进入2025年第二季度，全球经济在多重矛盾交织中进入关键转折期。一季度数据显示，中国经济延续复苏态势，1-2月工业增加值同比增长5.9%，消费受“以旧换新”政策驱动回暖，社零增速回升至4%。然而，美国对华关税政策全面升级，外部环境的不确定性显著加剧。
在世界新秩序背景下，市场呈现显著的结构性分化，如何在动荡中把握结构机遇？
一、国内一季度经济结构性亮点
1、房地产市场局部回暖
2025年一季度，全国多个重点城市如深圳、北京、上海、杭州、成都的二手房成交量同比显著增长。例如，深圳同比增长57%，北京同比增长32%，上海同比增长45%，杭州同比增长66%，成都同比增长33%。
房价也出现一定程度修复，这显示房地产市场在部分区域有积极变化，对相关产业链和经济稳定有推动作用。
2、消费政策刺激效果显现
消费品以旧换新政策升级，额度增加（从去年1500亿元增加到3000亿元）、范围扩大。
在新能源汽车、通讯器材等领域效果良好，带动相关产品消费增长，促进消费市场的活跃。
3、生产端边际好转
制造业从2023年9月起边际好转，2025年一季度持续修复，规模以上企业利润降幅收窄。不过，受关税和季节性因素影响，二季度PMI 数据存在不确定性。
4、工程机械销量出现回升
受以旧换新和二手机外销等因素推动而回升，挖掘机国内销量增速回升。
5、新消费趋势火爆
文旅融合以及 IP 经济成为新的消费热点。
春节期间“非遗+旅游”消费人次同比增长40%，民俗表演相关消费人次增长36%；电影《哪吒 2》大卖，票房预计突破160亿元，相关IP衍生品市场火爆，部分产品处于断货状态，二手市场溢价交易。
二、如何应对关税？
1、贸易战2018 VS 2025
2018年初：经过棚改货币化的连续财政扩张，我国PPI、地产周期、库存周期、AH估值均位于历史高位，并且对应财政空间有限；
2025年初：经过连续三年的杠杆压缩，PPI、地产周期、库存周期、AH估值均位于历史绝对低位或者相对低位，同时财政扩张仍然有很大余地。
此外，我国当前的经济周期位置、财政赤字率水平给当前留了足够的应对空间。
2、我国当前通胀压力不大
与美国对比，我国当前更多是通缩压力。
3、对冲工具箱
对冲手段：强化内循环与逆周期调节
从政策层面，财政发力支持 “两重两新” 行业，如推动服务消费（免税、旅游餐饮、影视、度假等），加快供应链国产替代，强化逆周期调节（如基建、特高压等领域），以此减少关税对国内经济的影响，稳定经济增长。
对冲手段：科技强国、加快发展新质生产力
关税的冲击可能更多的集中在外需占比较高的层面，比如英伟达链、苹果链。近年来我国加快培育新质生产力，未来人工智能、人行机器人、卫星互联网等均有望形成新的经济增长点。
对冲手段：开拓非美外需市场
自2018年贸易战以来，中国对美出口敞口降低，对亚非拉国家出口敞口增加，通过多元化出口市场，降低对单一市场的依赖，减少关税带来的贸易风险。
三、市场观察与观点
1、市场估值较低
经过4月初的下跌，沪深300风险溢价分位线接近24年两次极限水平，向下空间有限。
考虑到国内目前经济筑底阶段且沪深300风险溢价率与18年比相比位置不同，此次关税冲击预计影响较小。
2、资金面积极
一季度股票ETF流入虽有所放缓，但融资余额维持高位。
股票开户数从3月开始回升，显示居民资金参与市场的韧性增强，市场资金面有一定支撑。
3、股市供需格局向好
预计内地险资、互惠基金及社保基金对中国股市今年净流入资金或各达1万亿、5900亿及1200亿。股权融资和大股东减持的回升并不是很明显，这种情况下，居民资金只要能够少量流入，就能维持股市供需平衡表的健康。
4、政策托底
决策层对股市的重视程度进一步提升，去年9·24政策发布会，由于股市快速上行，很多政策没来得及执行，若市场下行，各种维稳政策会持续发力，对市场托底。
5、风格切换
风格在2-3个月内可能会有利于价值，特别是4月。
原因有三：
季节性：4月是季报验证期，大概率偏向大盘价值。
成长领涨后，一旦到达指数震荡上沿，成长易回撤。2013-2014年成长股牛市，2019- 2021年成长股牛市，指数有过多次接近之前高点，不管突破与否，一旦指数接近震荡区间上沿，成长大概率会有1-3个月跑不赢指数。
业绩不是很强的成长股牛市，波动性往往较大。
6、经济底部结构牛发展为全面牛的概率大
历史经验来看，A股盈利高点后续熊市概率大，盈利低点的话结构性牛市有望发展为全面牛。Q1是成长的结构性牛市，如果Q2验证经济韧性叠加稳增长政策，未来结构牛有望扩散到全面牛。
四、投资方向
站在二季度的门槛，市场的 “高波动、强分化” 特征已清晰可见。我们关注以下四类投资方向：
（以上仅做概述，具体投资方向欢迎联络交流。） 百年未有之大变局下，我们既看到自主可控下国产替代的星辰大海，也警惕贸易摩擦升级的惊涛骇浪；既捕捉消费分层的结构性机会，也坚守周期资产的防御底线。唯有积极应对，方能攻守兼备，开启资本新篇章。
注：本文数据信息均来自公开市场，所涉及指数、股票、可转债等均为举例说明，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。
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