它来了，它来了！ $绿竹生物-B(HK|02480)$ 带着王牌产品——带状疱疹疫苗走来了！
4月25日，致力于研发创新型人类疫苗、治疗性生物药剂的生物科技公司—绿竹生物发布公告称，将于4月25日-4月28日进行招股。公司拟发行1038.6万股股份，其中公开发售103.88万股，国际发售934.72万股，每股发行价32.8~41.65港元。根据公告显示，公司将于5月8日正式登陆港交所主板。
然而综合部分券商数据来看，绿竹生物的招股情况并不乐观。截至4月26日13时，该公司录得孖展额0.38亿港元，以公开发售募资额0.43亿港元算，认购暂未足额，反响也并不热烈。
01、成立22年，迟迟没上市？
据招股书显示，北京绿竹生物成立于2001年，是一家经营了20多年的“老BABY”。公司致力于研发平价的人类疫苗和治疗性生物制剂。从产品线上来看，公司目前仅有数款在研产品线，目前并无实际形成收入的产品，至今未能实现商业化营收。
从招股书中披露的收入情况来看，2022年全年，公司超过80%的收入来源于政府补助，仅有少部分来自于核酸试剂盒的销售收入。2021年、2022年公司分别亏损5.4亿、7.25亿人民币。
从开发履历上来说，绿竹生物并不是从零开始，而是实打实的研发过成功上市的疫苗，只是这份疫苗并不“属于”绿竹生物。
招股书显示，2002年开始，绿竹生物就与北京智飞绿竹生物制药（智飞绿竹）开始共同多款疫苗，最终疫苗成功实现上市。2008年，绿竹生物以数千万价格向智飞转让疫苗。2010年， $智飞生物(SZ300122)$ 就成功在A股上市。2008年-2012年，仅ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗一项，就为智飞生物带来了近7亿元收入。
在经历了共同研发这一时期过后，绿竹生物开始进行自主研发疫苗并进行产品申报。2021年8月，绿竹生物的重组带状疱疹疫苗（LZ901）获得药物临床试验批准通知书，用于预防50岁及以上成人带状疱疹病毒感染。产品的成功申报成为了公司上市的底气，也是公司成功实现聆讯的根基。
02、带状疱疹疫研发先锋，但先机已被百克抢占
绿竹生物目前处于目前研发处于临床试验阶段的管线有三条，分别是重组带状疱疹疫苗LZ901（临床Ⅱ期）、阿达木单抗生物类似药K3（临床Ⅱ期）以及双特异性抗体注射液K193（临床Ⅰ期）。其中，带状疱疹疫苗是公司研发的重心，也是公司在上市之前就受到关注的原因。
带状疱疹病毒是一种在老年人中发病率高且伴随强烈疼痛的病症，一般以水痘和带状疱疹两种形式呈现。在带状疱疹发病后的数月，患者会持续存在明显疼痛，其疼痛程度达到7级以上。且根据感染位置的不同，还可能对患者导致瘢痕、瘫痪、视力减退等严重情况。
由于带状疱疹的治疗流程长，且对医疗资源会带来较大的压力，因此相关疫苗/医药的市场空间巨大。根据弗若斯特沙利文资料，按销售收入计，中国带状疱疹疫苗市场从2015年的零增加至2025年的人民币108亿元，预计2021年至2025年的复合年增长率为103.8%，到2030年将达到人民币281亿元的市场空间。
目前国内主要通过引进海外疫苗巨头葛兰素史克的产品进行带状疱疹的预防。国内产品线中， $百克生物(SH688276)$ 的灭活类抗体病毒疫苗已经于2023年2月获批上市。而绿竹生物的重组带疱疫苗（LZ901）进度目前处于临床Ⅱ期阶段，预计将在1-4年内实现商业化上市销售。
相较于葛兰素史克的产品，LZ901在价格方面具有很大优势，500元-800元的价格带实现了公司所聚焦的“平价疫苗”。而对比之下，Shingrix（目前国内进口的带状疱疹疫苗）需要3200元。
从产品管线上来看，绿竹生物的LZ901和K3都将于本季度（2023年第二季度）开启临床三期试验，并预计将于2024年第二季度向国家药监局提交 LZ901的NDA。同时，绿竹生物的带状疱疹疫苗也在寻求国际化市场。招股书显示，LZ901在美国提交了对应的上市申请，目前处于临床一期阶段。
招股书显示，本次此次股份发售所得款项净额约58.2%将主要用于LZ901的临床开发、制造及商业化；约22.1%将主要用于K3的临床开发及制造。
03、费用端压力大，现金流动性不足
尽管产品让市场充满期待，但从上市公司角度来说，绿竹生物还存在不少值得质疑的点。根据公司招股书显示，公司绝大部分亏损净额来自研发开支生产的成本、新增开支以及按公平值计入损益的金融负债公平值亏损。
作为一家还未有产品上市的生物技术企业，绿竹生物的研发开支高是可以理解的。根据公司招股书显示，公司的研发/行政开支的主要费用均产生在员工身上，包括薪资、奖励以及股份等。截至2022年，公司研发成本总额占总现金运营成本的比例达到82.6%。
“金融负债公平值亏损”这一项则显的有些意味不明。根据我国会计准则要求，如果能够消除或显著减少会计错配，企业可以在初始确认金融资产时，将其直接指定为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产。
而根据招股书显示，公司在上市前的多轮融资中存在优先股以及相关赎回的条例，因而导致了本次的金融金融资产公允价值的损益。根据招股书显示，公允价值的变动导致了股本增加币及股份溢价，本身不影响现金变动。
从公司股东角度而言，诸如泰格医药（03347.HK）、丽珠医药（01513.HK）等上市公司都是绿竹生物的股东，建银资本、北京亦庄这些曾经有过医药行业成功投资经验的机构也持有绿竹生物的股份。从这一点来看，行业内对绿竹的认可度是非常高的。
招股书显示，绿竹生物已完成四轮融资，2019年A轮融资2.5亿元，2021年B轮融资3.5亿元，2022年一季度B+轮融资1.2亿元，2022年二季度C轮融资2.18亿元，共计融资9.38亿元。
然而截至2022年12月31日，公司在手现金及现金等价物约为6900万元，不足融资款项的7%；同期公司流动负债金额为9411万元，考虑到公司存在较高的年度行政开支，公司上市的理由也就比较明显且大众化了—现金流压力太大了。
04、指望带疱疫苗带飞股价恐怕有难度
带状疱疹疫苗LZ901能否助力绿竹生物“起飞”呢？
2017年10月20日，葛兰素史克的Shingrix获批上市，并且Shingrix也取得了极其惊艳的成绩，但仍然没能带领葛兰素史克的股价“起飞”。目前的股价比甚至比Shingrix获批上市那一天还要更低。
百克生物自2021年在科创板上市以来，股价已腰斩。2月1日宣布感维获批上市后，股价也并没有很明显的起色。
港股以-B结尾的股份代表还未有收入生物医药公司，整体表现也并不算好。年初以来，近50家-B生物医药公司上涨的仅11家，超半数跌幅超过10%。
不过最近一段时间，随着宏观环境转好，生物医药公司的股价有望触底回升，跌了两年之后，估值也逐渐合理，投资价值开始显现，再加上王牌产品LZ901距离上市越来越近，这些也许是绿竹生物选择现在上市的原因。
距离正式挂牌还有2周，期待绿竹生物上市后的表现。
文/Dennis、化卿
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