摘要
1、当下正值A股上市公司业绩集中披露的窗口期，根据历史数据统计，业绩披露期市场波动较大，A股市场或面临阶段性回调风险，但我们认为回调空间有限。
2、波动率因子可以有效降低组合的回撤风险。今年春节前市场大幅回调，沪深300最大回撤达到-6.1%，而300质量低波最大回撤仅有-3.2%。在收益和风险方面，300质量低波的收益率和波动率分别为7.36%和0.87%，而沪深300同类指标则分别为2.15%和1.02%，显而易见，300质量低波相比沪深300的收益更高且波动更小。当下正值财报披露期，市场波动或会加大，低波因子可有效控制回撤，对冲市场系统性风险。
3、质量因子在经历3年的超额回撤后重新开启新一轮向上趋势。新质生产力强调科技创新，但不管经济结构怎么调整，质量因子都会选出当下盈利能力较强且可持续的公司，从基本面角度出发，能挣到业绩的钱也是大概率事件。
4、波动率因子加质量因子选股可以起到回撤较低且收益相对较高的效果。今年以来300质量低波的收益率达到8%，已跑赢沪深300指数5个百分点。除了收益较高，其风险控制能力也优于主要宽基指数，即便相比万得偏债混合基金指数，300质量低波最大回撤仅高了0.38%，投资者持有体验良好。
5、当下时间窗口，质量因子和低波因子有望双双发力形成共振。鹏扬沪深300质量低波基金（011132/011133）是市场上唯一一只跟踪沪深300质量成长低波动指数的指数基金，值得积极关注。
$鹏扬沪深300质量成长低波动A(OTCFUND|011132)$
$鹏扬沪深300质量成长低波动C(OTCFUND|011133)$
01 当下正值季报披露窗口期，市场或有回调风险
从历史经验看，A股的市场表现具有较为明显的日历效应，即在特定日期或时间段内，A股市场可能会表现出一定的涨跌规律，如常发生在每年1-2月的“春季躁动行情”、3-4月的“阶段回调”、“五穷六绝七翻身”等。
结合当前所处的时间点，我们归纳了历史上一季度财报披露窗口期A股“阶段回调”的具体表现和原因。每年3-4月，市场受流动性收紧、春季躁动行情后资金兑现盈利或者海外市场下行等外部性风险影响，往往会出现一个持续时间较短但幅度较强的阶段性回调。过去十年中，除2015年因多重政策利好行情持续到6月而有所区别以外，市场均在该时间段附近出现了一定幅度的回调，例如2014、2017和2019年主要受流动性收紧影响，2016、2021年主要受资金兑现盈利影响，2020、2022年主要受外部性风险影响。
表1：近十年一季报披露窗口期“阶段回调”情况
数据来源：WIND、鹏扬基金，统计区间2014/1/1-2023/12/31
图1：A股阶段性回调多出现在一季报发布前后
数据来源：WIND、鹏扬基金，统计区间2014/1/1-2024/3/31
那么今年财报月是否仍会出现阶段性回调呢？从市场行情来看，3月大盘站上3000点关口后持续震荡，空头力量有所积聚。从业绩来看，3月经济继续呈现结构性复苏，房地产销售依然未见起色，消费数据和通胀数据也处于相对低位，4月份已进入年报和一季报披露窗口，前期反弹较高的TMT板块及其他热门题材板块若业绩不及预期或出现回调消化估值，进而拖累市场情绪。从海外来看，美国强劲的就业和经济数据叠加再度升温的通胀数据目前已延缓降息的预期时点，宽松预期的转向或吸引北向资金流出，因此，4月行情或较为震荡。但当前三大指数股债性价比都在负一倍标准差以下且经济数据整体向好的势头没有改变。因此，我们认为即使A股面临震荡回调的风险，但回调空间也依然有限。
图2：沪深300股债收益差在负1倍标准差以下
数据来源：WIND、鹏扬基金，截至2024-04-05
图3：中证500股债收益差在负1倍标准差以下
数据来源：WIND、鹏扬基金，截至2024-04-05
02 低波因子可有效降低回撤风险
面对较为震荡的后市，投资者可以借助低波因子降低组合的回撤风险。
1、何为低波因子
低波因子是指数编制中使用的一种策略因子，它主要考量股票价格的波动率。在指数编制中，低波因子的目的是选取那些波动率较低的股票，以期构建一个整体波动性较低的投资组合。这种策略基于“低波动异象”，即在市场上，低波动率的股票往往能够带来比高波动率股票更高的长期收益，该现象在全球众多市场的研究中都得到过证实。
低波因子的投资逻辑在于波动率较低的股票往往具有更稳定的业绩和更稳健的财务状况，面对市场波动时这类股票能够更好地保持股价稳定。此外，低波动率的股票通常不会受到市场过度关注，因此相关交易会更为理性，从而减少了因市场情绪波动带来的价格波动。
2、今年低波因子有效降低了组合回撤风险
从图4可见，今年春节前市场大幅回调，大资金不断流入沪深300稳定市场情绪，但300质量低波明显比沪深300回调得更少，最大回撤仅有-3.17%，而沪深300最大回撤为-6.1%。从收益和风险的角度来看，300质量低波今年的收益率达到7.36%，而波动率则只有0.88%；而沪深300的收益率和波动率分别为2.15%和1.02%，显而易见，300质量低波的收益更高且波动更小。（数据来源WIND，截至2024-04-10）
图4：今年以来低波因子有效降低了回撤风险
数据来源：WIND、鹏扬基金，截至2024-04-10，指数历史表现并不预示基金未来业绩
表2:今年300质量低波回撤更低且收益相对更高
数据来源：WIND、鹏扬基金，数据区间2024/01/01-2024/04/10，指数历史表现并不预示基金未来业绩，也不预示基金未来收益。
当下正值财报披露窗口期，市场波动或加大，低波因子可有效控制组合回撤，对冲市场的系统性风险。
波动率因子可以说是一个选股的技术指标，但选股单靠技术指标也不够稳健，如果结合长期有效的基本面指标会形成1+1>2的效果吗？
03 质量因子在经历3年的超额回撤后重新开启新一轮向上趋势
1、经济结构在调整，但质量因子依然有效
质量因子主要考察的就是企业的盈利能力、盈利的稳定性及盈利的质量，其中，盈利能力可反映公司的盈利水平，通常可用净利率、ROA、ROE等指标来衡量；盈利稳定性可反映公司盈利是否会出现较大的波动；盈利质量则用于反映公司盈利的真实性、可持续性和增长潜力。质量因子是国外成熟市场占比最高、最受欢迎的因子之一，因为持续稳定盈利的企业才能为投资者带来更多回报。
2023年9月，新时代推动东北全面振兴座谈会上首次提出“新质生产力”，随后多次重要会议中纷纷提及大力发展新质生产力。新质生产力的特征是科技创新主导，与经济高质量发展息息相关。随着经济增速从过去的10%逐步降至如今的5%，拉动经济增长的三架马车投资、出口和消费也在更换动力，例如投资房地产改为投资高科技产业，出口劳动密集型廉价商品改为出口高端制造装备，消费日常必须商品改为创新技术驱动消费。但不管经济结构怎么变化，盈利能力强的企业才能在A股上让投资者赚到业绩的钱。
由于质量因子由盈利等多个细分因子组成，我们取权重占比较高的盈利因子进行测算。用盈利因子在沪深300里面选股，近10年盈利因子的选股超额都较为突出，但从2021年2月开始，盈利因子因为估值较高开始出现回撤。经过近3年的超额回撤后，自2023年12月底开始，盈利因子的选股超额又重新回归且盈利因子的估值同样自去年底开始修复，因此，我们认为质量因子有望开启新一轮向上趋势。
图5：盈利因子的选股超额重新回归
数据来源：WIND、鹏扬基金，截至2024-04-08
图6：盈利因子的估值正在修复
数据来源：WIND、鹏扬基金，截至2024-04-10
04 “低波因子+质量因子”起到回撤小且收益高的效果
回答前文的问题，波动率因子加上长期有效的质量因子可以起到“1+1>2”的效果。
表3：本年主要宽指的收益和回撤情况
数据来源：WIND，统计区间2024/1/1-2024/4/10，指数历史表现并不预示基金未来业绩
300质量低波今年的收益率跑赢市场上的主要宽指且波动率小于主要宽指。在控制回撤方面，即便相比偏债混合型基金指数，300质量低波的最大回撤也仅高了0.38%，但收益率却高了6.5%。相比基准指数沪深300，300质量低波指数的最大回撤低了接近3个点，但是超额收益却超过5个点，这证实了通过波动率因子和质量因子在沪深300里面选股可以获得明显超额并使得投资者持有体验良好。
当然，历史上300质量低波相比沪深300也长期有超额，近3年有2年跑赢沪深300，年化超额为4.1%，近10年有7年跑赢沪深300，年化超额为5.4%。
表4：300质量低波及其他主要宽指的历年收益
数据来源：WIND，截至2024-04-10，超额收益为300质量低波相对沪深300的超额收益，指数历史表现并不预示基金未来业绩
综上，低波因子控制风险的作用明显，在市场回调时可有效降低回撤，提升投资者持有体验。质量因子的选股超额正在回归，或将开启新一轮上升趋势。当下财报披露窗口期，质量因子和低波因子有望双双发力，形成共振，我们认为300质量低波指数可以给投资者带来良好的持有体验。鹏扬沪深300质量低波（011132/011133）作为市场上唯一一只跟踪沪深300质量成长低波动指数的指数基金，值得积极关注。
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