿元，同比增长 9.0%。
25 年大众安徽营收改善，轻装上阵是开启新经营周期信号：
1）从大众安徽历史年亏损来看，预计大众安徽夯实资产。大众安徽 24 年仍处于投入期（首款产品 ID. 与众 2024.7 上市），计划到 2026 年推出 4 款新产品，预计 25 年开始营收改善，和尊界车型周期时间点匹配。
2）历史上看，车企一般在周期反转前后减轻包袱减值，如长安汽车 2020 年大额计提减值，21 年开始自主上行周期（营收从 20 年 845 亿增加到 21 年 1212 亿）；比亚迪 2020 年大额计提非车资产，20 年汉 + DMI 开启新车周期（营收从 20 年 1565 亿增加到 21 年 2161 亿）；赛力斯大卖后，2024 年开始调整会计准则、计提减值。
尊界 S8005 月正式上市，鸿蒙品牌势能整体向上，26 年开始预计进入业绩兑现期：
1）尊界品牌首款产品 S800 将于 5 月底正式上市交付，同时华为系已进入 25 年产品周期，问界 M8 小订破 8 万，品牌势能整体向上、开启预期差修复行情。
2）车企股价都是销量前置，25 年观察公司最重要的是初期的品牌、口碑、订单带来的预期变化。
3）从小米 su7Ultra 订单看，能够出圈的高端车型销量不受限于以往竞品车型销量定义下的市场容量，而能够充分撬动存量车主换车需求。
4）尊界是华为智选中定位最高端品牌，豪华行政市场竞争格局稳固（核心竞品为迈巴赫 S），利润空间丰厚（豪华车高毛利，且对比进口车税收优势显著），在一个全新高端品牌面世阶段，目前坚定看多！
投资建议：预计公司 2025-2026 年归母净利润分别约 8.07、15.3 亿元，对应 PE 分别约 94.7、49.9 倍
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