论风电光伏的穷途末路

#光伏新增装机迈入百GW时代？# $隆基绿能(SH601012)$ $通威股份(SH600438)$ $天合光能(SH688599)$ #硅片价格熔断式下跌#

风电光伏行情还能持续多久，事关重大，有必要做个精细的测算。

本文测算，基于以下事实和假设：

事实（存在一定的数据打架问题，将就一下）：

1.发电方面：2022年我国可再生能源发电2.7万亿度，占全国发电量的31.3%，占新增发电量的81%。意味着我国2022年发电2.731.3%=8.63万亿度，但根据统计局直接披露的数据，只有8.39万亿度，这里有0.24万亿度的差额，取平均值8.5万亿度。其中风电光伏首次突破1万亿度，达1.19万亿度，占全社会用电量的13.8%。遗憾的是，未单独披露2022年风电光伏各自的全年发电量，但是去年11月披露了前三季度风电发电0.54亿度，光伏发电0.33亿度。推测风电全年发电量0.73亿度，光伏全年发电量0.46亿度（国家统计局有个数，0.22亿度，比能源局前三季度的数还少，不采纳）。火力发电5.85亿度，占比69%。

2.装机方面：2022年底全国装机容量25.6亿千瓦，同比增长7.8%，意味着2021年底装机量=25.6(1+7.8%)=23.4亿千瓦，但同样是国家能源局披露的数据显示，2021年底装机量23.8亿千瓦，自己和自己都有0.4亿千瓦的数据打架。具体如下：

以上是累计数，单看2022年的话，风电新增装机37GW(0.37亿千瓦)，同比下滑21%，已经连续第二年下滑了，风电光伏的穷途末路，已经证明了一半了。我们继续看剩下的一半。光伏新增装机87GW（0.87亿千瓦），同比增长60%！这还是在硅料价格高企的情况下取得的增速，今年硅料价格暴跌，光伏岂非更加暴涨？

3.有效小时数方面：按照(年初+年末)/2算，2022年全年平均装机量24.5亿千瓦算，平均每天发电时间=85000亿度365天24.5亿千瓦=9.5小时。

火力平均每天发电=58500365天全年平均13.1亿千瓦=12.2小时

水电平均每天发电=12020365天全年平均4.0亿千瓦=8.2小时（8小时工作制）

核电平均每天发电=4177亿度365天全年平均0.544亿千瓦=21小时（劳模）

风电平均每天发电=7300亿度365天全年平均3.47亿千瓦=5.8小时

光伏平均每天发电=4600亿度365天全年平均3.49亿千瓦=3.6小时（摸鱼大王）

假设：

1.未来5年，我国实际GDP增速5%/年，由于单位GDP能耗下降的要求，我国同期用电量增速比GDP增速低一些，假设4.5%/年，意味着2027年，我国发电量10.6万亿度。

2.未来5年，火力发电量下降至5.3万亿度，比2022年5.85万亿度下降0.55亿度，占比从去年的69%下降至刚好50%以内。水电核能生物质能等，发电量维持不变，从而火电腾出来的份额全部匀给风电和光伏。

虽然火力发电貌似人人喊打，但其实过去N多年，我国火力发电量都是持续上涨的，因此未来5年不增反跌，而且累计跌去10%的假设，已经相当苛刻，实际上火电机组的寿命长达30年，火电厂寿命更长，不可能单纯为了环保要求大面积关停。也就是说，对风电光伏而言，这个假设已经相当乐观。

由此可得，我国2027年：

总发电量=8.5万亿度（1+4.5%）^5=10.6万亿度

较2022年增长空间=10.6-8.5=2.1万亿度。

火力发电量较2022年增长空间=-0.55万亿度

水力、核能、生物质能等发电量0增长

因此以上2.65万亿度电的空间全部给到风电光伏，也就说

2027年风电+光伏的总发电量要从2022年的1.19万亿度增长到3.84万亿度。

由于风电装机量已经连续两年下滑，但2022年装机量依然高于2019年，假设未来5年每年新增装机量0增长，也就是0.37亿瓦，那么：

结合风电平均每天发电5.8小时，由此得到2027年风电发电量1.125万亿度

也就是说，光伏发电量可望达到3.84-1.125=2.715万亿度。

结合光伏每天发电3.6小时，2027年全年平均装机量要达到20.66亿千瓦。

而我国2022年末光伏装机量仅为3.92亿千瓦，看上去还有四五倍空间。

然而，我国2022年光伏装机量可是同比增长60%，四五倍的空间可以维持每年60%的增速吗？

情形一：按每年新增装机增长60%，推演如下：

如果维持每年60%的增长，2027年全年平均装机量将达到21.1亿千瓦＞20.66亿千瓦，也就是说，火电、水电、生物质发电、风电，把市场空间全腾出来给光伏都不够。

而且2028年会出现什么情况呢？

即使2028年光伏新增装机量增速从60%暴跌至0%，全年新增装机维持在9.12亿千瓦，2028年全年平均装机量为30.22亿千瓦，发电量3.97万亿度，比2027年2.715万亿度还多1.255万亿度。我国2028年新增需求=10.6*4.5%=0.48亿度（何况到时GDP能否维持5%的增速、用电需求维持4.5%的增长还很难说），多出0.775亿度怎么办呢？火电机组寿命30年，可别指望七八年全部关停。

即使2028年光伏新增装机量为0（不是增速为0，是绝对值为0），2028年发电量还是会达到3.4万亿度，比2.715万亿度多出0.7亿度，除去我国新增需求0.48亿度，还要火电收缩0.22亿度，看上去倒也能接受。

因此，如果2022-2027年维持60%的光伏新增装机增速，必然意味着2028年光伏新增装机会增速需要从2027年的+60%急刹车变成-100%。

可能吗？

由此可见，2023-2027年，增速会大幅下降。

情形二：按新增装机每年增长30%，推演如下：

2027年光伏全年平均装机量12.25亿千瓦，光伏发电量为1.6万亿度，给其他能源留出1.1万亿度的空间，也给光伏自身一个平稳降速的空间，是比较可行的。

每年增长30%，持续5年，听上去也不错啊！

问题是，去年可是60%的增长啊，今年硅料价格暴跌，你告诉我今年增长30%，怎么接受得了啊？我买的光伏股票几十倍市盈率的高估值怎么消化啊？

2023-2025年，超出30%的增长，都是在透支2026-2027年的增幅度。

情形三：按2023-2025年新增装机每年增长60%，2026-2027年0增长，推演如下：

实际上，这种情形下，2027年的平均装机量仍然高达16.18亿千瓦，发电量高达2.12万亿度，留给其他发电方式的空间也不大，因此2026-2027年新增装机量很可能负增长，也就是说，2025年新增装机量见顶。

并且，当市场知道2026年增速会从60%暴跌到负增长的时候，肯定会提前反应，因此2023-2025年增速不可能连续三年维持60%，从而平滑2026-2027年的颓势。

最终情形，大概率是情形二和情形三的结合：5年平均增速30%，但前高后低，并且所谓的“前高”，增速也不到2022年60%那么高。

结论：

业绩：不考虑出口的情况下，2023-2025年光伏新增装机增速较2022年放缓，比如每年增长30-50%，2025年见顶，2026年可能跟2025年持平，然后新增装机增速负增长（但每年绝对值依然较大）。虽然5年平均增速30%，但增速逐年放缓。

估值：如果2025年的光伏好比2019年的房地产，那么2025年的光伏行业估值应该不超过10倍市盈率，再按照每年30-50%的利润增速倒推回来，2023年光伏行业估值应该不超过20倍。

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