【海通电新】
1、光伏行业整体情况
行业底部已过：光伏行业基本面最差时间为去年二季度和三季度，当时52家样本企业二季度微亏，三季度剔除逆变器等盈利企业后，主材相关企业明显亏损，四季度主材公司亏损情况也较差。去年12月行业开始自律性限产，价格在三月前止跌，二月底开始涨价。
近期价格波动及原因：因3 - 5月抢装，光伏产业近期涨价激烈，电池组件价格涨幅超预期，如组件价格从7毛快速上涨，有望突破8毛，但多数正股表现一般。预计6 - 7月组件价格难以长期维持高位，可能回调，但回调力度不会太大，不会低于前期低点0.65元，整体呈现前高后低的季节性波动。
需求端维稳：尽管市场化交易后，市场对光伏需求存在担忧，但进入市场化有利于打开新能源消纳空间，对中长期成长有利，且国家也会保障新能源发展，不会让其下滑过猛。从过去五年看，21 - 22年因组件价格高，装机量低于预期，23 - 24年组件价格下挫，光伏需求爆发式增长。所以未来几年光伏需求将以维稳为主基调。
供给端限制或持续：目前行业处于自律限产状态，且能耗限制政策出台概率较高，国家可能为自律限产增加安全保障。自律限产虽有效果，但因价格涨幅未达预期、企业自律可靠性存疑等，供给侧限制可能进一步持续，以优化行业竞争格局。
行业处于底部偏右侧：去年二、三、四季度是行业大底，今年抢装后需求或回落，可能导致部分二三线、跨界企业出清，优化竞争格局。目前已有企业减产关停，但对格局影响暂不大，行业处于底部偏右侧，中长期有望爬出底部。
与去年10月行情对比：今年光伏行情与去年10月不可比，去年10月行业极度悲观，自律限产等预期带来较大涨幅。如今供给侧限制已初见成效，企业短期内难以回到高盈利状态，但仍有自下而上的机会。
2、新技术方向
TOPCon产业进展：技术进步是光伏永恒话题，当前TOPCon产线路线受关注。从产业边际变化看，TOPCon已进入电站，不仅适用于分布式，也成为主流产品，如隆基推出针对地面电站产品，爱旭中标大唐集中式集采。爱旭现有TOPCon产能约18GW，今年订单大增，开工率提升。
TOPCon需求增长原因：TOPCon在欧洲高端区域受欢迎，在大型地面电站渗透率提高，且在海外专利纷争区域，部分地区规避有专利纷争的技术路线，共同促进其订单爆发。欧洲高效产品库存基本去光，如IBC产品甚至需从国内调货，隆基IBC订单也明显增加，二季度产能调试好后订单将明显释放。
相关标的推荐：TOPCon产业链是今年值得重视的环节，相关标的众多，考虑龙头效应和企业弹性，首推爱旭股份，还有制造业的隆基，设备端拉普拉斯激光，材料端帝科聚合、宇邦新材等。
3、降本方向
线性金属化降本思路：行业降本大方向为线性金属化，铜铝思路是主要方向之一。在铜铝选择上，因铜导电性能好、物理特性更优，倾向于铜。铜又涉及银包铜和纯铜，银包铜在异质结应用成熟，但IBC和TOPCon此前因痛点不突出未大规模采用，如今铜铝方案出现后，可能直接采用铜铝。
丝网印刷铜浆契机：在电镀和丝网印刷工艺选择上，电镀因环保限制和技术难度高存在问题，丝网印刷铜浆因工艺和材料问题曾受限。如今工艺上通过先镀一层薄银作为种子层解决高温矛盾，材料端有可抗氧化铜浆出现，使得铜浆成为不错方向。
相关标的分析：相关标的中，帝科股份若铜浆替代银浆，收入可能下降但利润可能提高。博先新材做铜粉业务，若成熟，市场空间大，按简单测算，假设市占率和净利率，利润提升空间可观，胜率和赔率结合性价比高，是近期新增推荐且排位靠前的标的，其次推荐聚合。
4、转债方向
下修转股价的信号：众多光伏企业集中下修转股价，意味着企业认为行业周期接近底部。因为若预计股价还会大幅下跌，企业不会下修。转债强赎机制为正股价格高于转股价30%，且在20天内有15天站在该线以上。下修转股价幅度很关键，若转股价与现价基本持平，股价只需涨30%就可能触发强赎，提高投资者收益概率。 相关标的推荐：隆基股份已下修转债价格且一步到位，有较强安全边际；晶澳有可能下修；通威短期不会下修；福斯特已建议下修但幅度未知。从转债角度推荐隆基、晶澳和福斯特，虽下修转债价格不会使股价大幅上涨，但晶澳等股价趴在低位，下修可能带来短期机会，中期看若满足强赎条件，有30%空间。
注：仅供参考！投资有风险、须谨慎！
先“赞”后“评”再“收藏”，更多调研纪要请关注：股市调研。 $爱旭股份(SH600732)$ $隆基绿能(SH601012)$ $帝科股份(SZ300842)$
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