$阳光电源(SZ300274)$   风光电逆变器寡头。

阳光电源分析：

基本面分析

• 行业地位：阳光电源是光伏逆变器与储能系统双寡头之一，在全球逆变器市场占有率位居前列，2023年光伏逆变器全球发货量为130GW，市场份额稳定在20%以上。其也是国内储能系统集成龙头，是少数PCS具备全球并网能力的集成商。

• 产品与技术：产品覆盖光伏逆变器、风电变流器、储能系统等多个领域。研发投入持续增加，2024年上半年研发投入14.86亿元，同比增长41.65%，截至2024年6月末，累计获得专利权4906项。通过技术创新，其逆变器最大效率可达到99%，单位生产成本区间低至0.07元/W - 0.15元/W。

• 市场竞争力：拥有20多家海外分支机构，全球五大服务区域，超490家服务网点和数百家重要的渠道合作伙伴，产品已批量销往全球170多个国家和地区。在中东市场份额超过50%，美国市场市占率维持前二。

• 业务布局：核心业务包括光伏逆变器等电力电子转换器、新能源投资开发和储能系统。2024年上半年，三大主营收入分别为130.93亿元、89.55亿元和78.16亿元。光伏逆变器业务营收同比增长12.63%，新能源投资开发业务同比增长18.45%，储能系统业务同比下降8.3%。

财务报表分析

• 营收与利润：2024年前三季度，公司实现营收499.46亿元，同比增长7.61%，归母净利润76.00亿元，同比增长5.21%。整体保持增长，但增速较2023年有所放缓。

• 盈利能力：2024年上半年，阳光电源整体净利率增至16.27%。其三大核心业务光伏逆变器等电力电子转换器、新能源投资开发和储能系统毛利率分别为37.62%、16.88%和40.08%，毛利率均同比增长。不过，从季度趋势看，第二季度盈利能力面临压力，如营业收入增长14.74%的情况下，归母净利润仅同比增长0.57%，扣非后的归母净利润同比下降0.86%。

• 资产负债表：2024年第三季度末，应收账款余额为253.14亿元，较年初增加42亿元，主要是收入增长带来应收账款规模增加，且国内项目付款周期长，国内收入占比提升也有影响。存货余额321.51亿元，较期初增加107亿元，主要是地面电站在建项目增加，以及家庭光伏业务和海外业务的存货增长。2024年6月末，合同负债规模为90.42亿元，同比增长59.61%，其中预收货款规模为77.65亿元，同比增长68.22%，均刷新同期历史最高记录。

• 现金流：2024年前三季度经营性净现金流为8.04亿元，同比下降82.34%，主要是存货和应收账款增长占用资金，以及上半年汇算清缴支付企业所得税和业务增长带来的税费增加。不过第三季度经营性净现金流34亿元，环比第二季度增加55亿元，已大幅改善，随着第四季度电站项目和海外项目的持续交付，回款增加，现金流有望继续改善。

总体而言，阳光电源在光伏和储能领域具有较强的实力和市场地位，产品技术优势明显，业务布局广泛。但也面临着海外业务增长放缓、应收账款和存货高企、现金流压力等问题。