参考2024Q4货政报告表述，国内“稳定增长”而结构风险仍存，海外“动能偏弱”，存在“国别分化”；通胀“有望”温和回升，汇率“强化预期引导”转向“稳定市场预期”。货币政策适度宽松，“择机调整优化政策力度和节奏”，多重工具保持流动性充裕。价格工具“加强利率政策执行”，同时“引导金融机构深入挖掘有效信贷需求”。
国内“稳定增长”而结构风险仍存，海外“动能偏弱”，存在“国别分化”。
报告预计2025年经济保持稳定增长，主因内需潜力释放、宏观政策积极及积极因素积累，但结构性矛盾如内需不足、企业压力、就业收入增长乏力仍存。2024Q4报告延续对海外风险的判断，强调需警惕通胀黏性与地缘危机的长期影响。
通胀“有望”温和回升，汇率“强化预期引导”转向“稳定市场预期”。
物价表述与2024Q3基本一致，新增“有望”强调温和回升预期。春节效应短期推高CPI，但需求弱复苏下长期趋势未变。货币政策仍以引导合理回升为目标。汇率层面“稳定市场预期”，新增“增强外汇市场韧性”。宽货币周期中，中美利差压力或延续，央行或将加大稳汇率措施，关注政策工具适时介入。
货币政策强调"前瞻性、针对性、有效性"。
延续“适度宽松”基调，政策目标从“精准性”转向更强调“有效性”，注重扩大内需、稳定预期。公开市场操作框架优化持续推进，政策协调性增强，后续或进一步推动利率市场化与传导效率提升。专栏一回顾2024年政策变革成果，专栏三回顾存款准备金制度变革历史，或意味着后续制度变革仍将持续。
综合内外环境“择机调整优化政策力度和节奏”，多重工具保持流动性充裕。
报告流动性目标从“合理充裕”升级为“充裕”，强化逆周期调节，强调根据国内外形势灵活调整政策节奏。相较于2024Q3对工具的具体列举（如逆回购、MLF等），本次明确“综合运用利率、存款准备金率等工具”，后续降准降息或将更多发力。政策重心转向提升灵活性与市场适应性，通过多维度工具组合确保流动性充裕。
信贷方面新增“引导金融机构深入挖掘有效信贷需求”。
广义流动性表述较上季度简化，删除“两重”“两新”等专项支持，聚焦“挖掘有效信贷需求”，突出资金使用效率导向。2025年初票据利率上行或反映信贷需求回暖，后续在“择机降息降准”框架下，央行或延续宽松支持，推动信贷供需匹配。政策意图转向刺激内生需求，引导金融机构主动优化信贷结构。
“加强利率政策执行”，强化利率自律机制作用。
报告将“发挥定价机制效能”调整为“加强政策执行”，明确政策利率对市场利率的指导地位，并将主体从“金融机构”细化至“银行”，强化成本传导路径。目标表述从“稳中有降”转为直接“下降”，凸显降成本紧迫性。预计政策利率执行力度将增强，结合总量工具（如降息）推动实体融资成本下行，缓解企业居民债务压力。
“完善房地产金融基础性制度”，关注后续央行对地产资金支持力度。
2024年四季度地产政策增量有限，重点转向推动存量措施落地（如商品房收购、土地盘活）及“止跌回稳”。新增“完善金融基础性制度”表述，或指向房企融资端制度优化（如信贷支持、风险管控），为行业提供长期稳定资金支持。政策延续托底思路，但更注重长效机制建设，后续或通过结构性工具缓解房企流动性压力，助力市场逐步修复。
总的来看，2024Q4货政报告定调“适度宽松”取向，关注政策“前瞻性、针对性、有效性”。
国内经济定调“稳定增长”，但内需不足、居民收入、就业等结构风险仍较多；海外经济增长“动能偏弱”，存在“国别分化”，外部环境仍不稳定。通胀“有望”温和回升，汇率“强化预期引导”转向“稳定市场预期”。适度宽松基调下，货币政策强调关注“前瞻性、针对性、有效性”。流动性层面综合内外环境“择机调整优化政策力度和节奏”，多重工具保持流动性充裕。信贷方面新增“引导金融机构深入挖掘有效信贷需求”。降成本层面要求“加强利率政策执行”，强化利率自律机制作用。地产政策层面强调“完善房地产金融基础性制度”。
F:中信证券研究
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