从票据利率来看，1月信贷投放情况整体较好，预计新增规模可能达到4.5-5万亿元，顺利完成信贷“开门红”。然而，年初“冲量”或透支了银行未来的储备项目，因此后续仍需持续关注金融数据修复的持续性。如果1月金融数据超预期，可能会从流动性的角度对债市构成压力，但考虑债市利率对宏观基本面逐渐脱敏钝化，即便1月信贷数据超预期，也很难完全扭转对经济“弱修复”的判断，在调整之后，市场逻辑可能重新回到对货币宽松支持经济修复的期待中。
一月信贷“开门红”有望实现。
从票据利率来看，1月信贷投放情况整体较好，但同比大幅多增的可能性较小，预计新增规模可能是4.5-5万亿元，同时政府债发行前置或将会对社融数据形成支撑，2025年1月新增社融可能触及7万亿，同比增速可能在8.0%附近。在“早投放早受益”以及“开门红”好兆头的驱动下，银行倾向于年初通过动用储备项目等方式尽可能多放贷，预计1月信贷投放以企业贷款为主，而消费贷更多是“以价换量”，因此预计月内零售贷款增长相对平稳。考虑到春节假期以及地方化债等因素的影响，如果今年1月在去年高基数的基础上，实现投放增量基本持平，我们认为便可以视作信贷 “开门红”顺利完成。
数据修复的持续性更值得关注。
往年金融机构追求“开门红”，很可能会导致信贷投放出现“过山车”现象，但随着央行持续纠偏市场行为，信贷投放节奏整体更加注重均衡。虽然一月信贷可能会向市场交上一份超预期的“答卷”，但实体的融资需求尚未出现趋势逆转型的好转，“冲量”很可能会透支后续信贷的投放，2月新增信贷规模可能又会出现较明显下跌，因此后续仍需持续关注金融数据修复的持续性。
若1月金融数据超预期，对债市有何影响。
如果金融数据超预期，可能会从流动性的角度对债市构成压力：一方面，银行资负不平衡，部分大行融出意愿和能力下降；另一方面，融资数据阶段性的好转可能会削弱短期内货币政策进一步宽松的必要性，两会前降准降息等操作落地概率会更低。但考虑债市利率对宏观基本面逐渐脱敏钝化，即便1月信贷数据超预期，很难完全扭转对经济“弱修复”的判断，在调整之后，市场逻辑可能重新回到对货币宽松支持经济修复的期待中。
F：中信证券研究
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