【国金金属】
1、铜板块分析
供给端情况：全球前17家铜矿产量指引下降40 - 50万吨，供给增速从2.8%降至1%。主要原因一是品位下滑，智利露天矿开发始于1995年，设计寿命25 - 30年，2025年很多地表矿开始闭坑枯竭；二是项目爬坡不及预期，海外地下矿开发困难，如智利国铜业地下矿19年投产，原计划26年达产，后推迟到30年，产能利用率低。刚果金虽曾被认为是增量主战场，但露天矿也陆续紧张，不过中资地下矿开发能力强，接续性较好。此外，20 - 25年为未来做储备的资本开支不足，扩张性资本开支相较于2013年高点基本腰斩，单吨资本开支效率下滑，增量每年仅五六十万吨，远不足以弥补未来减量。
成本端情况：2024年扭转了20 - 23年连续三年成本上升的趋势，成本下降。但产量不仅未上调反而下降，这表明资产质量在实打实地下调，并非企业不想增产，而是真的无法释放产量。
冶炼情况：上半年冶炼厂因硫酸价格好、大冶炼厂回收率高且有返点，利润较好，不一定减产。但长单机制下，预计今年630长单价格可能跌到10美金以下，大部分冶炼厂无法接受，预计7 - 8月可能出现减产，若上半年减产超预期，减产时间可能提前。
需求端情况：今年需求不错，电力同比增长10%，新能源车增速上调至接近20%，增加十多万吨需求；光伏考虑单耗下降和装机增长为负10%，给予30万吨减量；风电陆风与海风可能超预期，对铜需求拉动比光伏更快。从库存角度看，铜去库超预期，连续三周在9500附近去库，广东铜杆、电线电缆、电机电缆厂需求承接强，今年正常补货采购。海外预计三月制造业PMI较好，铜作为前瞻指标，暗示制造业需求不错。目前股票仅定价到9000 - 9200美金，未反映9500 - 9700美金的产业可接受价格，存在不合理。推荐标的有金诚信、五矿资源、洛阳钼业、紫金矿业等。
2、钴
价格走势：2月22号港股金属钴所有产品禁止出口后，钴价从15万快速涨至25万。后续强烈看好钴价上行趋势，近期价格横盘属正常现象，前期价格上涨是上游捂盘不售、资金驱动和情绪宣泄所致，有价无市。到25万关口各方开始成交，3C为主的钴酸锂下游接受度较好，金属钴在高温合金、硬质材料等领域价格接受度也不错，但四氧化三钴动力电池成交较少。横盘时间越长，库存消耗越干净，后续上涨动力越猛，有望突破30万甚至到35万。
推荐标的：强烈推荐洛阳钼业、华友钴业、腾远钴业、寒锐钴业。洛阳钼业受益于铜价上行和钴未来长期中枢价格上移，利润可能超预期；华友钴业有2万吨产能在印尼，不受限制，最能受益于钴涨价。
3、锂
供需情况：需求给力，三月份排产能环比有15 - 20%上行，但供给端企业产能利用率高，库存增加。虽目前产能较多，但建议关注并逢低买入中矿、永兴、赣锋、天齐等优质龙头公司，因为海外可能出现供给项目关停或减产等事件催化行情。
4、镍
价格影响：印尼政府对火法产业链增税话题虽未真正执行，但会增加火法冶炼生产成本，抬升镍价中枢。对于华友这样的湿法企业是重大利好，镍矿环节税略有增加，MHP环节免税，能受益于政策变化带动业绩上行和利润走阔，预计镍价中枢可能上抬5% - 10%。
5、钛
价格预测：钛价峰值有望涨到30万以上，今年年度均价至少在25万以上。价格上涨原因一是出口增加，去年10月出口管制后，11、12月出口量显著增加，今年1 - 2月出口量达过去50%以上，部分产品形态向阻燃剂领域切换；二是进口减少，海内外价差大，海外价格40万以上，国内刚到20万，国内无长协价格且从经济性考虑不会进口。价格弹性方面，玻璃涨价，假设2.5块顺价空间都给钛，对应20万价格能翻一倍以上，打5折也能再涨10万左右。
从供需看，国内矿无增量，大企业无破产，小企业退出，海外最大矿极地黄金钛产量下降，全球供给大概率负增长，而需求假设光伏零增长也有2 - 3个点增长，光伏有5 - 10个点增长时需求增速达4 - 5个点，缺口有望从24年的2.5万吨扩大到3万吨以上，缺口比例达25% - 30%，价格将稳步上涨。
投资标的：重视内盘锡的标的华锡有色和湖南黄金。华锡有色有锡和锑的催化，26年业绩预计十七八个亿，目前估值只有十倍，显著低估，至少应给到十六七倍，空间有一半以上；湖南黄金在业绩真空期业绩弹性大，瞬时利润能算到30亿/年，估值十倍，给到15倍估值仍有一半左右空间，且有锑品出口订单贡献业绩弹性。
6、锡
供需状况：2025年因刚果金停产，预计影响全球锡矿供给下降12000吨，拖累四个点，而缅甸和印尼预计贡献五六千吨增量，有效拉动最多3 - 4个点，全球锡大概率最多持平或微增，甚至负增长，但需求仍有3 - 4个点增长，价格趋势较为确定。
推荐标的：预计今年锡价能看到30万，首推华锡有色，若追求弹性可布局锡业股份。
7、稀土
行业趋势：行业进行供给政策整合，打击不合规供给，影响约十个点的供给，利多涨价，同时头部集中，如中国稀土集团等头部企业受益。
推荐标的：推荐中国稀土并做重大推荐，广晟有色的发光股份可重点关注。
注：仅供参考！投资有风险、须谨慎！
先“赞”后“评”再“收藏”，更多调研纪要请关注：股市调研。 $金诚信(SH603979)$ $洛阳钼业(SH603993)$ $华锡有色(SH600301)$
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