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1. 1月制造业PMI再跌回收缩区间。1月份，制造业采购经理指数为49.1%，比上月下降1个百分点；非制造业商务活动指数为50.2%，比上月下降2个百分点；综合PMI产出指数为50.1%，比上月下降2.1个百分点。1月制造业PMI指数下滑，主要受到春节提前的影响，此外受美国总统挥舞关税大棒的影响，大量企业赶在去年底之前抢出口，导致出口淡季提前到来，也是1月制造业PMI收缩的原因。接下来仍需努力克服国内需求疲软和外贸出口受限的双重挑战。
2. 1月CPI超预期增长，再通胀急迫性不减。2025年1月，CPI同比+0.5%，前值为+0.1%；核心CPI同比+0.6%，前值为+0.4%；PPI同比-2.3%，前值为-2.3%。其中CPI受春节因素拉动超预期录得五个月来最大同比增幅，但PPI低于预期，显示制造业需求持续疲软。我们认为，经济增长传导到物价，尤其是传导到企业利润仍比较慢，再通胀急迫性较高。
3. 日银加息、欧央行降息、美联储维持不变。1月24日，日本央行宣布加息25BP，将目标利率由0.25%上调至0.5%；日本央行认为当前政策利率仍大幅低于中性利率，并表示若经济发展和通胀回升符合预期，将继续加息。1月29日，美联储议息会议决定将联邦基金目标利率保持在4.25%-4.5%区间不变，会后声明删除了“劳动力市场状况缓和”与“2%通胀目标取得进展”的措辞。欧央行1月30日决议，将三大关键利率降息25BP，其中存款机制利率降至2.75%，主要再融资利率降至2.90%，边际借贷利率降至3.15%，将于2月5日生效。欧央行表示年内经济下行压力仍在，“讨论何时停止降息为时过早”。由于各大央行的上述表态，市场对年内日本继续加息和欧央行继续降息仍有一定预期，而对于美联储的降息预期则有所减弱。
行情解读
【指数】
数据来源：iFind；数据截止时间：2025年2月8日
【利率】
数据来源：iFind；数据截止时间：2025年2月8日
数据来源：iFind；数据截止时间：2025年2月8日
数据来源：iFind；数据截止时间：2025年2月8日
【信用债】
注：上述信用级别为中债隐含评级。
数据来源：iFind；数据截止时间：2025年2月8日
注：上述信用级别为中债隐含评级。
数据来源：iFind；数据截止时间：2025年2月8日
注：上图所使用到期收益率为中债隐含评级AA+。
数据来源：iFind；数据截止时间：2025年2月8日
近期资金面维持较为紧张的格局，央行维持滴灌式OMO净投放，反复中并未真正转松，流动性在“紧张-紧平衡”中切换，受此影响长端走势震荡，中短端收益率上行，曲线走平。市场对中美关系缓和预期较强，叠加监管预期，现券收益率进入调整状态。但债市对于资金面仍不悲观，虽然资金面较紧，因此逢调整后债市做多情绪尚可。
后市展望
债市后市仍聚焦国外关税政策影响与国内政策应对。如央行货币政策对海外事件的应对，近月降准降息措施仍然可期。在基本面数据波动修复的过程之中，利率下行的大方向或尚未扭转，但资金面相对1月，修复的确定性较强，因此短端利率的下行空间相对更大，长端利率维持震荡概率更高，此外也需要关注股债跷跷板效应。
相关基金
$红塔红土30天持有期债券C(OTCFUND|021762)$
$红塔红土中债0-3年政策性金融债指数C(OTCFUND|020049)$
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