$中国神华(SH601088)$    $陕西煤业(SH601225)$    $兖矿能源(SH600188)$   在当前国际形势、产业升级、能源成本的多方纠结中，2025年度用电量年增长6000亿度左右的总规模是当前能源行业投资中需要坚定的基本起点。基建行业的负增长，在总量巨大的工业体系面前完全被吸收。而汽车、AI、旧房改造等等新增需求，带来了更大的想像空间。以当前来看，6%的用电量增速，对应未来5%左右的GDP增速，甚至略显保守。特别是当机器人、无人驾驶、无人机等产业进一步发展后，东部城市用能总功率保持两位数增长是必然。目前我们尚处于能源成本下行时期。尽管伴随着综合用能成本的提升，最终我们也将在几年后进入电价绝对值上升周期。随着东部低成本煤炭资源的减少，中部区域经历近20年高速供应之后，优势低成本资源也以每年30亿吨的规模衰减。即便疆煤外运三条通道全部打通，也仅可以满足4亿-5亿吨的外运需求。更多的势必用于更高附加值产品的运输保证之中。据研究机构统计，东部各省未来10年，年均退出煤炭产能7500万吨，这将给中西部产能、运力、仓储带来更多的挑战。煤炭成本刚性上升，超越CPI是资源品稀缺背景下的必然。简单测算，2030年秦皇岛港5500大卡均价将在1000元以上。运输半径具有优势的企业，将会获得额外收益。很多人认为新能源的成本一直会降，更认为煤炭成本随着规模变小而实现供给安全。殊不知在这个漫长的替代过程中，我们在2040年前仍将需要持续的年产40亿吨以上的供应能力。因为与欧美不同的是，中国是一个增量的市场。基础负荷持续提升的背景下，不仅仅需要电力的支撑，还需要电量的刚性保证。在常规水电增长有限的背景下，大规模发展核电是我们能源体系的必然。长期地保持火电机组高比例开机，也是必然。东部低成资源枯竭带来的刚性成本上升，2030年前后将令东部地区的火电成本价长期处于0.6元/度以上的区间，并以每年2%以上的幅度提升。唯一有希望系统性延缓这一过程的，就是通过大规模的抽水蓄能与风光配合，实现日内两抽两放运行。以固定资产超长期折旧对抗煤炭资源束缚，为核聚变等战略技术争取时间。只要没看到4亿千瓦以上的抽蓄大规模开工，只要经济建设仍在继续，中部低成本煤企就将进入持续30年以上的资源红利期。