李小录 李小录 2025年03月01日 22:30 上海
上周连续2篇文章点评了第2大重仓行业白酒，
本周还单独发文点评了第4大持仓家电快要见底了，
发完文后白酒和家电侥幸大涨，也让我本周收益转正。
本周点评有色，紫金矿业、洛阳钼业下跌比较明显。
紫金矿业下跌5.2%，即将跌到今年1月15元的支撑位，
洛阳钼业收盘价6.64元，快到跌到去年9月6.48元的支撑位。
1、洛阳钼业
消息面上，刚果（金）有关部门24日宣布，
面对全球钴市场供应过剩，该国决定暂停钴出口四个月。
洛阳钼业是全球第一大钴生产商，
核心钴矿TFM和KFM正是在刚果（金），
暂停钴出口4个月，必然会对洛阳钼业的业绩造成影响。
影响肯定是有的，我们要做的是评估影响有多大，
如果影响是致命的，那么下跌不仅不是机会，反而是风险，
如果影响有限，那么一旦下跌过度，就是机会而非风险。
那么，刚果金暂停钴出口4个月，到底对洛钼影响有多大？
据汇丰研究研报，将2025年钴销售预测从10万吨下调至7.1万吨，
相应将今年盈利预测下调8%。
即暂停钴出口4个月，对洛钼的影响是25年原有业绩下滑8%，
即如果原本预测25年赚10万，现在下滑8%只能赚9.2万，
假设24年赚9万，那么25年业绩不是下滑8%，而是增长2.2%。
再看财报，24年上半年财报显示，毛利润193.1亿元，
24年上半年产钴5.4万吨，
营收43.4亿元，毛利润18.3亿元，钴的毛利润占比约9.5%。
24年铜产量31.4万吨，
营收200.3亿，毛利润105亿，铜的毛利润占比约54.3%。
同时，洛阳钼业25年钴产量目标10-12万吨，
公司在刚果（金）外有3万吨钴库存，预计可以支撑1个季度的销售。
综上，钴利润占比较低，且钴的库存预计可以销售1个季度，
暂停钴出口4个月，对洛阳钼业的实际业绩影响有限。
落在今年业绩上，
相比利润占比较低的钴，利润占大头的铜才是决定今年业绩的核心。
首先看铜产量，基本无增长，
洛阳钼业今年铜产量目标60-66万吨，而24年为65万吨。
再看铜价，有上行空间。
今年1-2月，LME铜价均价9249美元，同比增长8.3%。
中性估计，洛阳钼业今年业绩不会低于去年。
去年洛阳钼业每股收益约0.625元，
那么今年预计也不会低于0.625元，
同时承诺分红超过40%，那么24年每股分红不低于0.25元，
那么支撑位6.5元的洛阳钼业，正好估值约10倍。
所以，洛阳钼业的6.5元，绝对是强支撑，很难跌破。
对于已经实现出海和国际化的洛阳钼业，
坐拥TFM和KFM2大世界级铜矿，28年铜产量目标80-100万吨，
且铜的供给始终紧张，哪怕需求暂时不振，
长期来看会跑赢通胀，铜价当前并不夸张，所以易涨难跌，
合理估值15-25倍，10倍估值，相当于打4折，预期收益150%。
目前洛阳钼业仓位10%，持有成本7.3元。
2、紫金矿业
本周紫金矿业下跌5.2%，比洛阳钼业跌幅更大。
如果说洛阳钼业面临钴暂停出口4个月的实际利空，
那么资金矿业为什么大跌？
本周COMEX黄金下跌2.9%，LME铜下跌2.1%，
或许是紫金矿业下跌的主要原因。
但落在业绩上，1周的下跌，实际影响十分有限。
紫金矿业以铜矿和金矿为主，
今年一季度的业绩，预计仍会稳健增长。
价格上，
今年1-2月，LME铜均价9249美元，同比增长8.3%，
COMEX黄金均价2817美元，同比增长38%。
产量上，
今年铜目标产量115万吨，同比增长7.5%，
今年金目标产量85吨，同比增长16.4%。
紫金矿业24年净利润约320亿元，每股收益1.2元。
那么支撑位15元，相当于估值12.5倍。
合理估值15-25倍，12.5倍估值，相当于打5折，预期收益100%。
相比洛阳钼业，
加上黄金和产量增长的加持，紫金矿业今年业绩的确定性更强
所以15元的紫金矿业，绝对是强支撑，很难跌破太久。
目前紫金矿业仓位6.25%，持有成本15.8元，计划下周增持至10%。
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