【国盛食饮】
1、食品饮料板块整体观点
板块趋势与投资建议：2月28日提出“底部初期重视修复”观点后，食品饮料板块出现明显涨幅，如今强调“享受乐观与修复”。当下政策催化、宏观积极变化等对板块信心和预期修复有很大作用，基本面环比向上改善，动销企稳，价格相对稳定。投资主线分为白酒和大众品。白酒在弱复苏情况下，首选各价格带龙头如茅台、五粮液、汾酒、古井贡酒，改善或风险偏好提升的弹性品种推荐老窖；大众品一是关注复苏主线，推荐青啤、海天、安琪、伊利、天润等，二是布局成长性和景气度高的子赛道，推荐三只松鼠、盐津铺子、卫龙、友友、百润、燕京啤酒和华润饮料等。
零食板块机会：零食板块在春节后一季度业绩预期在股价中反应较充分，当下处于相对低位估值水平。从业绩成长属性和产业链发展来看，存在催化和产业变更带来的机会，近期对零食板块进行了公司层面和草根层面新业态调研。
2、零食板块线下调研情况
来优品省钱超市：合肥五里墩天街的全国首店位于成熟商圈入口，品类结构丰富，接近商超，零食品类占比降至42%，新增日化、米面粮油、酒水饮料等，日化占16%，米面粮油和冻品占20%，酒水饮料占15%，有很多自有品牌，覆盖日化品类。陈列效率显著提升，能在330平面积内容纳更多SKU。价格方面，零食品类与好想来一致，粮油日化是商超的6 - 8折，与天猫旗舰店对比在8折到成本范围内。低温奶有2个SKU，6 - 7折促销，新鲜度高，短保烘焙和卤味部分产品有促销。6 - 7点客流量不低，收银台有排队，覆盖客群从年轻人和带娃家庭扩展到部分中老年人，品类选择以日化和调味品为主，有较强生命力和扩展潜力。
张一鸣省钱超市：合肥包河区的门店对面有小区，附近有高端住宅，面积约150平，与量贩零食接近。品类以零食品类为主，新增两个货架日化、一个货架盲盒玩具，增加现制蛋挞和烤肠，有五个冷冻柜陈列低温奶、饮料和冻品。价格有性价比，如蛋挞9块9有6个，日化和牛奶是天猫旗舰店7 - 9折。该门店多品类扩张力度小于来伊份，模型业态可能在打磨中，后续品类叠加在门店端可能相对快速且力度小。
区域商超：部分本地超市进行调改优化，增加明档烘焙熟食，提升生鲜区域品质，保障低温区域产品新鲜度，减少货损幅度，增加加冰站、微波炉、饮水机、洗手台等服务设备。传统渠道变革带来新机遇，对品质关注度提升，利好生产运营效率突出、品质把控严格的公司。 （更多调研纪要详见：股市调研）
3、零食板块投资观点
投资时机与机会：当前零食板块处于低估值、高成长阶段，春节后可切换到高成长状态，是可考虑配置阶段。春节备货炒作后板块回调，叠加市场对一季度担忧，估值回落。卫龙路演带动市场对高成长标的关注度。一季报维度，卫龙、盐津铺子、三只松鼠成长性和确定性较强；全年维度，零售变革持续，生鲜超市扩品有望扩充客群和消费频次、打开开店天花板，多品类折扣超市冲击传统商超，利好生产端有优势的公司，商超调改利好高品质公司。25年渠道贝塔有机会，但抖音量贩等渠道增速可能放缓，产品端阿尔法重要性提升。
看好的标的情况：卫龙魔芋爽大单品成长放量清晰，1 - 2月收入增长可能超30%，25年有望加大新品培育力度，渠道结构调整后，线上占比有提升空间。盐津铺子一季度有望双位数增长，魔芋大单品月销突破1亿且持续爬坡，鹌鹑蛋和鱼豆腐快速放量培育，虽新兴渠道占比不低，但有望超越行业增速，还会增加传统流通和出海拓展力度。三只松鼠一季度预计双位数增长，春节后关注日销板块拓展，拟收购爱零食和爱折扣，积极拥抱折扣零售业态。有友食品成长亮眼，山姆脱骨鸭掌贡献增量，传统渠道回归正增长，新品持续推进，渠道合作积极拓展，鸡爪价格下降有望带动净利率提升。甘源拓展海外市场和渠道有新发展潜力。
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