盘点AI十大泡沫股

#游戏、传媒板块联手发力##【悬赏】ChatGPT相关概念，谁是王者？##ChatGPT全球爆火 概念股还能“狂飙”多久？大佬怎么看# $昆仑万维(SZ300418)$ $商汤-W(HK|00020)$ #寒武纪市值突破千亿元#

去年信创其实炒作过一波，没起来，何也？没实质利好，单靠板块轮动，各路资金很难达成共识。

Chatgpt发布后，威力惊世骇俗。垂死边缘的AI上市公司一时变得前途无量。各路资金终于在新能源之后找到新题材，于是乎，只要蹭上chatgpt概念的，股票纷纷翻倍甚至翻好几倍上涨。

经过几个月时间的发酵，股市里已经出现很多估值高得离谱的AI公司，一旦热度下降，股价打回原形，持仓的股民恐怕血本无归。

私人投行君给大家整理了十只泡沫股，一起来看看。

有人认为，泡沫好比啤酒花，没泡沫的股票没意思，如果你愿意冒险，愿意与泡沫共舞，也是可以的，反正风险自担。

精力有限，考察范围只限市值200亿以上的比较正宗的大票。小票、以及只跟AI沾边的票，都不在考察范围内。

怎么定义泡沫：从价投的角度考虑，假设你很有钱，可以按目前的市值并购市场上任意一家上市公司，那么回本周期多长？回本周期越长，泡沫越大。

PS:回本周期长，不一定是坏事，但任何一个定义都不是十全十美的，所以就别杠了，杠就是你赢。

AI概念股，大概分两类，一类本身是模型的，一类是给AI卖铲子的，比如服务器、芯片等。二者的区别在于，第一类纯属想象，什么时候贡献多少业绩，还看不到；第二类是会立刻产生业绩的，毕竟AI公司训练大模型，需要采购大量算力。好比当年美国西部淘金热，淘金的不一定挣到钱，卖铲子、卖矿泉水、卖牛仔裤的赚个盆满钵满。

以下是私人投行君所做的测算，仅供参考，如有冒犯，请联系本人删除。

第10名：中科曙光

中科曙光属于卖铲子一类，硬件软件都有卖，算力设备龙头，章剑平豪掷20亿重仓股。

股价从年初的21块，涨到近期的54块，翻了一倍多，目前市值784亿（截止4月21日收盘，下同）。

按照券商分析师最近一个月（已考虑chatgpt影响）的盈利预测均值，2023-2025年，利润增速也就中等水平，而且逐渐下滑：

假设：券商分析师的预测是靠谱的，2025年真有32亿归母净利润，并且2026年及以后继续保持每年24%的盈利增速，并且中途不需要增发股票。

那么：如果你现在按目前784亿市值收购了中科曙光，由于净资产才170亿，依靠每年累积的盈利，还要10年才能回本（2032年归母净利润144亿，十年累计归母净利润658亿）。

10年才回本，放在银行做定期存款，10年累计下来都有30%收益。

何况，分析师的预测真的靠谱吗？2026-2032年真能每年保持24%的盈利增速吗？

第9名：科大讯飞

科大讯飞大家应该很熟了，比较正宗的AI龙头，属于第一类。

前几天刚出了一季报，居然亏损。

你看，连续每年盈利是很难的，更别说每年高增长。

昨天股价暴跌9.24%，算是把泡沫挤掉一些，但市值仍高达1348亿。

按照券商分析师最近一个月的盈利预测均值，2023-2025年，利润增速虽然比较高，但快速回落至中等水平：

假设：券商分析师的预测是靠谱的，2025年真有34.6亿归母净利润，并且2026年及以后继续保持每年28%的盈利增速，并且中途不需要增发股票。

那么：如果你现在按目前1348亿市值收购了中科曙光，由于净资产才163亿，依靠每年累积的盈利，还要11.5年才能回本（2033年归母净利润249亿，11年累积归母净利润1062亿,还不够，2034年还得再赚一些）。

何况，2026-2034年真能连续8年每年保持28%的盈利增速吗？

第8名：同花顺

卖炒股软件，然后荐股、打广告。

同花顺由于采用AI技术来荐股，因此属于第一类，但是是垂直AI，而不是通用AI。

chatgpt出来前同花顺就已经在用相关技术。但是chatgpt出来前，股价只有75块左右；chatgpt出来后，股价最高冲到240块。同样的技术、同样的业务，什么都没改变，市值翻3倍。最近几天有所回落，但目前市值仍高达1055亿，但净资产只有72亿。

采用类似的计算方法，假设2026年以后每年保持跟2025年一样的盈利增速（18%），回本周期13年（2035年189亿，13年累计净利润1,030亿）。

回本周期虽长，但每年18%的盈利增速，相对其他AI概念股，已经属于比较具有可行性的假设了。

第7名：海光信息

中科曙光、海光信息和中科信息，俗称“中科三剑客”。其中中科信息市值才80亿，不纳入本文考察范围。

海光信息，也是卖铲子一类，卖CPU和DPU的，市值2124亿，净资产才170亿。要知道，去年才8亿利润，算下来小300倍市盈率。

不过炒股炒的是预期，要向前看。

采用类似的计算方法，假设2026年以后每年保持跟2025年一样的盈利增速（35%），在170亿净资产基础上，再加上每年累积的盈利，还要13年才能回本（2035年归母净利润509亿，13年累积归母净利润1921亿）。

跟同花顺比，虽然回本周期都是13年，但海光信息要假设2026-2035年连续10年每年保持35%的盈利增速，而同花顺只需每年18%，直观感觉，同花顺靠谱很多。

第6名：商汤

港股，AI四小龙之首（另外三家是云从、旷视、依图）。

商汤发布了“日日新”大模型，被质疑造假，过去10天股价跌了1/3，但目前市值仍高达809亿港币，折成人民币710亿。好在净资产比较多，有290亿。

第10-7名，好歹盈利。商汤则出现巨额亏损。

公司2021年曾巨亏170亿，主要是优先股公允价值变动而产生的135亿的非现金损益，剔除该因素后亏损仍有30多亿。2022年由于股价暴跌，优先股公允价值变动这部分亏损少了很多，导致总亏损额缩减至61亿，但单看经营性亏损，其实扩大到47亿。

最近一个月券商预测均值为2025年营收88亿，同增31%；亏损28.6亿，收窄7亿。

假设未来每年保持31%营收增长，亏损额每年收窄7亿，盈利后净利率按3%、6%、9%……的趋势上升，并最终达到25%。

那么：

2023-2029年：累计亏损147亿

2030年：盈亏平衡

2031-2036年：累计盈利567亿（2035年，营收1310亿，净利润236亿）

于是2023-2036年累计盈利419亿

加上期初290亿净资产，合计709亿，刚好等于目前市值。

回本周期14年。

第5名：昆仑万维

一家游戏和音乐公司，股价从年初的15块左右翻三倍，到达目前的50块左右，市值成功比肩三七互娱（前者585亿，后者597亿）。

与其说昆仑万维是一家游戏公司，不如说是一家投资公司。或许由于投资眼光独到，总能蹭到最火的风口。前两年蹭了元宇宙概念，今年蹭chatgpt概念。

4月17日收盘后，以“二人转”的方式发布所谓的大语言模型“天工”。要知道，公司去年全年研发支出仅6.9亿，花在“天工”上的顶多三四亿，真不知道这点钱能研发出什么样的大语言模型。就这水平，4月18日股价居然暴涨7.68%。

既然发布大语言模型，就把它归入第一类AI公司吧。

大家不相信百度的“文心一言”，却相信昆仑万维的“天工”，你说这泡沫有多大？

公司目前净资产127亿，券商预计2025年净利润能达到17.5亿，同比增长11.5%。采用跟上文类似的估算方法，假设今后连续十几年都能保持11.5%的增速，那么回本周期要14年多（2036年净利润58亿，2023-2036年累计净利润438亿，加上净资产127亿，合计565亿，还差20亿）。

第4名：寒武纪

前面第10到第5名，好歹净资产都在百亿级，但寒武纪，净资产不到50亿。

寒武纪，一家做芯片的公司，去年营收才7.3亿，亏损11.7亿。营收没增长，亏损扩大40%。

业绩不好，估值自然崩盘。

2020年上市后，股价持续暴跌。今年靠着chatgpt概念，股价硬是起死回生，从50多块涨到目前的248块，市值1028亿，一百多倍市销率！净资产47亿，200多倍市净率！

寒武纪属于第二类，给AI公司卖铲子。虽说AI公司训练模型需要大量芯片，但这估值也太夸张了。

目前2022年报和2023一季报还没发布，券商目前的盈利预测只覆盖到2024年。营收16亿，同比增长44%；亏损4亿，比2023年亏损额收窄3亿。按这个趋势，2026年才能实现盈利。

假设2025年后每年营收保持44%的增速，盈利后，净利率按3%、6%、9%……的趋势上升，并最终达到25%（美国高通公司净利率27%），那么：

2036年营收1272亿，归母净利润318亿，14年累计净利润924亿，加上期初净资产47亿，合计971亿，离1028亿并购成本还缺57亿。

回本周期需要14年多。

跟昆仑万维比，虽然都是14年多，但寒武纪回本前提之一是连续十几年增长44%，比昆仑万维的假设苛刻多了。

第3名：云天励飞

深圳AI第一股，属于第一类AI公司。本月刚上市，注册地在深圳龙岗区，主要技术是满大街的人脸识别。公司第一套产品是和深圳龙岗公安一起打造的动态人像识别系统。

去年底净资产11亿，算上今年IPO募集的36亿，假设一季度亏损1个多亿，净资产只有46亿。

2020-2022年，每年营收徘徊在4-5亿的样子，有增长但不快；毛利率34-39%，明显低于商汤60-70%的水平。

更要命的是，2020-2022年，研发费用2-3亿，但亏损额却高达4亿左右，说明即使剔除研发，还是亏损的。

就这，市值还有316亿。

目前券商给出的盈利预测是，2023-2025年，营收增长45%、40%和35%，亏损额每年收窄几千万，到2025年还亏损3.45亿。按这趋势，2030年前都别想盈利。

假设2026年以后每年营收保持30%的增速，2030年营收50亿并实现盈亏平衡，2031年开始每年净利润率按3%、6%、9%……的速度上涨，达到25%后维持稳定。

那么：

2023-2029年：累计亏损16亿

2030年：盈亏平衡

2030-2038年：累计盈利270亿（2038年营收409亿，净利润98亿，净利率24%）

从而2023-2038累计盈利254亿

加上期初净资产46亿，合计300亿。

接近目前316亿市值。

所以回本周期需要16年。

前提是营收连续16年营收维持三四十个点的增速、净利率每年稳步增长。这些假设还是非常苛刻的。

跟现在的造车新势力，虽然人家也在亏损，但人家好歹收入增长够快啊，动不动翻倍式增长！云飞励天体量这么小，增长才三四十个点。

第2名：云从科技

AI四小龙的另外一个，主打产品也是人脸识别，市值288亿，净资产21亿，毫无疑问也是亏损股。

今年以来还没有券商对云从科技未来几年作盈利预测。

但从历史数据来看，增长并不稳定，2019-2022年营收分别为8.1亿、7.5亿、10.8亿和5.3亿，可见2020年和2022年都出现营收下滑，尤其2022年营收居然打了49折。

亏损额更是惊人，2019-2022年亏损分别为6.9亿、8.4亿、6.6亿和9.2亿，除2021年外，其余3年，亏损额的绝对值比营收还多。研发费用一年才5亿左右，也就是说，就算不搞研发，公司还是亏损的。

假设2023年恢复2022年10.8亿的营收水平，并且今后每年营收增长15%（参考2021年比2019年增长了33%，复合增长率15%）。

假设2023年亏损额也恢复到2021年6.6亿的水平，然后每年减少2.2亿，2026年盈亏平衡。此后每年净利率提高3%，直到25%封顶。

那么：

2023-2025年累计盈利：-13.2亿

2026年盈利：0

2026-2043年累计盈利：280亿

于是，2023-2043年累计盈利：267亿

加上期初净资产21亿，合计288亿，正好等于目前的市值。

也就是说，回本周期20年。

第1名：三六零

百亿离婚案主角。

当年回归A股，市值一度高达4500亿，后来由于错失移动互联网时代，市值一路下滑，今年年初不到450亿，直接打1折。

好在周鸿祎和董秘赵路明蹭了chatgpt热点，自称自家模型一直在用，并且“谦虚”地称自家模型仅略强于chatgpt2。于是市值一度冲到1500亿，最近有所回落，但仍高达1142亿。

周鸿祎说，只有搜索引擎才有足够的数据饲养训练大模型，而360搜索在中国市场份额第二（仅次于百度）。

既然如此，为什么买三六零不买百度呢？

百度市值3,434亿港币，折合人民币3,015亿，不到三六零3倍，但是营收却是三六零的13倍，净利润更是三六零的无穷倍（百度去年净利润76亿，而三六零亏损22亿并且今年一季度继续亏损）

三六零跟上面九家AI概念股相比，最大的BUG在于，别人是增长的，三六零是持续收缩的：

又亏损，又萎缩，请问前途在哪里？

既然三六零都一直在用这些AI模型了，说明技术还是原来的技术，产品还是原来的产品，请问，年初的三六零和现在的三六零基本面有什么区别？一点变化都没有，平白市值翻倍？

三六零净资产虽然高达315亿，但是对于目前1142亿市值，还是溢价了827亿。如果并购了三六零，又亏损，又萎缩，以后怎么把这827亿挣回来？

所以，回本周期是：永远。

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