$德昌电机控股(HK|00179)$ $江苏雷利(SZ300660)$ #人形机器人概念下挫，炒作行情结束了？#
2月28日和3月3日，人形机器人概念股权限暴跌，不少投资者对人形机器人概念股失去信心。
由于人形机器人商业化是板上钉钉的事，无非是快一两年慢一两年而已，所以，这次回调，对于能算得过账的标的而言，这次回调属于倒车接人。至于那些算不过账的、蹭概念的标的，风险是真的大。
接下来，给大家介绍一只算得过账的、攻防兼备的人形机器人标的：德昌电机控股（0179.HK）。港股通，内地账户可买。
01公司基本情况
公司成立于1959年，主营产品包括微电机、冷却风扇模组、汽车泵及粉末冶金零部件等，2024年上半年，84%的收入来自汽车行业，剩余来自工商业。
公司总部在香港，在中国大陆及多个国家有工厂，员工3万人，实际控制人是今年108岁高寿的汪顾亦珍，日常经营由儿子汪穗中负责
PS：今天（3月3日）正好是汪穗中74岁生日，私人投行君的推文，算是生日礼物咯。
02经营情况
就拳头产品汽车微电机而言，德昌电机全球市占率约为14%，仅次于德国博世（约20%），领先日本万宝至株式会社。
既然是全球巨头，客户自然有新能源车客户，也有燃油车客户。
所谓微电机，就是将电能转化成机械能。以汽车领域为例，主要用于：
（1）提升舒适性：如车窗电动调节、座椅电动调节、座椅通风按摩等
（2）提升便利性：如电动侧开门、电动尾门、屏幕旋转等
（3）智能舒适驾驶：如电动助力转向、电动驻车、刹车辅助电机等
（4）智能精准控制：如电子水泵、电动出风口、风窗清洗泵等
可见，微电机在新能源汽车上的用量明显多于燃油车，因此尽管受燃油车客户拖累，德昌电机24年中报收入有所下滑，但基本被新能源车的上升趋势抵消掉。
市场规模：
根据汽车不同配置，微电机配置数量为50-110 个，按照平均每个电机30-50元测算，整车微电机价值量约1500-5000 元人民币；电机加上齿轮等传动系统执行机构及控制器的部件，整车微电机/微传动系统价值量约5000-2万元。
据贝哲斯咨询，2024年全球微电机市场规模为467亿美元（人民币3400亿元）。
据QYR（恒州博智），2024年全球汽车微电机市场销售额166亿美元（人民币1200亿元）。
如果两个数据统计方法没有太大出入，意味着汽车微电机占全部行业微电机的35%，是微电机最大的细分领域（但10年后可能被人形机器人超过，此乃后话）。
2024年全球汽车销量9,000万台，新能源车销量1,600万台，燃油车依然是绝对大头。
由于单台新能源车对微电机的用量超过燃油车，假设1,200亿市场规模中，燃油车和新能源车大致各600亿。
600亿元÷1600万台=3,750元/台，跟上文每台车微电机价值量1500-5000元基本一致。
可以预见:
（1）新能源车销量提升：随着全球范围内新能源车销量占比持续扩大，德昌电机新能源汽车业务收入的增长幅度将逐渐抵消并甩开燃油车业务的下滑幅度，从而实现增长。
（2）新能源车单车用量提升：伴随着新能源车增配和智能化提升，汽车微电机应用场景越来越多，单车用量进一步提升。
德昌电机即将迎来双重利好。
不久前，机构发现德昌电机招聘人形机器人相关人才，股价大涨。
3月2日，德昌电机发布自愿性公告，回应媒体关注，确认进军人形机器人领域。德昌电机正在迎来第三重利好。
03财务情况
公司财务状况十分良好且稳健。
截至2024年9月30日，德昌电机总资产287亿人民币（下同）（固定资产106亿、应收款55亿、现金48亿，存货41亿），总负债99亿（应付款51亿、长期借款24亿），净资产188亿，归属母公司股东的净资产184亿。资产负债率只有34.5%。
值得注意的是，应收款和应付款，基本持平。
另外，纵向来看：
（1）过去20年，毛利率除了有一年为19.63%外，其余19年全部维持在20-30%之间
（2）过去20年，只有2020年受疫情影响亏损，其余19年全部盈利
（3）过去20年，经营性净现金流全部为正
（4）过去10年，每年稳定现金分红2次（万得只收录了过去10年分红数据），按目前股价计算，股息率4.5%/年
以上经普华永道审计（虽然对恒大的审计出问题了，但大多数审计项目还是靠谱的）。
04估值
尽管股价经历了一轮大涨，截至3月4日上午10点，德昌电机控股市值仅129亿港币，而归母净资产184亿人民币，约合港币196亿，市净率仅0.66倍。
德昌电机2024财年（指2024年3月31日到2025年3月31日）营收预计260亿、净利润预计18亿人民币左右（约合港币19亿），市盈率仅6.8倍。
相比之下，万宝至（6592.T）在东京交易所的市盈率是20倍，江苏雷利（300660.SZ）在内地创业板的市盈率是60倍。
德昌电机不到7倍，现有业务有新能源车双重增长预期、还有人形机器人预期！
合理估值应为以下两者之和：
一、现有业务
万宝至小弟都20倍市盈率了，港股流动性差些，德昌电机10倍不过分吧，估值=18×10=180亿人民币≈190亿港币。
即使真到了190亿港币，市净率还不到1倍。汪氏家族在给你打工的即视感。
以上只是按2024财年的净利润计算，保守起见，没考虑后续增长。
二、人形机器人业务
尽管目前只是刚开始招人，还没有向宇树机器人、特斯拉、Figure AI等热门人形机器人主机厂供货，但私人投行君认为，人形机器人是新兴事物，无现成供应链，普遍采用汽车产业的供应链，因此，凭借技术迁移、交付能力和客户积累，德昌电机获得客户只是早晚的事（比如特斯拉汽车用的就是德昌电机的产品，有望带入到特斯拉人形机器人）。
一台人形机器人通常使用数十台微电机，成本占比高达20%左右（目前5万元/台，量产降价后约2万元/台，远高于新能源汽车的3,750元/台）。
按照量产后10万元/台，2028年全球60万台计算，人形机器人微电机市场规模=10×60×20%=120亿元。
考虑到德昌电机在汽车微电机领域市占率约为14%，且在人形机器人领域尽管落后于江苏雷利等小弟，但领先于老大博世和老三万宝，因此预估届时德昌电机市占率为10%。考虑到人形机器人需要用到的空心杯电机、无框力矩电机等有一定技术壁垒，德昌电机未必能克服，保守起见再打五折，预估届时德昌电机市占率为5%，即6亿元。
保守起见，净利率参考过去20年比较低的2023财年，即6%计算，于是2030年人形机器人业务净利润=6×6%=0.36亿元。
马斯克说，到2040年，人形机器人要达到100亿台。
能否兑现不知道，反正60万台肯定只是刚开始。因为人形机器人用途比汽车广，价格跟汽车相仿，因此未来人形机器人产销量肯定不低于今天的汽车（全球9000万台）。
既然2028年只是刚开始，估值倍数可以给高一些。比如100倍（相比A股动辄两三百倍，已经很保守了，毕竟人形机器人产量达到600万台，其他条件不变的话，德昌电机的市盈率就跌到10倍了）。
2028年人形机器人业务估值=0.36×100=36亿人民币≈38亿港币。
德昌电机目标价=190+38=228亿港元
较目前129亿有77%上涨空间。
实在不涨，不是还有4.5%/年的稳定分红么，也跑赢银行理财收益了，攻防兼备，怕毛！
本文作者可以追加内容哦 !
跌下来就加仓。