【上银基金吴伟】美联储账面亏损

据报道，截至一季度末，以市值计算，美联储持有的美国国债和抵押贷款支持证券带来了约3300亿美元的账面亏损。要理解这一现象，我们可以分别考察美联储的资产端和负债端。

在资产端，美联储当前持有近9万亿美元的投资组合，亦被称为资产负债表，大部分是以有息资产的形式存在，以系统公开市场账户（SOMA）所持有的各类有息证券（如美国国债、MBS等）为主，目前的平均收益率约为2.3%。新冠疫情期间，为了维持金融市场的稳定，美联储用手中的资金购买了大量的证券投资组合。美联储的加息使得美国证券市场出现了大幅下跌，随着利率上行，美联储持有的各类有息证券、抵押贷款支持证券等市值都出现下滑。如果美联储进一步收缩货币政策、缩减资产负债表，那么这些账面亏损有可能会变为美联储的实际亏损。

在负债端，美联储负债大多是商业银行存放在美联储的银行存款，即银行准备金。在2008年金融危机之前，美联储的资产组合规模相对较小，如果需要降低或提高短期利率，可以用增加量的方式上调或下调准备金规模。当时，美联储不必为其准备金账户支付利息，因此美联储的负债端成本接近于零，息差收入稳定，因此历史上美联储始终为盈利机构，尤其是在金融危机后的QE期间，由于零利率的负债成本与资产端有息证券的大幅扩张，美联储一直宣称自己不仅没有花财政资金来救济金融机构，反而能为美国财政每年上缴近1000亿美元的利润。金融危机后，由于美联储大量购买了长期债券，导致整个金融系统内部流动性过剩，美联储转向利率区间的管理模式，开始对准备金支付利率。在2020年初新冠疫情爆发时，美联储再次加大了QE形式的经济援助。今年上半年以来，美联储的加息缩表行动带来准备金利率的上调，负债端成本上升，可能进一步带来资产收益和负债成本的倒挂。目前，在经历了3月和5月的两次加息后，美联储准备金余额利率（IORB）已升至了0.9%。

对美联储而言，账面亏损并不直接影响其货币政策目标，美联储可以通过在资产负债表上创建一个名为“递延资产”的新条目来处理这些损失，后续产生的盈余在上缴财政部之前首先冲抵自身债务。但是，考虑到一旦美联储亏损则需要国会拨款支持，潜在大额亏损或将成为美联储今年超预期紧缩的制约因素之一。

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