节前A股市场大幅下跌，虎年开市前瞻！

致尊敬的各位持有人：

节前A股市场大幅下跌，日均成交额大幅萎缩至约8400亿。宽基指数表现不佳，沪深300沪深300跌4.5%，中证500跌5.7%，中证1000跌5.6%，创业板指跌4.1%，整体大盘风格略占优。行业方面，仅消费者服务板块在节前一周上涨；传媒、计算机、煤炭跌幅靠前。

宏观方面，2022年1月制造业PMI50.1%（前值50.3%）；非制造业PMI51.1%（前值52.7%）。其中制造业略强于季节性，非制造业明显弱于季节性。服务业方面，1月服务业PMI环比回落1.7个百分点至50.3%，主因近期国内疫情散发波及省份较多；结构看，住宿交运景气回落较多，而金融服务景气仍高。建筑业方面，1月建筑业PMI回落0.9个百分点至55.4%，略好于季节性。总体看，1月PMI指向经济仍趋放缓，需求不足的压力凸显，体现为疫情继续冲击服务业和消费，松地产、扩基建等稳增长政策的效果尚未显现，小企业压力仍大。

A股方面，节前一周，成交热度大幅回落，涨跌比来说，涨跌比约1:10，大幅下挫。资金面来说，上周新成立基金规模小幅回暖，处于过去三年中等偏上水平，但1月同期显著低于去年，北向、杠杆资金节前显著流出；估值方面，大幅调整，全A整体估值回到历史中位数，股权风险溢价率处于历史偏高水平；盈利方面，年报预告披露率43%，公布样本业绩增速较好，短期对盈利预期有小幅上调；风险偏好层面，节前风险事件频发，包括美联储议息会议格外鹰派，地缘政治摩擦，外盘暴跌，风险指标快速上升，国内节前的避险情绪升温，交投冷清，避险操作趋同导致了一定的流动性冲击，后续关注流动性恢复的情况、两会前后国内政策落地进度。总体维持中期震荡，短期偏乐观的判断，深度回调之后，春季躁动的概率和赔率都有大幅提高。风格方面，建议对成长价值风格进行平衡配置，重点关注业绩增长稳定性较好且与估值相对匹配的板块，重视政策利好和引导的板块。

港股方面，春节前持续回调，春节后2.4日单日涨幅较大整体依旧小幅回调，市场表现较优的板块是电讯、金融、能源，表现较差的板块是医疗保健、非必需性消费、原材料。从估值角度来看，目前科技板块估值相比于美国科技股处于历史低位；金融板块估值相比于A股也处于历史低位，目前相对估值优势仍然较大。微观流动性上，南向持续流入，外资流入也较为平稳。当前港股新经济板块、低估值板块已经可以适当挑选优质品种参与长线布局，中长期视角可以适当对港股乐观。

债券市场方面，过去一周，1年期国债利率下行5bps,收于1.95%，10年期国债收益率下行1bps，收于2.70%。目前这个点位，宽松预期反应较为充分，在当前10年期国债收益率甚至已经突破2.70%的情况下，下行空间非常有限，稳增长稳信贷和外围流动性收紧带来的上行风险更大。短期不追涨，不建议再拉长久期或者大幅加杠杆。总体来看，利率债久期选择中性偏短；信用债方面，在信用收紧趋势下，建议回避低信用品种；转债方面，转债市场相对正股仍然偏贵。

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