2月债市仍然是多空变量交织，利率曲线运行阻力最小的方向可能是中短端的修复。利多因素，一是资金面相对1月，修复的确定性较强；二是年初作为银行、保险等配置盘重要的布局时点，债市在买盘支撑下出现显著调整的可能性不大；三是经济基本面的需求端仍然偏弱。
在基本面数据波动修复的过程之中，利率下行的大方向或尚未扭转，不过2月长端利率能否突破新低，也存在四重阻力。一是美国对外加征关税的频繁变化，影响宽货币预期。二是春节假期数据回暖以及三月两会政策博弈，市场风险偏好可能回升。三是政府债净发行规模将重新上量，且长久期比例不小。四是监管层面对于利率点位的态度。
考虑到当前曲线极为平坦，10年国债-1年国债的长短期限利差仅为33bp，曲线天然具备陡峭化的空间，如果此时降准降息落地，可能更有利于短端修复，债市演绎牛陡行情。落脚至2月策略，市场可能会面临三种情形：一是随着政府债重新放量发行，央行态度边际转松，此时长短端行情可能会同时启动，曲线平行下移或演绎牛陡行情。二是央行依旧强调“防空转”，银行负债随M0回流恢复充裕，但资金利率始终偏贵，此时银行可能会加力配置短债，将短端利率压低，而长端利率则维持窄幅波动。三是资金利率依然偏贵，市场风险偏好上升，股市迎来春季躁动，同时长久期地方债出现发飞迹象，此时长端利率压力略大。
综合来看，长端利率维持震荡或继续下行的概率更高，短端利率的弹性则相对更大。因此10年、30年等久期品种可能更适合作为配置型资产持有，逢调买入，积累浮盈等待下一轮趋势性行情；对于组合当中的弹性仓位，或可选择用子弹策略博弈曲线走陡的机会。$信用债ETF博时(SZ159396)$ $30年国债指数ETF(SH511130)$ $国开ETF(SZ159650)$
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